「キング株」と機会

ベトナムの銀行株は「キング株」とみなされているが、容易に克服できない制約のため、その評価額は地域平均に比べて比較的低いままである。

企業の時価総額の重要性

ビジネスリーダーとして、自社のエコシステムを完成させるために別の企業を買収する絶好の市場機会が訪れたと想像してみてください。しかし、そのためには多額の資金が必要です。あなたならどうしますか？一般的な解決策は、追加株式を発行し、新たな投資家を集めて取引資金を調達することです。

しかし、資金調達を行うには、投資家に対して投資が利益をもたらすこと、つまり新規発行株式の購入が長期的に利益をもたらすことを証明する必要があります。投資の観点から見ると、過去の企業の時価総額の長期的な増加は、追加資金調達の重要な指標となり、既存の投資家が大きな利益を得ていることを証明するものであり、新規資本の誘致を容易にします。

企業の時価総額は、発行済み株式数と株価の乗数です。企業が大きな時価総額を持つには、多額の登録資本金と高い株価が必要です。実際には、株価が高い企業は、登録資本金が大きい企業よりも株主にとって多くのメリットをもたらします。また、株価が高いと、企業は有利な価格での資金調達（高値での新株発行など）が容易になり、株式分割による登録資本金の急速な増加も可能になります。

したがって、経営者が「株価は市場が決める。我々は事業に集中するだけだ」と言うのは重大な誤りです。経営者は皆、自社株の魅力を高める戦略を持つ必要があります。株価は短期的には変動するかもしれませんが、長期的には、企業の時価総額を確実に増加させるためには成長が不可欠です。

この分析は、地域の評価の高い銀行の特徴を分析することにより、企業の時価総額を増やすための対策について重要な情報と個人的な視点を読者に提供し、ベトナムの銀行に実践的な教訓を引き出すことを目的としています。

地域内の銀行の株価評価を比較する。

地域内の銀行の評価額を比較すると、地方銀行の株価がベトナムの銀行の株価よりも大幅に高いことが一目瞭然です。2017年から現在に至るまで、ベトナムの銀行の平均株価収益率（PER）と株価純資産倍率（PBR）は、比較対象となる他の銀行よりも一貫して低く、特にPERが顕著です。これは、投資家が地方銀行の1ドル当たりの利益に対して常に高い価格を支払っていることを意味します。

過去6年間の平均では、インドネシア市場の投資家は収入1ドンにつき19ドンという最も高い金額を支払う意思がある一方、ベトナム市場の投資家は収入1ドンにつき11ドンしか支払う意思がない。

取引高の高さは、この地域における銀行株への投資家の関心の高さを示しています。特にタイでは、大手銀行株の1日あたりの取引高はベトナムの平均の約8～10倍に達しています。株価の上昇・下降トレンドはより明確で、急激な変動は少なく、株価は事業活動のシグナルをかなり正確に反映しています。

では、その理由は何でしょうか？業務内容、歴史、文化、経営などには違いがあるものの、筆者の調査によると、これらの銀行には、証券投資にとって好ましいマクロ経済環境、効率的な銀行業務、そして効果的なコミュニケーション戦略という、株価高に貢献する3つの共通点があります。

株式市場の魅力

まず第一に、近年ベトナム株式市場は大きく発展し、投資家にとって効果的な投資チャネルとなっていることを認識しなければなりません。しかしながら、ベトナムにおける株式投資の利回りと12ヶ月平均貯蓄金利の差はフィリピンよりも低く、タイと同程度です。これは、ベトナム株式市場の魅力が、この地域の他の国と比較して平均的であることを示しています。

表1と表2のデータは、インドネシア市場における投資利回りと貯蓄金利の差が、ベトナム、タイ、フィリピンよりも小さいことを示しています。しかしながら、投資家は銀行証券を保有するために、最も高い価格（すなわち、最も高いPERとP/Bレシオ）を支払う意思があります。これは、インドネシアの株式市場が他の比較対象国よりも投資家にとって魅力的であることを示唆しています。

事業の規模と運営効率。

P/EレシオとP/Bレシオの差を説明する2つ目の主要な理由は、銀行の規模、業務効率、そして収益構造に関連している可能性があります。ベトナムの銀行をシンガポールやマレーシアの大手銀行と比較すると、ベトナムの商業銀行は規模と時価総額の両面で依然として比較的小規模であることは明らかです。

具体的には、2024年6月時点の株価と為替レートに基づくと、シンガポール最大手の銀行DBSの総資産は、ベトナム最大手の商業銀行BIDVの5.6倍であった。マレーシアのメイバンクもBIDVの2.4倍であった。DBSの時価総額はベトコムバンクの4倍近く、メイバンクはベトコムバンクの1.4倍であった。

しかし、調査対象となったタイ、インドネシア、フィリピンの大手銀行と比較すると、ベトナムの大手商業銀行の規模はそれほど大きくない。ベトナムの商業銀行の総資産はタイの商業銀行の総資産の約60%に過ぎないものの、インドネシアの商業銀行とほぼ同規模であり、フィリピンの商業銀行よりも規模が大きい（表3）。

総資産構成は、顧客向け貸出（社債を除く）が総資産の約65～70％、債券投資が12～18％となっており、各銀行に大きな差はない。

ROAやROEといった業務効率指標において、ベトナムの銀行は域内他国の銀行に劣っていません。ベトナムの三大商業銀行の平均ROEは域内銀行とほぼ同等であり、タイの三大商業銀行の平均よりも高い水準にあります。

この地域における銀行の平均純金利マージン（NIM）は、ベトナムの銀行よりもはるかに高い。具体的には、インドネシアの3大銀行の平均NIMが最も高く6.5%、次いでフィリピンが4.0%、タイが3.0%となっている。一方、ベトナムの3大商業銀行の平均NIMは2.9%である。

これらの数字だけを見ると、この地域の銀行の収益構造における利息収入の割合が高いと誤解する人もいるかもしれません。しかし、より詳細な分析を行うと、この地域の銀行は利息収入に過度に依存しているわけではないことがわかります。タイでは利息収入の平均割合はわずか70.4%ですが、インドネシアでは73.6%、フィリピンとベトナムでは75%近くに達しています。さらに、ベトナムの銀行の収益構造における非利息収入の割合は、この地域の銀行よりも高くなっています。

上記の分析から、ベトナムの銀行と地域銀行の最大の違いは収益源の構造にあることがわかります。地域内の他の国の大手銀行は規模こそ似ていますが、ベトナムの銀行に比べて非金利収入（主に手数料収入）の割合が高く、投資家は銀行の持続可能性について安心感を抱くことができます。

投資家向け広報活動

非金利収入の低さを除けば、ベトナムの銀行はROEとNIMで見ると、他の地域の銀行と比べて劣っていません。したがって、商品が優れていても価格が見合っていない場合、その原因は市場、販売、そしてマーケティングにある可能性があります。ここで商品を株式に例えると、投資家向け広報活動（IR）は販売プロセスにあたります。

実際、この地域の銀行はごく初期の段階から効果的なIR戦略を展開しており、それがベトナムの銀行を上回る株価上昇に貢献しています。アジア証券ブローカーズグループの調査とスタンダード＆プアーズの調査によると、タイ、インドネシア、フィリピンの調査対象となったすべての銀行が積極的なIR戦略を採用しています。

ベトナムでは、金融メディア分野で活動する複数の組織が銀行のメディア信頼性を数値化したレポートも発表している（Tenor Media、Vietnam Reportなど）。また、多くの銀行は主に情報開示や法定イベントの開催といった義務的なIR活動のみを実施しており、積極的なIR活動は未だ初期段階にある。

このように、ベトナムの銀行は業務の質と効率性、そして投資家との関係構築を継続的に改善しています。規制当局がベトナム株式市場の格上げに必要な措置を速やかに進め、国内外の投資家にとっての魅力を高めることが期待されます。これにより、特に銀行、そしてベトナム企業全体が、地域内の銀行や企業と比較して再評価される環境が整い、時価総額の向上と株主・投資家の利益向上につながるでしょう。

出典: https://baodautu.vn/co-phieu-vua-va-nhung-co-hoi-d225579.html