Pendorong utama pasar obligasi korporasi bergerak mendekati target PDB 25%

Saat ini, ukuran pasar obligasi korporasi Vietnam hanya 10-12% PDB, jauh dari target 25% PDB pada tahun 2030.

Di pasar obligasi korporasi saat ini, lembaga kredit masih menjadi penerbit utama. Dalam struktur penerbitan pada Juli 2025, lembaga kredit masih memainkan peran kunci, menyumbang 88,5% dari total nilai penerbitan. Dalam 7 bulan pertama tahun 2025, bank telah memobilisasi hampir VND 238,4 triliun melalui jalur obligasi, meningkat tajam sebesar 84% dibandingkan periode yang sama tahun lalu dan menyumbang sekitar 78% dari total nilai penerbitan seluruh industri pada tahun 2024.

Dengan peran ini, prospek pertumbuhan kredit pada bulan-bulan terakhir tahun ini dan kebijakan penghapusan ruang kredit di waktu mendatang dinilai para ahli sebagai sinyal positif bagi pasar obligasi korporasi.

Berbicara di Bond Highlights Newsletter No. 8/2025 , Ibu Tran Thi Kieu Oanh, Kepala Riset dan Konsultasi Jasa Keuangan, FiinGroup, memberikan komentar tambahan tentang prospek saluran mobilisasi modal ini.  

Ibu Tran Thi Kieu Oanh, Kepala Riset dan Konsultasi Layanan Keuangan, FiinGroup

Ibu, bagaimana prospek pertumbuhan kredit dari sekarang sampai akhir tahun?

Dalam 6 bulan pertama tahun ini saja, pertumbuhan kredit di seluruh sistem telah mencapai sekitar 10%, lebih tinggi dibandingkan periode yang sama tahun-tahun sebelumnya. Target Pemerintah untuk mencapai pertumbuhan ekonomi 8-10% berarti pertumbuhan kredit akan mencapai sekitar 18-20%. Dengan angka-angka saat ini, saya yakin industri perbankan pasti dapat mencapai target pertumbuhan kredit tersebut, dan bahkan mungkin melampauinya.

Saat ini, bank masih menjadi kelompok investasi utama di pasar obligasi korporasi. Dengan prospek pertumbuhan kredit saat ini dan kebijakan untuk menghilangkan "ruang" kredit di masa mendatang, bagaimana dampaknya terhadap kelompok investasi ini? Akankah hal ini membuka peluang bagi bank untuk meningkatkan penerbitan dan investasi pada obligasi korporasi?

Intinya, bank yang berinvestasi pada obligasi korporasi juga merupakan bentuk kredit tidak langsung. Ketika suatu bisnis telah mencapai batas pinjamannya atau tidak memenuhi persyaratan tertentu untuk pinjaman langsung, bank dapat menyediakan modal melalui jalur obligasi.

Oleh karena itu, saldo investasi obligasi bank masih termasuk dalam saldo kredit dan masih dipengaruhi oleh ruang kredit umum.

Pasar obligasi korporasi belakangan ini melambat, dan investasi obligasi korporasi oleh sektor perbankan juga menurun tajam. Namun, penurunan ini bukan disebabkan oleh keterbatasan ruang kredit, melainkan kekhawatiran akan likuiditas dan melemahnya kepercayaan pasar, terutama setelah periode volatilitas tahun 2022-2023.

Beberapa angka yang dihimpun Fingroup menunjukkan bahwa proporsi bank yang memegang obligasi korporasi dibandingkan dengan total saldo obligasi korporasi yang beredar telah menurun dari sekitar 17,7% pada tahun 2022 menjadi sekitar 14,4% pada akhir Juni 2025.

Sumber: FiinGroup

Jika kebijakan penghapusan ruang kredit diterapkan, bank akan memiliki lebih banyak ruang untuk kembali lebih kuat ke jalur obligasi, tetapi aliran modal harus selektif dan difokuskan pada bisnis yang transparan dengan keuangan yang sehat dan arus kas dari proyek yang jelas, terutama di bidang-bidang seperti infrastruktur, energi, logistik, dll.

Selain itu, dalam konteks rata-rata NIM perbankan yang cenderung menyempit akhir-akhir ini, menurut angka-angka kami, yaitu sekitar 3,82% pada tahun 2022 turun menjadi 3,07% pada akhir kuartal pertama tahun 2025 (rata-rata 28 bank umum menyumbang sekitar 88% dari total kredit yang disalurkan di seluruh sistem), jika jalur obligasi korporasi dikelola, ini juga merupakan jalur investasi yang wajar bagi perbankan untuk mengoptimalkan dan mendiversifikasi imbal hasil.

Perubahan apa yang dapat dilakukan oleh partisipasi bank yang lebih kuat di pasar obligasi terhadap likuiditas dan ukuran pasar obligasi Vietnam, mengingat ukuran pasar obligasi Vietnam masih sederhana dibandingkan dengan negara lain di kawasan ini?

Saat ini, ukuran pasar obligasi korporasi Vietnam hanya berfluktuasi sekitar 10-12% PDB, atau sekitar 1,1-1,2 juta miliar VND, jauh lebih rendah daripada negara lain di kawasan ini.

Sementara itu, target Pemerintah adalah meningkatkan utang obligasi korporasi menjadi minimal 25% dari PDB pada tahun 2030. Realitas menunjukkan bahwa kita masih cukup jauh dari target tersebut.

Ukuran pasar obligasi korporasi Vietnam saat ini hanya 10-12% PDB, jauh dari target 25% PDB pada tahun 2030.

Pandangan kami tetap berhati-hati mengingat kondisi kepercayaan investor yang rapuh. Dalam skenario dasar kami, target ini dianggap cukup optimis, kecuali reformasi dilaksanakan secara intensif dan arus masuk modal institusional cukup kuat.

Titik terangnya adalah regulasi yang sedang diterapkan dan ditargetkan, seperti pemeringkatan kredit wajib, transparansi informasi, dan mekanisme sentralisasi perdagangan obligasi. Selanjutnya, permintaan modal yang besar, terutama untuk infrastruktur, kawasan perkotaan, dan energi – hal-hal ini akan menjadi pendorong alami untuk mendorong pertumbuhan pasar obligasi korporasi di masa mendatang.

Poin positif lainnya adalah nilai penerbitan obligasi korporasi yang mulai pulih. Setelah mengalami penurunan sekitar 62% akibat krisis kepercayaan pada tahun 2022, penerbitan obligasi korporasi kembali meningkat. Lebih dari 70% penerbitan obligasi korporasi dalam 6 bulan pertama tahun ini berasal dari sektor perbankan, yang mencerminkan perannya sebagai pemimpin dalam likuiditas primer.

Pemulihan saluran obligasi korporasi

Ketika mekanisme ruang kredit dicabut, bank-bank besar dengan fondasi permodalan dan kapasitas manajemen yang baik akan memiliki kondisi untuk meningkatkan proporsi investasi dan penerbitan. Dari sana, likuiditas pasar akan membaik, kepercayaan akan pulih, dan menyebar ke investor institusional lainnya. Hal ini akan menjadi pendorong utama bagi pasar obligasi korporasi untuk semakin mendekati target 25% dari PDB yang ditetapkan Pemerintah untuk tahun 2030.

Banyak orang khawatir bahwa ketika bank terlalu banyak berpartisipasi dalam obligasi korporasi, arus modal akan lebih banyak beredar di dalam sistem kredit, alih-alih menciptakan sumber daya baru dari luar. Bagaimana Anda memandang masalah ini?

Penilaian ini beralasan jika melihat pemulihan pasar obligasi korporasi belakangan ini terutama bertumpu pada perbankan.

Bila hanya menghitung dalam 6 bulan pertama tahun 2025, jumlah obligasi korporasi yang diterbitkan oleh sektor perbankan sekitar lebih dari 70%, sedangkan proporsi perusahaan non-perbankan di bawah 30%.

Hal ini akan menimbulkan kekhawatiran tentang modal jangka panjang untuk produksi dan perusahaan bisnis akan terbatas dan di suatu tempat masih bergantung pada kredit bank. Namun, risiko yang lebih besar terletak pada kualitas penerbit dan tekanan jatuh tempo. Banyak perusahaan besar, terutama perusahaan real estat, memiliki rasio leverage yang cukup tinggi dan kapasitas pembayaran bunga yang lemah.

Tekanan pada jatuh tempo obligasi korporasi pada tahun 2026-2027 mencapai 370 triliun VND, di mana kelompok real estat menyumbang sekitar 60-70%.

Melihat kembali tahun 2023, utang obligasi korporasi yang jatuh tempo mencapai hampir 65 triliun VND, dan 77% di antaranya berasal dari sektor properti. Namun, kabar baiknya adalah angka ini telah menurun tajam, menjadi kurang dari 18 triliun VND, dan sektor properti menyumbang sekitar 41-48%.

Oleh karena itu, saya berpendapat bahwa bank seharusnya hanya berperan sebagai pendukung awal untuk membantu meningkatkan likuiditas dan meningkatkan standar pasar, serta menyebarkan kepercayaan pasar kepada kelompok investor lainnya. Dalam jangka panjang, kita perlu mengembangkan lebih banyak investor institusional, seperti asuransi, dana investasi, dan dana pensiun, serta mendiversifikasi industri penerbitan di luar sektor properti dan infrastruktur, sekaligus menstandardisasi struktur obligasi. Hanya dengan demikian, pasar obligasi korporasi akan terlepas dari "ketergantungannya" pada kelompok perbankan dan menjadi saluran mobilisasi modal yang berkelanjutan.

Sumber: https://baodautu.vn/dong-luc-then-chot-de-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-tien-gan-muc-tieu-25-gdp-d375646.html