「キング株」とチャンス

ベトナムの銀行株は「キング株」とみなされているが、克服するのが容易ではない制約のため、その評価額は地域平均に比べると依然としてかなり低い。

企業の資本化の重要性

ビジネスリーダーとして、自社のエコシステムを完成させるために別のビジネスを買収する良い市場機会があるものの、それには多額の資金が必要だとしたら、どうしますか?この問題の一般的な解決策は、より多くの株式を発行し、取引を実行するために資本を提供する新しい投資家を動員することです。

しかし、資本を調達するためには、資本の拠出が効果的であること、もっと簡単に言えば、追加発行株式を購入することで長期的に利益が得られることを投資家に証明する必要があります。投資の観点から見ると、企業の時価総額が過去に長期的に増加していることは、より多くの資金を調達するための重要な手段となり、既存の投資家が多くの利益を享受していることの証明となり、新たな資本の調達が容易になります。

企業の時価総額は、発行済み株式数と株式の市場価格を掛け合わせたものです。企業が大きな資本金を持つためには、大きな定款資本と高い株価が必要です。現実は、この 2 つの要素において、株価が高い方が資本金の大きい企業よりも株主に多くの利益をもたらすことを証明しています。また、株価が高ければ、企業は有利な価格で容易に資本を調達でき（市場価格の高い新株を発行できる）、株式分割によって定款資本を迅速に増やすこともできます...

したがって、ビジネスリーダーが「株価は市場が決めるもので、我々はビジネスに集中するだけだ」と言うのは間違いでしょう。各事業のリーダーは、自社の株式の魅力を高める戦略を持つ必要があります。株価は短期的には変動する可能性がありますが、長期的には、会社の時価総額の成長を確実にするために成長がなければなりません。

この分析は、地域内で株価の高い銀行の特徴を分析し、ベトナムの銀行に実際的な教訓を引き出すことで、企業の資本増強策に関する重要な追加情報と個人的な見解を読者に提供します。

地方銀行の株価評価を比較する

地方銀行の評価を比較すると、地方銀行の株価がベトナムの銀行の株価よりもはるかに高いことが容易にわかります。 2017年から現在に至るまで、ベトナムの銀行の平均株価収益率（PER）と株価純資産倍率（P/B）は、比較対象となっている銀行よりも常に低くなっており、特にPERは低い。これは、投資家が地方銀行で収入1ドルごとに常に高い価格を支払うことを意味します。

過去6年間の平均では、インドネシア市場の投資家は収入1ドンにつき19ドンを支払う意思があり、最も高い金額を支払ったのに対し、ベトナム市場の投資家は収入1ドンにつき11ドンしか支払っていなかった。

活発な取引量は、地方銀行株に対する投資家の関心が高まっていることを示しています。特にタイでは、銀行株の1セッションあたりの取引量はベトナムの平均の約8～10倍に達します。上昇/下降トレンドがより明確になり、急激な変動が少なくなり、株価がビジネス活動のシグナルをかなり正確に反映します。

それで原因は何でしょうか?業務運営、歴史、文化、経営などに違いはあるものの、高株価水準を生み出すには、筆者の調査によれば、これらの銀行に共通するのは、株式投資活動にとって好ましいマクロ環境、効率的な銀行業務運営、効果的なコミュニケーション戦略という3つの特徴である。

株式市場の魅力

まず第一に、近年ベトナムの株式市場は大きく改善し、投資家にとって効果的な投資チャネルとなっていることを認めなければなりません。しかし、ベトナムの株式投資利回りと12か月平均貯蓄金利の差はフィリピンよりも低く、タイと同等となっている。これは、ベトナムの株式市場の魅力が、この地域の他の国々と比べて平均的なレベルにあることを示しています。

表 1 および 2 のデータは、インドネシア市場における投資利回りと貯蓄金利の差はベトナム、タイ、フィリピンよりも低いが、投資家は銀行証券を保有するために最も高い価格 (つまり、最も高い P/E および P/B) を支払う意思があることを示しています。これは、インドネシアの株式投資チャネルが他の同等の国よりも投資家の関心が高く、魅力的であることを示しています。

事業規模と業績

上記の P/E と P/B の差を説明できる 2 つ目の主な理由としては、銀行の規模、業績、収益構造が挙げられます。ベトナムの銀行をシンガポールやマレーシアの大手銀行と比較すると、ベトナムの商業銀行は規模、時価総額ともにまだ小さすぎるというのは事実です。

具体的には、2024年6月時点の株価と為替レートによると、シンガポール最大手の銀行DBSの総資産は、ベトナム最大手の株式商業銀行BIDVの総資産の5.6倍となっている。マレーシアのメイバンクもBIDVの2.4倍の規模だ。 DBSの資本金はベトコムバンクのほぼ4倍であり、メイバンクの資本金もベトコムバンクの1.4倍である。

しかし、調査対象となったタイ、インドネシア、フィリピンの大手銀行と比較すると、ベトナムの大手商業銀行の規模はそれほど劣っていません。ベトナムの商業銀行の総資産はタイの商業銀行の総資産の約60%に過ぎないが、インドネシアの商業銀行の総資産と同等であり、フィリピンの商業銀行の総資産よりも大きい（表3）。

総資産構成は、顧客向け貸出比率（社債を除く）が65～70％程度、債券投資が12～18％程度と、各銀行に大きな差はない。

ROAとROEという業績指標に関して言えば、ベトナムの銀行は地域の銀行に劣っていません。ベトナムの三大商業銀行の平均ROEは地方銀行と同等であり、タイの三大商業銀行の平均よりも高い。

ただし、地方銀行の平均NIMはベトナムの銀行よりもはるかに高い。具体的には、インドネシアの3大銀行の平均NIMは6.5%と最も高く、次いでフィリピンが4.0%、タイが3.0%となっている。ベトナムの3大商業銀行の純利回りは現在2.9%である。

この数字だけを見ると、地方銀行の収益構造は金利が高いと誤解されるかもしれません。しかし、詳しく分析すると、この地域の銀行は利息収入にあまり依存していないことがわかる。タイでは平均利息収入比率はわずか70.4％ですが、インドネシアでは73.6％、フィリピンとベトナムでは75％近くになります。さらに、ベトナムの銀行の非金利収入構造における特別収入は、地方銀行よりも大きい。

上記の分析から、ベトナムの銀行と地域の銀行の最大の違いは収入源の構造であることがわかります。この地域の大手銀行は規模は同程度だが、ベトナムの銀行に比べて非金利収入（主に手数料）の割合が高く、投資家に銀行の持続可能な運営に対する安心感を与えることができる。

投資家向け広報活動

非金利収入が低いことを除けば、ROEとNIMの指標から見ると、ベトナムの銀行は地域の他の国の銀行に劣っていません。したがって、商品の質は良いが価格がそれに見合っていない場合、その原因は市場、つまり販売およびマーケティング段階にある可能性があります。ここで、商品が株式であれば、投資家向け広報活動（IR）は売上となります。

そして実際、地方銀行は早い段階から効果的なIR戦略を展開しており、その株価がベトナムの銀行を上回ることに貢献している。アジア証券仲介グループの調査とスタンダード・アンド・プアーズの調査によれば、タイ、インドネシア、フィリピンのすべての調査銀行は積極的なIR戦略を採用している。

ベトナムでは、金融メディア分野で活動するいくつかの組織も、銀行のメディア評判のレベルを数値化したレポートを作成しています（Tenor Media、VietNam Reportなど）。多くの銀行は、主に情報開示、規則に従ったイベントの開催などの義務的なIR活動を完了したばかりで、積極的なIR活動はまだ初期段階にあります。

そのため、ベトナムの銀行は業務の質と効率、そして投資家との関係を常に改善しています。管理機関が必要な活動を加速し、ベトナムの株式市場が早期にアップグレードされ、国内外の投資家にとって市場の魅力が高まり、特に銀行、そして一般的にベトナムの企業が地域の銀行や企業と比較して再評価される条件が整い、資本価値と株主および投資家の利益が増大することが期待されます。

出典: https://baodautu.vn/co-phieu-vua-va-nhung-co-hoi-d225579.html