من استقرار الاقتصاد الكلي إلى زخم الاستثمار العام: السوق ينتظر إشارة عكسية

(تشينفو.فن) - تتعرض سوق الأسهم المحلية لضغوط للتكيف، لكن الصورة الكلية تتحسن تدريجيا حيث من المتوقع أن يزيد الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع بشكل حاد، وتتسارع عمليات صرف الاستثمارات العامة، ويصبح التدفق النقدي المحلي جاهزا "للوصول إلى القاع" لمساعدة السوق في إيجاد توازنه مرة أخرى.

من استقرار الاقتصاد الكلي إلى زخم الاستثمار العام: السوق ينتظر إشارة عكسية

الأسواق العالمية تتكيف بقوة

وفقًا لتقرير استراتيجية السوق الصادر عن قسم الأبحاث في شركة MBS، سجّلت أسواق الأسهم العالمية الأسبوع الماضي تطورات سلبية، حيث انخفضت العديد من المؤشرات الرئيسية في آسيا والولايات المتحدة في آنٍ واحد. وتحديدًا، انخفض مؤشر نيكي (اليابان) بنسبة 4.1%، وانخفض مؤشر كوسبي (كوريا الجنوبية) بنسبة 3.7%.

في الولايات المتحدة، انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 3%، مسجلاً أكبر انخفاض له منذ أبريل، بينما انخفض كلٌ من مؤشري ستاندرد آند بورز 500 وداو جونز بأكثر من 1%. وتعرضت أسهم التكنولوجيا لأكبر ضغوط بيع، مما يعكس المخاوف بشأن التوقعات الاقتصادية الأمريكية مع استمرار إغلاق الحكومة الفيدرالية لأكثر من 5 أسابيع، وهي الأطول في تاريخ البلاد.

بسبب الإغلاق الحكومي، تأخر صدور العديد من التقارير الاقتصادية الأمريكية المهمة، مما أجبر المستثمرين على الاعتماد على بيانات القطاع الخاص - التي غالبًا ما تكون أقل دقة - لتقييم الوضع الاقتصادي والتنبؤ باتجاه سعر فائدة الاحتياطي الفيدرالي. ووفقًا لمسح أجرته شركة داو جونز، من المتوقع أن يفقد القطاع غير الزراعي الأمريكي 60 ألف وظيفة في أكتوبر، مع ارتفاع معدل البطالة إلى 4.5%، مما يثير المخاوف بشأن تباطؤ النمو.

في فيتنام، سجل مؤشر VN انخفاضًا لأربعة أسابيع متتالية، وهو أطول انخفاض له منذ أغسطس 2024. وفي نهاية الأسبوع الأول من نوفمبر، توقف مؤشر VN عند 1,599.1 نقطة، بانخفاض 40.55 نقطة (-2.5%) مقارنة بالأسبوع السابق، وخسر ما مجموعه أكثر من 200 نقطة (-11.2%) مقارنة بذروته الأخيرة.

على الرغم من أن اتساع السوق كان يميل بقوة نحو الانخفاض، إلا أن بعض القطاعات سجلت تطورات إيجابية، مثل قطاع الأغذية (+7.1%)، وقطاع التأمين (+2.9%)، وقطاع النفط والغاز (+0.9%). في المقابل، واجهت قطاعات التجزئة (-6.9%)، والاستثمار العام (-6.4%)، والمأكولات البحرية (-6.4%) ضغوطًا تصحيحية قوية.

بلغ إجمالي سيولة السوق 28,644 مليار دونج، بانخفاض قدره 5.8% مقارنة بالأسبوع السابق، حيث انخفضت قيمة الصفقات المتطابقة بنسبة 4.8% لتصل إلى 26,565 مليار دونج. وفي المتوسط، انخفضت السيولة في الأسبوع الأول من نوفمبر بنسبة 22% مقارنة بمتوسطها في أكتوبر، لكنها لا تزال أعلى بنسبة 81% من نفس الفترة من العام الماضي.

بلغ متوسط ​​السيولة المتراكمة منذ بداية العام في السوق بأكمله 29.5 مليار دونج، بزيادة قدرها 39.8٪ مقارنة بالمتوسط ​​في عام 2024 - وهو مؤشر إيجابي على استمرار التدفق النقدي في السوق، على الرغم من المؤشر المعدل.

طفرة الاستثمار العام في الربع الرابع - القوة الدافعة للناتج المحلي الإجمالي للوصول إلى الهدف

وفقًا للتقييم، انخفض مؤشر VN بأكثر من 200 نقطة (-11.2%) عن ذروته البالغة 1800 نقطة في غضون 4 أسابيع فقط. ويُعتبر هذا التعديل طبيعيًا بعد الارتفاع القوي من أدنى مستوياته في أبريل وبداية العام. وإذا استثنينا تأثير مجموعة Vingroup، يبلغ المؤشر الفعلي 1398 نقطة، وهو مستوى أقل بكثير من المستوى العام.

يعتقد خبراء MBS أن السوق في مرحلة إعادة التراكم بعد فترة نمو ساخنة، حيث يظل الأساس الكلي قوياً ويتم الترويج بقوة لسياسات دعم النمو.

يستمر الوضع الاقتصادي في التحسن خلال الأشهر العشرة الأولى من عام ٢٠٢٥. بلغ نمو الناتج المحلي الإجمالي في الأشهر التسعة الأولى ٧.٨٥٪، ولإكمال الهدف السنوي، يجب أن يزيد النمو في الربع الرابع بأكثر من ٨.٤٪. ومع ذلك، بعد أكثر من ١٠ أشهر، لم يصرف البلد بأكمله سوى ٤٦٤ ألف مليار دونج، أي ما يعادل ٥١.٧٪ من الخطة، بينما لا يزال أكثر من ٤٠٠ ألف مليار دونج من رأس مال الاستثمار العام "على الورق".

تجدر الإشارة إلى أن الأمين العام تو لام وقّع وأصدر القرار رقم 203-KL/TW، الذي طالب بمواصلة تعزيز تطبيق الحلول لضمان تحقيق أعلى مستوى من النمو المستهدف لعام 2025، مما يُهيئ زخمًا لفترة النمو المُقبلة التي ستُحقق نموًا ثنائي الرقم. إلى جانب ذلك، سيتم البدء في تنفيذ العديد من المشاريع الوطنية الرئيسية، مثل الطريق السريع الشرقي بين الشمال والجنوب، ومحطة نينه ثوان للطاقة النووية، والسكك الحديدية الدولية، في أوائل عام 2026.

وفي ظل هذه العوامل، من المتوقع أن يشكل الاستثمار العام "دفعة" مهمة لمساعدة الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع على الارتفاع، وأن تتاح لسوق الأسهم فرصة التعافي حول منطقة الدعم 1600 - 1620 نقطة.

انخفض مؤشر VN بشكل حاد بأكثر من 200 نقطة، لكن العديد من الأسهم الرئيسية فقدت المزيد من قيمتها. وانخفضت بعض القطاعات، مثل الأوراق المالية والبنوك والعقارات، بنسبة 20-30%، على الرغم من أن نتائج أعمالها للربع الثالث من عام 2025 لا تزال تُظهر نموًا جيدًا.

وباستثناء مجموعة فينجروب، فإن المؤشر في الواقع أقل من عتبة 1400 نقطة - وهو ما يعادل نقطة البداية للزيادة القوية في وقت سابق من هذا العام، والتي أثارتها عمليات شراء رأس المال الأجنبي الصافي بأكثر من 13400 مليار دونج لمدة 3 أسابيع متتالية.

يُظهر هذا أن مستوى سعر السهم قد شهد تعديلاً جذرياً، مما أتاح فرصاً للتدفقات النقدية المحلية للوصول إلى أدنى مستوياتها وتشكيل منطقة تراكم جديدة. ويميل التدفق النقدي إلى العودة إلى مجموعات الأسهم ذات الأساسيات الجيدة، وخاصةً قطاعات التمويل والتصنيع والتصدير.

تم اختبار منطقة الدعم البالغة 1600 نقطة عدة مرات منذ نهاية أغسطس. في كل مرة يلامس فيها مؤشر VN هذا المستوى، تظهر تدفقات نقدية هابطة. ليس من المفاجئ أن يفقد المؤشر هذا المستوى مؤقتًا الأسبوع الماضي، لأن الجولة الأولى من الهبوط لم تكن قوية بما يكفي.

من الناحية الفنية، لا يزال مستوى المتوسط ​​المتحرك 100 (1,590 - 1,600 نقطة) يُمثل منطقة دعم قصيرة الأجل. إذا حافظ السوق على استقرار السيولة ولم يكسر هذا المستوى بشكل حاسم، فسيظل احتمال التعافي قصير الأجل قائمًا، خاصةً مع دخول موسم إعلان نتائج أعمال الربع الرابع وبدء التدفقات النقدية من صناديق الاستثمار في إعادة موازنة محافظها.

الشركات المدرجة تنمو، ورأس المال السوقي يتوسع

وفقًا للسيد نجوين آنه فونج، رئيس بورصة هانوي (HNX)، إلى جانب الانتعاش الاقتصادي، زادت سيولة السوق بشكل كبير، ووصل متوسط ​​قيمة التداول في السوق بأكمله إلى ما يقرب من 30 ألف مليار دونج/جلسة، بزيادة قدرها 42.6٪ مقارنة بعام 2024.

بحلول نهاية أكتوبر 2025، بلغ إجمالي رأس مال البورصات الثلاث HOSE و HNX و UPCoM أكثر من 9.18 مليون مليار دونج، بزيادة قدرها 28٪ مقارنة بنهاية العام السابق، أي ما يعادل 79.8٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024. ومن بينها، يمثل القطاع الاقتصادي الخاص 83٪ من الشركات المدرجة و 63.4٪ من الشركات المسجلة، مما يؤكد الدور المتزايد الأهمية لهذا القطاع في سوق رأس المال.

سجلت الشركات المدرجة في بورصة HNX 90% من الأرباح في الأشهر الستة الأولى من العام، حيث بلغ إجمالي الأرباح أكثر من 13.3 تريليون دونج، في حين لم تمثل مجموعة الخسائر سوى 10%، مع انخفاض إجمالي الخسائر بأكثر من 30% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي.

في بورصة UPCoM، أعلنت 80% من الشركات عن أرباحها، حيث بلغ إجمالي الأرباح 54.4 تريليون دونج فيتنامي، بزيادة تجاوزت 40% خلال الفترة نفسها، مما يُظهر تحسنًا ملحوظًا في الوضع المالي. والجدير بالذكر أنه خلال العامين الماضيين، غادرت 14 شركة بورصة UPCoM للإدراج بقيمة إجمالية تجاوزت 31 تريليون دونج فيتنامي.

وفقًا للسيد نجوين هوانغ دونغ، نائب رئيس هيئة الأوراق المالية، تعمل البنية التحتية الجديدة للتداول في السوق بثبات وأمان، مما يُهيئ الظروف المناسبة للترقية من سوق ناشئة إلى سوق ناشئة ثانوية وفقًا لمعايير فوتسي راسل. ومن المتوقع ترقية فيتنام رسميًا في سبتمبر 2026.

وستواصل هيئة الإدارة تحسين الإطار القانوني وتعزيز حوكمة الشركات والإفصاح عن المعلومات وتنفيذ مشروع ترقية سوق الأوراق المالية ومشروع إعادة هيكلة المستثمرين، وذلك بهدف تطوير قوة من المستثمرين المحترفين وجذب تدفقات رأس المال غير المباشرة المستدامة.

وفي الوقت نفسه، سيستمر تنفيذ الاستثمار في تكنولوجيا المعلومات وإصلاح الإجراءات الإدارية وتعزيز الشفافية، بهدف بناء سوق أسهم فعالة وحديثة ومتكاملة دوليًا، كما أشار السيد نجوين هوانج دونج.

السيد مينه

المصدر: https://baochinhphu.vn/tu-vi-mo-on-dinh-den-dong-luc-dau-tu-cong-thi-truong-cho-tin-hieu-dao-chieu-102251110180954087.htm