CII ปรับโครงสร้างแหล่งทุน เพิ่มแรงต้าน หรือ หนี้ทับถม ?

แรงกดดันทางการเงินจากการใช้เลเวอเรจทางการเงินในการลงทุนของ BOT

Ho Chi Minh City Infrastructure Investment Joint Stock Company (รหัส CII) ก่อตั้งขึ้นในปี 2544 และจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์โฮจิมินห์ (HoSE) ในปี 2549 กิจกรรมทางธุรกิจหลักของบริษัทมุ่งเน้นไปที่ 3 ด้าน ได้แก่ ถนนและสะพาน โครงสร้างพื้นฐานด้านน้ำ และโครงสร้างพื้นฐานด้านอสังหาริมทรัพย์

ปัจจุบัน CII กำลังประสบปัญหาเกี่ยวกับโครงสร้างเงินทุนซึ่งมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่ค่อนข้างสูง โดยมีหนี้สินมากกว่าส่วนของผู้ถือหุ้น ประเด็นนี้ได้รับการหยิบยกขึ้นโดย CII ในเอกสารการประชุมสามัญผู้ถือหุ้นประจำปี 2023

CII เปิดเผยว่าในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา สินทรัพย์รวมของบริษัทเพิ่มขึ้น 7,850 พันล้านดอง (จาก 20,709 พันล้านดองเป็น 28,559 พันล้านดอง) ในขณะที่ทุนจดทะเบียนของบริษัทแทบไม่เปลี่ยนแปลง อยู่ที่เพียง 2,800 พันล้านดองเท่านั้น ส่งผลให้อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนเพิ่มสูงขึ้น

ที่มาของทุนเพิ่มความต้านทานหรือเพิ่มให้มากขึ้น? ภาพที่ 1 — CII ออกพันธบัตร 7 ล้านล้านดอง ปรับโครงสร้างแหล่งทุน หนี้จะท่วมหัวไหม? (ภาพ TL)

ตามคำอธิบายของ CII ถือเป็นผลจากกลยุทธ์การลงทุนโดยใช้เลเวอเรจทางการเงินของบริษัทเพื่อลดการเจือจางของมูลค่าหุ้นเมื่อออกหุ้นเพิ่มทุน ส่งผลให้จำนวนหนี้เพิ่มขึ้น แรงกดดันทางการเงินต่อ CII ค่อนข้างมาก เนื่องจากแหล่งสินเชื่อมีอายุเพียง 5-7 ปี ในขณะที่โครงการของ ธปท. มีระยะเวลาคืนทุนนานกว่ามาก

เข้าใจได้ว่าปัญหาที่ CII เผชิญอยู่คือการที่บริษัทกู้ยืมเงินทุนระยะกลางเพื่อการลงทุนระยะยาว ซึ่งทำให้การดำเนินธุรกิจเกิดแรงกดดันทางการเงิน

ณ สิ้นไตรมาสที่ 3 ปี 2566 CII มีหนี้สินรวม 18,022.6 พันล้านดอง คิดเป็น 69.1% ของเงินทุนรวม โดยบริษัทฯ กู้ยืมและค้างชำระสัญญาเช่าทางการเงินระยะสั้น 5,106.6 พันล้านดอง กู้ยืมและค้างชำระสัญญาเช่าทางการเงินระยะยาว 7,791.1 พันล้านดอง หนี้สินรวมและสัญญาเช่าทางการเงินของบริษัทฯ อยู่ที่ 12,897.7 พันล้านดอง

นอกจากนี้ CII ยังบันทึกเจ้าหนี้ระยะสั้นอื่นๆ จำนวน 2,039.7 พันล้านดอง และเจ้าหนี้ระยะยาวอื่นๆ จำนวน 2,032.2 พันล้านดองในงบการเงินอีกด้วย

ในส่วนของต้นทุนทางการเงิน ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2566 ธนาคารต้องชำระต้นทุนทางการเงินสูงถึง 1,170,200 ล้านดอง โดย 920,000 ล้านดองเป็นดอกเบี้ย ดังนั้น ธนาคารจึงต้องชำระดอกเบี้ยมากกว่า 100,000 ล้านดองต่อเดือน เทียบเท่ากับแรงกดดันให้ต้องชำระดอกเบี้ยมากกว่า 3,000 ล้านดองต่อวัน ไม่รวมภาระผูกพันอื่นๆ

วางแผนออกพันธบัตร 7 ล้านล้านดอง ปรับโครงสร้างแหล่งทุน จะมีหนี้ทับหนี้หรือไม่?

ในเอกสารการประชุมผู้ถือหุ้นวิสามัญประจำปี 2566 CII ได้ประกาศแผนการปรับโครงสร้างแหล่งทุนโดยการออกพันธบัตรระยะยาวเพิ่มเติมอีก 7,000 พันล้านดอง

ซึ่งรวมถึงหุ้นกู้มูลค่า 2,400 พันล้านดองที่มีอายุมากกว่า 10 ปี ค้ำประกันโดยสถาบันการเงินระหว่างประเทศที่มีอันดับเครดิต AA- ซึ่งบริษัทกำลังเจรจาอยู่ นอกจากนี้ บริษัทยังเสนอขายหุ้นกู้แปลงสภาพเพิ่มเติมอีก 4,500 พันล้านดองให้กับผู้ถือหุ้นเดิมที่มีอายุ 10 ปี CII ได้ทำงานร่วมกับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งรัฐในการจัดทำเอกสารสำหรับหุ้นกู้แปลงสภาพชุดแรกซึ่งมีมูลค่าการออก 2,840 พันล้านดอง

ที่มาของทุนเพิ่มความต้านทานหรือเพิ่มให้มากขึ้น? ภาพที่ 2 — แผนของ CII ในการปรับโครงสร้างแหล่งทุนโดยใช้หุ้นกู้แปลงสภาพ (ที่มา: เอกสารการประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้นของ CII ประจำปี 2566)

ตามการประมาณการของ CII อัตราส่วนเลเวอเรจต่อหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นของ CII ที่ 2.2 เท่า (ณ สิ้นไตรมาสที่ 2 ปี 2566) จะลดลงเหลือเพียง 1.1 เท่า หลังจากแปลงพันธบัตรมูลค่า 4,500 พันล้านดองทั้งหมดเป็นหุ้น

อย่างไรก็ตาม ควรสังเกตว่าสิ่งนี้จะเกิดขึ้นเฉพาะในกรณีที่แปลงล็อตพันธบัตรข้างต้นเป็นหุ้นของบริษัทเท่านั้น มิฉะนั้น หากการแปลงไม่ได้เกิดขึ้น ทุนเพิ่มเติมนี้จะยังคงถือเป็นหนี้ บริษัทจะตกอยู่ในสถานการณ์หนี้ทับหนี้

กรรมการผู้จัดการใหญ่ CII และภริยาขายทุนทั้งหมดเพื่อซื้อหุ้นกู้แปลงสภาพ ผู้ถือหุ้นกังวล

นอกจากนี้ เรื่องราวการออกหุ้นกู้แปลงสภาพของบริษัท CII ในช่วงหลังนี้ ผู้ถือหุ้นของบริษัทเกิดความกังวลอย่างมาก เนื่องจากนาย Le Quoc Binh กรรมการผู้จัดการใหญ่และภรรยา ได้ขายเงินทุนทั้งหมดเพื่อนำเงินมาซื้อหุ้นกู้แปลงสภาพ

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง นายบิญห์ขายหุ้น CII จำนวน 6 ล้านหุ้น ทำให้สัดส่วนการถือหุ้นของเขาลดลงจาก 2.13% เหลือ 0% ของทุนจดทะเบียน ส่วนนางสาวฮัง ภริยาของนายบิญห์ ขายหุ้น CII จำนวน 4 ล้านหุ้น ทำให้สัดส่วนการถือหุ้นของเธอลดลงจาก 1.41% เหลือ 0% ทั้งสองธุรกรรมเกิดขึ้นระหว่างวันที่ 10 ตุลาคมถึงวันที่ 23 ตุลาคม

ในการประชุมผู้ถือหุ้นพิเศษ นายบิญห์ได้พูดขึ้นเพื่อสร้างความมั่นใจแก่ผู้ถือหุ้น โดยนายบิญห์กล่าวว่า เขาได้ขายหุ้นของตนเพื่อนำเงินทุนไปซื้อพันธบัตรแปลงสภาพของ CII โดยนายบิญห์ระบุว่า สถานะของเขาในบริษัทไม่ได้เปลี่ยนแปลงไปจากการทำธุรกรรมการขายหุ้นข้างต้น

ในช่วงเวลาที่นายบิญและภริยาขายหุ้น CII จำนวน 10 ล้านหุ้น ราคาของหุ้น CII ลดลงอย่างต่อเนื่องจาก 18,400 ดองต่อหุ้นเป็น 15,600 ดองต่อหุ้น จะเห็นได้ว่ามูลค่าหุ้น CII ลดลง 15.2% เมื่อนายบิญและภริยา "เทขายหุ้น" ซึ่งหมายความว่าผู้ถือหุ้นสาธารณะประสบภาวะขาดทุนชั่วคราว เนื่องจากมูลค่าหุ้น CII ลดลง 15.2% ระหว่างวันที่ 10 ตุลาคมถึง 23 ตุลาคม

นายเล กว๊อก บิ่ญ ได้จดทะเบียนซื้อหุ้นกู้แปลงสภาพจำนวน 10 ล้านหุ้นภายใต้รหัส CII42301 ตามสัญญา และนางสาวฮัง ภริยาของนายบิ่ญ ได้จดทะเบียนซื้อหุ้นกู้แปลงสภาพจำนวน 6 ล้านหุ้นภายใต้รหัส CII42301 เช่นกัน โดยระยะเวลาซื้อขายตั้งแต่วันที่ 26 ตุลาคม ถึง 9 พฤศจิกายน

CII ออกพันธบัตรรหัส CII42301 โดยมีมูลค่าที่ตราไว้ 100,000 ดองต่อพันธบัตร คาดว่านายบิ่ญและภริยาใช้เงินไปประมาณ 162,000 ล้านดองในการซื้อพันธบัตรแปลงสภาพเหล่านี้

เมื่อทำธุรกรรมเสร็จสิ้น นายบิญและภริยาจะกลายเป็นผู้ถือหุ้นกู้เทียบเท่ากับฐานะเจ้าหนี้ของ CII หากหุ้นกู้เหล่านี้ถูกแปลงเป็นหุ้น นายบิญและภริยาจะกลายเป็นผู้ถือหุ้นของ CII อีกครั้ง

อย่างไรก็ตาม หากหุ้นกู้ดังกล่าวไม่ได้แปลงเป็นหุ้น นายบิญและภริยาจะอยู่ในตำแหน่งผู้ถือหุ้นกู้เทียบเท่ากับเจ้าหนี้ของ CII โดยตำแหน่งนี้ นายบิญและภริยาจะได้รับสิทธิ์ในการชำระหนี้ก่อนผู้ถือหุ้นรายอื่นในกรณีที่ CII ล้มละลาย ซึ่งถือเป็นประเด็นที่ผู้ถือหุ้นหลายรายรู้สึกกังวล

หากย้อนกลับไปที่เรื่องการปรับโครงสร้างทุนของ CII สมมติฐานเดียวกันนี้ก็อาจเกิดขึ้นได้เช่นกัน หากแปลงพันธบัตรมูลค่า 4,500,000 ล้านดองเป็นหุ้น CII จะทำตามสถานการณ์ที่วาดไว้ โดยลดอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนจาก 2.2 เท่าเหลือ 1.1 เท่า แต่หากไม่แปลงพันธบัตรเป็นหุ้น CII จะอยู่ในภาวะหนี้สินทับซ้อน

แหล่งที่มา