ベトナムの銀行株は「王様株」とみなされているが、容易に克服できない制約があるため、その評価額は地域平均と比較して比較的低いままである。
企業時価総額の重要性
ビジネスリーダーとして、自社のエコシステムを完成させるために別の企業を買収するという絶好の市場機会が訪れたと想像してみてください。しかし、そのためには多額の資金が必要です。あなたならどうしますか？一般的な解決策は、追加の株式を発行し、新たな投資家から資金を調達することです。
しかし、資金を調達するには、投資家に対し、その投資が収益性のあるものであること、つまり、新規発行株式の購入が長期的に見て利益をもたらすことを証明しなければなりません。投資の観点から言えば、過去の企業の時価総額の長期的な増加は、追加資金を調達する上で重要な指標となり、既存投資家が大きな利益を得ていることを証明するとともに、新たな資金を呼び込みやすくします。
企業の時価総額は、発行済株式数と株価の積で表されます。企業が大きな時価総額を持つためには、多額の登録資本と高い株価が必要です。実際には、登録資本が多い企業よりも、株価が高い企業の方が株主にとって多くのメリットがあります。また、株価が高いと、企業は（高い市場価格で新株を発行することで）有利な価格で資金調達しやすくなり、株式分割によって登録資本を迅速に増やすことも容易になります。
したがって、経営者が「株価は市場によって決まる。我々は事業運営に専念すべきだ」と言うのは、重大な誤りである。どの経営者も、自社株の魅力を高めるための戦略を持つ必要がある。株価は短期的には変動するかもしれないが、長期的には企業の時価総額の増加を確実にするためには、成長が不可欠である。
本分析は、地域における高価値銀行の特徴を分析することで、企業時価総額を増加させるための施策に関する重要な情報と個人的な見解を読者に提供し、ベトナムの銀行にとって実践的な教訓を引き出すことを目的としている。
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当該地域の銀行の株価評価を比較する。
地域内の銀行の評価額を比較すると、地域銀行の株価がベトナムの銀行の株価よりも著しく高いことが容易にわかる。2017年から現在まで、ベトナムの銀行の平均PERとPBRは、比較対象銀行のPERとPBRよりも一貫して低く、特にPERは顕著である。これは、投資家が地域銀行の1ドル当たりの利益に対して常に高い価格を支払っていることを意味する。
過去6年間の平均では、インドネシア市場の投資家は収入1ドンあたり19ドンと最も高い金額を支払う意思を示しており、一方、ベトナム市場の投資家は収入1ドンあたりわずか11ドンしか支払う意思がない。
取引量の多さは、この地域における銀行株への投資家の関心の高さを示している。特にタイでは、大手銀行株の1日あたりの取引量がベトナムの平均の8～10倍近くに達している。株価の上昇・下降傾向はより明確で、急激な変動は少なく、株価は事業運営におけるシグナルをかなり正確に反映している。
では、その理由は一体何でしょうか？著者の調査によると、事業運営、歴史、文化、経営などに違いはあるものの、これらの銀行はすべて、株価上昇に貢献する3つの共通点を持っています。それは、証券投資にとって好ましいマクロ経済環境、効率的な銀行業務、そして効果的なコミュニケーション戦略です。
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株式市場の魅力
まず第一に、近年のベトナム株式市場は著しい改善を遂げ、投資家にとって効果的な投資チャネルとなっていることは認めざるを得ません。しかしながら、ベトナムにおける株式投資収益率と12ヶ月間の平均貯蓄金利との差は、フィリピンよりも低く、タイと同程度です。これは、ベトナム株式市場の魅力が、この地域の他の国々と比較すると平均的なレベルにとどまっていることを示しています。
表1と表2のデータは、インドネシア市場における投資利回りと貯蓄利回りの差が、ベトナム、タイ、フィリピンよりも小さいことを示している。しかしながら、投資家は銀行証券を保有するために最も高い価格（すなわち、最も高いPERとPBR）を支払う意思がある。これは、インドネシアの株式市場が他の同等の国々よりも投資家にとって魅力的であることを示唆している。
事業規模と業務効率。
P/E比率とP/B比率の差を説明する2つ目の主要な理由は、銀行の規模、業務効率、収益構造に関連している可能性がある。ベトナムの銀行をシンガポールやマレーシアの大手銀行と比較すると、ベトナムの商業銀行は規模と時価総額の両面で依然として比較的小さいことは明らかである。
具体的には、2024年6月時点の株価と為替レートに基づくと、シンガポール最大の銀行であるDBSの総資産は、ベトナム最大の商業銀行であるBIDVの5.6倍でした。マレーシアのメイバンクもBIDVの2.4倍でした。DBSの時価総額はベトコムバンクの約4倍、メイバンクの時価総額はベトコムバンクの1.4倍でした。
しかし、調査対象グループに含まれるタイ、インドネシア、フィリピンの大手銀行と比較すると、ベトナムの大手商業銀行は規模の面でそれほど劣っていません。ベトナムの商業銀行の総資産はタイの商業銀行の総資産の約60%に過ぎませんが、インドネシアの商業銀行と同規模であり、フィリピンの商業銀行よりも大きい規模です（表3）。
総資産構成に関して言えば、銀行間で大きな違いはなく、顧客向け融資（社債を除く）が総資産の約65～70％、債券投資が12～18％を占めている。
ROAやROEといった経営効率指標に関して言えば、ベトナムの銀行は地域内の他国の銀行に劣るものではない。ベトナムの三大商業銀行の平均ROEは地域内の銀行と同等であり、タイの三大銀行の平均をも上回っている。
この地域における銀行の平均純金利マージン（NIM）は、ベトナムの銀行よりもはるかに高い。具体的には、インドネシアの3大銀行の平均NIMが6.5%と最も高く、次いでフィリピンが4.0%、タイが3.0%となっている。一方、ベトナムの3大商業銀行の平均NIMは2.9%である。
これらの数字だけを見ると、この地域の銀行の収益構造において、利息収入の割合が高いと誤解してしまうかもしれない。しかし、より詳細な分析によると、この地域の銀行は利息収入に過度に依存しているわけではない。タイでは利息収入の平均割合はわずか70.4%、インドネシアでは73.6%であり、フィリピンとベトナムではこの割合は75%に近い。さらに、ベトナムの銀行の収益構造における非利息収入の割合は、この地域の銀行よりも高い。
上記の分析から、ベトナムの銀行と地方銀行の最大の違いは、収益源の構造にあることがわかる。地域内の他国の大手銀行は規模こそ似通っているものの、ベトナムの銀行に比べて非金利収入（主に手数料収入）の割合が高く、これが投資家にとって銀行の持続可能性に対する安心感につながる。
投資家向け広報活動
非金利収入が低いことを除けば、ROEとNIMを見ると、ベトナムの銀行は地域の他の国の銀行に劣っていません。したがって、製品が良いのに価格が見合わない場合、その理由は市場、販売、マーケティングにある可能性があります。ここで、製品を株式に例えるなら、投資家向け広報（IR）は販売プロセスです。
実際、この地域の銀行は非常に早い段階から効果的なIR戦略を展開しており、それがベトナムの銀行の株価を上回る業績につながっている。アジア証券ブローカーグループの調査とスタンダード・アンド・プアーズの調査によると、タイ、インドネシア、フィリピンで調査対象となったすべての銀行が積極的なIR戦略を採用している。
ベトナムでは、金融メディア分野で活動する複数の組織（Tenor Media、Vietnam Reportなど）が銀行のメディア信頼性を定量化したレポートを発表しており、多くの銀行は情報開示や法的に義務付けられたイベントの開催といった義務的なIR活動のみを完了しているに過ぎず、積極的なIR活動はまだ初期段階にある。
このように、ベトナムの銀行は業務の質と効率性、そして投資家との関係を継続的に改善しています。規制当局がベトナム株式市場の近代化に必要な活動を速やかに進め、国内外の投資家にとっての魅力を高めることが期待されます。これにより、特に銀行、ひいてはベトナム企業全般が地域内の銀行や企業と比較して再評価され、時価総額の増加や株主・投資家への利益向上につながるでしょう。
出典: https://baodautu.vn/co-phieu-vua-va-nhung-co-hoi-d225579.html
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