ถือเป็นการเคลื่อนไหวที่จำเป็นเพื่อส่งเสริมและควบคุมตลาดพันธบัตรขององค์กรให้ดีขึ้นในระยะยาว โดยเฉพาะในบริบทที่พันธบัตรที่ออกโดยเอกชนยังคงครอบงำตลาดนี้
ข้อจำกัดอัตราส่วนเลเวอเรจของบริษัทผู้ออกหลักทรัพย์
ตลาดพันธบัตรถือเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยกว่าตลาดหุ้นโดยเนื้อแท้ อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ปี 2022 ความเชื่อมั่นของนักลงทุนในตลาดนี้ได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงจากเหตุการณ์การออกพันธบัตรของ Tan Hoang Minh และ Van Thinh Phat แม้ว่าผู้ถือพันธบัตรในเหตุการณ์ทั้งสองครั้งจะได้รับและยังคงได้รับเงินชดเชย แต่ปัญหาเรื่องการกู้คืนเงินทุนและระยะเวลาการชดเชยได้กลายเป็นปัญหาสำคัญสำหรับนักลงทุน
ในบริบทของความต้องการเงินทุนเพื่อการลงทุนที่เพิ่มขึ้น การพัฒนาตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนถือเป็นช่องทางเงินทุนที่สำคัญในการลดแรงกดดันต่ออุปทานเงินทุนของระบบธนาคาร เพื่อเสริมสร้างความเชื่อมั่นของตลาด จึงมีการออกนโยบายต่างๆ มากมายเพื่อจัดการและทำให้ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนมีเสถียรภาพ
ที่น่าสังเกตคือ ในการประชุมล่าสุด สภานิติบัญญัติแห่งชาติ ได้ผ่านกฎหมายแก้ไขและเพิ่มเติมมาตราต่างๆ ของกฎหมายวิสาหกิจอย่างเป็นทางการ โดยมีการนำกฎระเบียบใหม่เกี่ยวกับขีดจำกัดอัตราส่วนเลเวอเรจทางการเงินสำหรับบริษัทที่ไม่ใช่บริษัทมหาชนที่ออกพันธบัตรเอกชนมาใช้
ดังนั้น ผู้ออกหุ้นกู้เหล่านี้จะต้องรักษาอัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (รวมถึงพันธบัตรที่คาดว่าจะออก) ไม่เกิน 5 เท่าของส่วนของผู้ถือหุ้นตามงบการเงินที่ผ่านการตรวจสอบของปีก่อนปีที่ออกหุ้นกู้ทันที ข้อบังคับนี้จะมีผลบังคับใช้อย่างเป็นทางการตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคม 2025
นักวิเคราะห์เชื่อว่าการบริหารจัดการกลุ่มผู้ออกพันธบัตรเอกชนที่เข้มงวดยิ่งขึ้นจะส่งเสริมและควบคุมตลาดพันธบัตรขององค์กรได้ดียิ่งขึ้นในระยะยาว โดยเฉพาะในบริบทที่พันธบัตรที่ออกโดยเอกชนยังคงครอบงำตลาดนี้อยู่
สถิติของ FiinGroup แสดงให้เห็นว่าการออกพันธบัตรของบริษัทใหม่มีการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องในช่วงที่ผ่านมา โดยเมื่อสิ้นเดือนพฤษภาคม 2025 มูลค่ารวมของพันธบัตรของบริษัทที่ยังคงค้างอยู่เกิน 1.3 ล้านพันล้านดอง เพิ่มขึ้น 2.9% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และเพิ่มขึ้น 9.3% เมื่อเทียบกับช่วงเวลาเดียวกันในปี 2024
ที่น่าสังเกตคือ พันธบัตรของบริษัทเอกชนยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนหลักเบื้องหลังการเติบโตของตลาดทั้งหมด โดยมีมูลค่าคงค้างเกือบ 1.15 ล้านล้านดอง คิดเป็นประมาณ 88% ของมูลค่ารวม องค์กรที่ออกพันธบัตรของบริษัทเอกชนในเดือนพฤษภาคมส่วนใหญ่อยู่ในภาคธนาคารและอสังหาริมทรัพย์
นายเหงียน เดอะ มินห์ ผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนทางการเงิน กล่าวว่า กฎระเบียบนี้ถูกนำมาใช้เพื่อคุ้มครองนักลงทุนรายย่อยและผู้ถือพันธบัตร ซึ่งเป็นบุคคลหลักที่จำเป็นต้องได้รับการคุ้มครอง
นายมินห์ กล่าวว่าสาเหตุหลักของ “วิกฤต” ในตลาดพันธบัตรในปี 2565 เกิดจากวัตถุประสงค์ที่ไม่ถูกต้องในการใช้เงินทุนของบริษัทที่ออกตราสารหนี้ภายหลังการระดมทุน โดยบริษัทที่ไม่ใช่ของรัฐมักขาดความโปร่งใสในรายงานทางการเงิน ส่งผลให้ผู้ถือตราสารหนี้มีความเสี่ยงอย่างมากเมื่อเงินทุนที่ระดมทุนได้อาจถูกนำไปใช้เพื่อวัตถุประสงค์ส่วนตัว
ดังนั้น การเพิ่มความเข้มงวดในเงื่อนไขการออกหุ้นกู้รายบริษัทสำหรับวิสาหกิจเอกชนจะช่วยให้เกิดความโปร่งใสในการออกหุ้นกู้รายบริษัทและควบคุมกระแสเงินสดที่จ่ายออกไปเพื่อจุดประสงค์ที่ถูกต้อง ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงให้กับผู้ลงทุน แม้ว่าการดำเนินการดังกล่าวอาจก่อให้เกิดความยากลำบากในการระดมทุนสำหรับกลุ่มวิสาหกิจเหล่านี้ แต่ก็ถือเป็นการดำเนินการที่จำเป็นเพื่อปกป้องผลประโยชน์ของผู้ลงทุน
ผู้เชี่ยวชาญจากบริษัทหลักทรัพย์ VPBank Securities Joint Stock Company (VPBankS) กล่าวว่า การเพิ่มความเข้มงวดในเงื่อนไขสำหรับการออกพันธบัตรเอกชนสำหรับวิสาหกิจที่ไม่ใช่ของรัฐจะช่วยปรับปรุงวินัยทางการเงิน ลดความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ในตลาด ปกป้องนักลงทุนรายย่อย และเพิ่มความเชื่อมั่นโดยทั่วไป
ในระยะยาว นโยบายนี้จะส่งเสริมให้วิสาหกิจที่ไม่ใช่ของรัฐมีการเสริมสร้างโครงสร้างทุน รายงานงบการเงินอย่างโปร่งใส และส่งเสริมการแปรรูปรัฐวิสาหกิจ ซึ่งจะทำให้ตลาดพันธบัตรขององค์กรมีความปลอดภัยและยั่งยืนมากขึ้นตามลำดับ
นักลงทุนยังคงต้องใส่ใจเรื่องความเสี่ยง
แม้ว่ากฎระเบียบดังกล่าวข้างต้นจะเข้มงวดกว่า แต่ผู้วิเคราะห์กล่าวว่าสิ่งนี้ไม่ขัดขวางกิจกรรมการออกพันธบัตรเอกชนของธุรกิจแต่อย่างใด
ตามข้อมูลจาก VIS Rating ของบริษัทที่ไม่ใช่มหาชนทั้งหมดในเวียดนามในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา มีเพียงประมาณ 25% ของบริษัทที่มีอัตราส่วนนี้เกิน 5 เท่าหรือมีมูลค่าหลักทรัพย์ติดลบ
ผู้เชี่ยวชาญด้านการจัดอันดับ VIS เชื่อว่าแม้ว่าอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่สูงจะเป็นความเสี่ยงด้านสินเชื่อที่สำคัญสำหรับผู้ออกตราสารที่มีอันดับเครดิตต่ำ แต่สาเหตุหลักที่บริษัทต่างๆ ชำระเงินกู้ล่าช้า 182 ครั้งไม่ใช่เพราะอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่สูง แต่เป็นกระแสเงินสดที่อ่อนแอและการบริหารสภาพคล่องที่ไม่ดี
ที่น่าสังเกตคือ มีน้อยกว่าหนึ่งในสี่ที่มีอัตราส่วนเลเวอเรจเกิน 5 เท่าหรือมีมูลค่าสินทรัพย์สุทธิติดลบ ในขณะที่อัตราส่วนโดยเฉลี่ยในสามไตรมาสที่เหลืออยู่ที่เพียง 2.8 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของผู้ออกตราสารรายอื่น ๆ ที่ไม่ได้ประสบปัญหาผิดนัดชำระหนี้
แม้จะมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนปานกลาง แต่ผู้ถือพันธบัตรที่ผิดนัดชำระร้อยละ 90 ก็ไม่สร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานเพียงพอเพื่อชำระดอกเบี้ยตามปกติ หรือขาดสภาพคล่องในการชำระเงินต้นเมื่อถึงกำหนด
พันธบัตรเลื่อนการชำระหนี้เกือบ 40% มีอายุครบกำหนดชำระคืนสั้นมากเพียง 1-3 ปี โดยมักใช้กับโครงการระยะยาวที่ไม่สามารถสร้างกระแสเงินสดได้ตรงเวลา
ในกรณีที่ไม่มีกระแสเงินสดที่สม่ำเสมอ ผู้ออกหุ้นกู้จะต้องพึ่งพาการรีไฟแนนซ์อย่างมาก กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ การใช้หนี้ใหม่เพื่อชำระหนี้เก่า ส่งผลให้มีการผิดนัดชำระหนี้ถึง 85% ภายในสามปีแรกหลังการออกหุ้นกู้
นอกจากนี้ ประมาณ 40% ของพันธบัตรที่ผิดนัดชำระหนี้ได้รับการค้ำประกันโดยสินทรัพย์ที่ประเมินค่าหรือชำระหนี้ได้ยาก เช่น ลูกหนี้ที่เกี่ยวข้องกับโครงการอสังหาริมทรัพย์ สัญญาความร่วมมือทางธุรกิจ และสิทธิในการรับรายได้จากโครงการในอนาคต การขาดกลไกการปรับโครงสร้างหนี้ที่มีประสิทธิภาพและการใช้แนวทางทางกฎหมายที่จำกัดยิ่งทำให้มีอัตราการผิดนัดชำระหนี้เพิ่มมากขึ้น
จากข้อมูลข้างต้น นายเหงียน ดินห์ ดุย ผู้อำนวยการและผู้เชี่ยวชาญอาวุโสของ VIS Rating กล่าวว่านักลงทุนจำเป็นต้องพิจารณามากกว่าแค่การกู้ยืมเงินเมื่อซื้อพันธบัตรของบริษัท การประเมินจะต้องครอบคลุมมากขึ้น รวมถึงเป้าหมายที่ชัดเจนเบื้องหลังการออกพันธบัตร ความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดที่ยั่งยืนของผู้ออกพันธบัตร ตลอดจนความเสี่ยงในการชำระหนี้ที่ลดลงผ่านหลักประกันที่มีมูลค่าสูงหรือการค้ำประกันการชำระเงินจากบุคคลที่สามที่มีชื่อเสียง
ผู้เชี่ยวชาญด้านการจัดอันดับ VIS แนะนำให้นักลงทุนประเมินความเสี่ยงด้านเครดิตไม่เพียงในระดับผู้ออกตราสารเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความเสี่ยงเฉพาะในตราสารหนี้แต่ละฉบับด้วย ปัจจัยเหล่านี้ได้แก่ ลำดับความสำคัญของการชำระเงิน คุณภาพของหลักประกัน และภาระผูกพันทางกฎหมาย
ที่มา: https://doanhnghiepvn.vn/kinh-te/them-lop-bao-ve-nha-dau-tu-tren-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-rieng-le/20250630074624644
การแสดงความคิดเห็น (0)