شفافية سوق الديون وتعزيز سوق الأسهم

وتظل حاجة الاقتصاد إلى رأس المال المتوسط والطويل الأجل كبيرة للغاية.

بشكل عام، شهد سوق سندات الشركات تغيرات عديدة في الآونة الأخيرة. وعلى وجه الخصوص، أظهر معدل نمو سندات الشركات المُصدرة للجمهور مؤشرات إيجابية، حيث بلغ حجم الإصدار حوالي 13% من إجمالي حجم إصدار السندات في الأشهر الثمانية الأولى من عام 2025.

وفي حديثه لصحيفة داو تو الإلكترونية، قال السيد لي هونغ كانج - مدير التحليل في فيين رايتينجز، إن هذا الاتجاه يعكس أن السوق يدعم بشكل متزايد قناة تعبئة رأس المال الجماعي، والتي لديها القدرة على الاتصال بقوة بمجموعة متنوعة من مجموعات المستثمرين.

تُظهر إحصاءات FiinGroup حول سوق السندات أن القيمة الإجمالية لإصدارات سندات الشركات في أغسطس 2025 بلغت 60.6 تريليون دونج بعد انخفاضها في يوليو، ولا تزال الإصدارات الخاصة تُمثل نسبة كبيرة منها. ومع ذلك، ظل حجم الإصدار أقل بنسبة 9% عن الفترة نفسها.

تجدر الإشارة إلى أن الإصدارات العامة لا تزال نشطة. فبالإضافة إلى إصدارات القطاع المصرفي، سجل السوق إصدار سندات إضافية بقيمة 2000 مليار دونج من شركة مدينة هو تشي منه للاستثمار في البنية التحتية (CII)، لأجل عشر سنوات، بمتوسط سعر فائدة سنوي قدره 8.3%.

يأتي الدافع الرئيسي وراء هذا التحول من الإطار القانوني المتطور بشكل متزايد لقنوات إصدار السندات الخاصة والعامة، بهدف تحسين الجودة والاستدامة. وعلى وجه الخصوص، فيما يتعلق بأنشطة الإصدار الخاصة، أدت اللوائح الجديدة، مثل تشديد إجراءات فحص المستثمرين المحترفين أو فرض قيود على نسب الدين إلى حقوق الملكية، إلى رفع معايير المشاركة في السوق لكل من جانبي العرض والطلب.

في مواجهة هذه المتطلبات، سعت الشركات، وخاصةً المؤسسات الكبيرة وذات السمعة الطيبة، بشكلٍ استباقي إلى قنوات الإصدار العام. ورغم أنها تتطلب شفافيةً أعلى، إلا أن هذه القنوات توفر الاستقرار والقدرة على التنبؤ، والأهم من ذلك، فرصةً للوصول إلى مصدر أوسع لرأس المال العام. وهذا دليلٌ واضحٌ على تكيف السوق وتحوله الإيجابي.

بالإضافة إلى التحول الاستراتيجي استجابةً للتغييرات المذكورة أعلاه في الإطار القانوني، تعززت ثقة المستثمرين وتغيرت شهيتهم للمخاطرة. بعد تقلبات سوق سندات الشركات في السنوات السابقة، أصبح المستثمرون، وخاصةً الأفراد، أكثر حذرًا. فهم يُعطون الأولوية للمنتجات التي تتسم بالشفافية والأمان والوضوح القانوني.

تُلبي قنوات الإصدار العام هذه المتطلبات. يجب أن يكون للإصدار ملف تعريفي مُفصّل (نشرة اكتتاب)، وأن يكون مُرخصًا من هيئة الأوراق المالية، وأن تُدرج السندات عادةً في البورصة. تُضفي هذه العوامل طمأنينة وراحة بال للمستثمرين. ويزداد هذا الطمأنينة في ظل انخفاض سعر الفائدة على ودائع الادخار، مما يجعل سندات الشركات المُصدرة علنًا خيارًا استثماريًا مُفضّلًا.

السيد لي هونغ كانغ - مدير التحليل، FiinRatings

تُوضع هذه العوامل أيضًا في سياق الطلب الاقتصادي الكبير على رأس المال متوسط وطويل الأجل. أشار السيد خانج إلى أنه في سياق الانتعاش الاقتصادي، يكون طلب الشركات على رأس المال لإعادة التمويل وتوسيع الإنتاج والاستثمار في مشاريع جديدة كبيرًا جدًا. تُصدر البنوك التجارية سندات باستمرار لتحسين مؤشر سلامة رأس المال، بينما تحتاج الشركات الكبيرة أيضًا إلى رأس مال طويل الأجل لتنفيذ مشاريعها. تُعدّ قنوات الإصدار العام الأداة المثالية لتلبية هذا الطلب. يتوافق هذا التوجه تمامًا مع استراتيجية تعبئة رأس المال الحالية للمؤسسات الكبيرة: تنويع قنوات التعبئة، وتوسيع قاعدة المستثمرين من خلال شفافية المعلومات، والتواصل الاستباقي مع السوق لتحسين تكاليف رأس المال.

وأظهرت بعض الأرقام التي قدمها قادة FiinGroup في ندوة حول سوق رأس المال الدين في فيتنام في عام 2025 والتي عقدت في نهاية أغسطس 2025 أيضًا الطلب الضخم على رأس المال من قبل الشركات الفيتنامية مع أنشطة تعبئة رأس المال المنشورة في كل من سوق الأسهم وسوق رأس المال الدين (السندات).

وبناءً على ذلك، تخطط الشركات المدرجة لتعبئة ما يصل إلى 198.7 تريليون دونج في عام 2025، وقد عبأت بالفعل 56.2 تريليون دونج في الأشهر السبعة الأولى من عام 2025. وبالتالي، فإن المبلغ المعبأ من خلال رأس المال النقدي في سوق الأوراق المالية سيبلغ 142.6 تريليون دونج (حوالي 5.4 مليار دولار أمريكي) متوقعًا للأشهر الخمسة المتبقية من العام.

من بينها، تُعدّ البنوك التجارية القطاعَ الصناعي صاحبَ أكبر خطة لتعبئة رأس المال، بقيمة إجمالية تبلغ 62 تريليون دونج (أي 2.3 مليار دولار أمريكي) للفترة القادمة. وفي سوق سندات الشركات، يُعدّ الطلب على تعبئة رأس المال كبيرًا أيضًا، حيث عبأت البنوك التجارية حوالي 200 تريليون دونج في الأشهر السبعة الأولى من عام 2025، ومن المتوقع أن تعبئ 112 تريليون دونج (أي 4.2 مليار دولار أمريكي) خلال الأشهر المتبقية من العام.

إعادة تشكيل هيكل سوق السندات ذات المستويين

فيما يتعلق بطريقة إصدار سندات الشركات للجمهور، فقد أضاف مؤخرًا المرسوم 245/2025/ND-CP الصادر في 11 سبتمبر 2025، والذي يعدل ويكمل عددًا من مواد المرسوم رقم 155/2020/ND-CP، عددًا من الشروط لإصدار السندات للجمهور.

تعليقًا على النقاط الجديدة في هذا المرسوم، قال السيد لي هونغ كانغ إن هذه خطوة مهمة تُعيد تشكيل هيكل السوق، وتهدف إلى تحقيق التنمية المستدامة والشفافية والسلامة. وسيكون تأثير هذا المرسوم من جانبين: مباشرةً على قنوات الإصدار العام، وانتشاره ليشمل السوق بأكمله.

ومن حيث التأثير المباشر، تساهم اللوائح الجديدة في تحسين الجودة وإنشاء "فلتر" فعال لقناة الإصدار العام على المدى الطويل.

ستكون متطلبات التصنيف الائتماني الإلزامية وحدود الرفع المالي بمثابة "مُرشِّح طبيعي" قادر على الفرز بفعالية. هذا لن يُساعد الشركات ذات الوضع المالي الجيد والحوكمة الشفافة ونماذج الأعمال المستدامة على الوصول إلى رأس المال العام فحسب، بل سيساعد أيضًا المستثمرين على تحديد وتقييم فرص الاستثمار بناءً على مدى تقبلهم للمخاطرة، ويشجع الشركات بشكل غير مباشر على تحسين سجلها الائتماني.

ومن شأن هذا أن يساعد على تحسين جودة الائتمان "للسلع" في السوق وحماية المستثمرين بشكل فعال، وتقليل عدم التماثل في المعلومات والقدرة التنظيمية للمستثمرين، وتعزيز الثقة بشكل ثابت وجذب تدفقات رأس المال الأكثر استقرارا.

أكد مدير التحليل في FiinRatings أن تعزيز شروط الإصدار يُحدث أيضًا تأثيرًا غير مباشر، مما يُشكل هيكلًا سوقيًا ثنائي المستوى أكثر وضوحًا. فبينما ركزت اللوائح السابقة (مثل المرسوم 65) على تشديد شروط مشتري السندات الأفراد، يُشدد المرسوم 245 شروط إصدار المؤسسات للسندات للجمهور. وهذان وجهان لنفس استراتيجية الإدارة الكلية، حيث يُقسّم السوق بشكل استباقي ويُوجّه أنواعًا مختلفة من المخاطر إلى مجموعات مُناسبة من المستثمرين.

والأهم من ذلك، أن تأثير المرسوم رقم 245 لا يقتصر على سوق السندات. سيُنشئ توحيد قنوات الإصدار العام معيارًا مرجعيًا لتقييم المخاطر، مما يُعزز تخصيص رأس المال بناءً على المخاطر. وسيُسهم هذا بشكل غير مباشر في تطوير قاعدة المستثمرين المؤسسيين، وخاصةً قطاع إدارة الصناديق. فعندما تُوحد جودة "السلع" وتُحسّن، ستتوفر لشركات إدارة الصناديق قاعدةٌ لبناء منتجات استثمارية احترافية، تُشكّل جسرًا فعالًا بين المستثمرين الأفراد والمؤسسات المُصدرة.

علاوة على ذلك، تتسم أسواق رأس المال بالترابط. فسوق السندات (الديون) الشفافة ستُرسي أساسًا متينًا لسوق الأسهم. وستؤدي هذه اللوائح، إلى جانب عملية الإدراج المُختصرة، إلى دورة مرنة لتعبئة رأس المال، مما يُعزز تطوير الأعمال.

باختصار، فإن المرسوم 245 هو خطوة إصلاحية شاملة، لا تهدف فقط إلى تحسين جودة "السلع" في سوق السندات والأسهم، بل تركز أيضًا على جذب تدفقات رأس المال الأجنبي وتبسيط الإجراءات، بهدف رفع مستوى سوق الأسهم الفيتنامية - أكد السيد لي هونغ كانغ.

منتدى VWAS 2025: "عصر جديد، مرونة جديدة"

ستجمع القمة الثالثة للمستشارين الماليين في فيتنام 2025 (VWAS 2025)، التي تنظمها صحيفة "فاينانس - إنفستمنت" يوم الخميس 25 سبتمبر 2025 في فندق بولمان ( هانوي )، نخبة من الخبراء المحليين والدوليين، حيث ستُركز على مناقشات مُعمّقة حول تأثير المؤسسات والديناميكيات الجديدة على الاقتصاد والأسواق المالية. كما سيُحلل المنتدى بالتفصيل نقاط النمو الرائدة لفئات أصول الاستثمار التقليدية، بالإضافة إلى الفرص المتاحة في الأصول المشفرة.

يتضمن المنتدى أنشطة:

ورشة العمل الرئيسية مع عرض تقديمي "منصة الإطلاق المؤسسية - مرونة السوق" وجلستي نقاش حول موضوع "سوق الأوراق المالية قبل الفرص الجديدة"؛ "نقطة الاختراق لسوق العقارات والأصول المشفرة".

تكريم المنتجات/الخدمات المالية النموذجية لعام 2025 في مجالات الخدمات المصرفية والتأمين والعقارات وإدارة الصناديق والأوراق المالية والتكنولوجيا المالية.

التفاصيل: wwa.vir.com.vn

المصدر: https://baodautu.vn/minh-bach-thi-truong-von-no-thuc-day-thi-truong-von-co-phan-d392805.html