Dluh z marží dosáhl rekordní úrovně: Průlomová příležitost, nebo „časovaná bomba“?

Maržové půjčky na vietnamském akciovém trhu dosáhly téměř 384 bilionů VND, což je historicky nejvyšší úroveň. Za tímto rekordním číslem se skrývá dvojí obraz: příležitost k silnému růstu a potenciální rizika plynoucí z finanční páky, která jsou palčivější než kdy dříve.

Tlak na marže a tržní euforie

Na konci třetího čtvrtletí roku 2025 uzavřel vietnamský akciový trh velkolepý růstový kvartál, kdy index VN dosáhl 1 661,7 bodů, což představuje nárůst o 31 % oproti začátku roku. To doprovázelo nové rekordní maximum v maržových úvěrech, přibližně 384 000 miliard VND, což představuje nárůst o více než 54 % oproti začátku roku – bezprecedentní úroveň v historii.

Akciový trh čelí tlaku z důvodu nucených likvidací v důsledku prudkého nárůstu maržových půjček. (Viz graf pro ilustraci)

Podle statistik VietstockFinance drží 10 největších společností zabývajících se cennými papíry až 61 % celkových nesplacených úvěrů v odvětví, což odpovídá 233 000 miliardám VND. Dva „giganti“, TCBS a SSI, vedou s nesplacenými úvěry ve výši 41 700, respektive 39 200 miliard VND; následují VPBankS, VPS a HSC. Je pozoruhodné, že VPBankS a VIX zaznamenaly růst úvěrů o více než 180 % za pouhých 9 měsíců, což dokazuje silnou poptávku po zadluženém kapitálu na trhu.

Mnozí se domnívají, že maržové půjčky se stávají hlavním zdrojem zisku pro odvětví cenných papírů. Současné tempo růstu však daleko převyšuje kapacitu systému pro absorpci kapitálu. Příjmy z maržových půjček ve třetím čtvrtletí dosáhly téměř 9 400 miliard VND, což představuje nárůst o více než 50 % ve srovnání se stejným obdobím loňského roku. S běžnými úrokovými sazbami marží v rozmezí 10–13 % ročně se jedná v současnosti o nejziskovější zdroj příjmů pro společnosti zabývající se cennými papíry.

Zpráva společnosti Vietdata Research mezitím ukazuje, že celkový zůstatek nesplacených úvěrů v celém systému (včetně maržových úvěrů a záloh na prodej) dosáhl přibližně 383 000 miliard VND, z čehož samotné maržové úvěry představují 370 000 miliard VND, což odpovídá 120 % vlastního kapitálu odvětví, což je nejvyšší úroveň od roku 2022. To naznačuje, že finanční páka systému cenných papírů je za poslední tři roky ve své „nejžhavější“ fázi.

Podle současných předpisů však celkové maržové úvěry nesmí překročit dvojnásobek vlastního kapitálu. S výše uvedeným číslem trh využil více než 60 % své zákonné úvěrové kapacity. V kontextu prudkého nárůstu kapitálu nových investorů a rozšířeného optimistického investičního sentimentu to naznačuje, že se zadlužení blíží rizikové hranici, což by mohlo vést k „kapitálovému přetížení“, pokud trh zažije neočekávaný šok.

Akciový trh 20. října prudce klesl, ztratil přes 94 bodů, přičemž 150 akcií dosáhlo své spodní hranice kvůli výzvám k doplnění marže. (Snímek obrazovky)

Pan Truong Hien Phuong, vrchní ředitel společnosti KIS Vietnam Securities, se k této otázce vyjádřil znepokojení: „Marginová páka je jako dvousečná zbraň. Zvyšuje zisky, když trh roste, ale může také způsobit, že investoři ztratí kapitál dvakrát rychleji, když ceny akcií klesnou pouze o 5–7 %.“

Téměř 95bodový pokles indexu VN k 20. říjnu 2025 je považován za ukázkový příklad efektu „domino margin call“, kdy mnoho účtů s vysokou pákou bylo nuceno prodat kvůli klesajícím cenám akcií a nedostatečnému zajištění. Odborníci se domnívají, že to slouží jako varování pro trh fungující ve stavu euforie, ale s vysokým potenciálem technických rizik.

Finanční zprávy společností zabývajících se cennými papíry rovněž naznačují, že systémové riziko pramení nejen z obchodování s marží, ale také z propojení mezi obchodováním s marží a investicemi do podnikových dluhopisů. Tím se vytvořil křížový úvěrový řetězec mezi cennými papíry, bankami a dluhopisy. Když trh s dluhopisy kolísá, hodnota aktiv společností zabývajících se cennými papíry klesá, což vede ke snížení limitů marží a snadno vyústí v řetězovou reakci nuceného prodeje – riziko, které by se, pokud nebude včas pod kontrolou, mohlo rozšířit.

Závod o získávání kapitálu a „úzké hrdlo marží“

Aby si udržely úvěrovou kapacitu, mnoho společností zabývajících se cennými papíry spěchá se zvýšením svého základního kapitálu. Zejména VPBank oznámila plány na primární veřejnou nabídku akcií (IPO) s objemem 375 milionů akcií, čímž by zvýšila kapitál na 18 750 miliard VND; zatímco SSI, TCBS a VPS také rozšiřují svou působnost, aby si udržely vedoucí pozici v oblasti maržových úvěrů.

Za předpokladu, že celé odvětví dosáhne celkového vlastního kapitálu přibližně 331 000 miliard VND, je maximální kapacita maržových úvěrů dle předpisů 663 000 miliard VND, což znamená, že stále existuje prostor pro 1,7násobný růst oproti současné úrovni. S průměrnou mírou růstu 80 000 miliard VND za čtvrtletí by však tento kapitál mohl být rychle vyčerpán, pokud nebude doplněn.

„Trh v současné době nezažívá výzvu k dodatečné úhradě, ale tuto dynamiku růstu je dlouhodobě obtížné udržet bez odpovídajícího navýšení kapitálu. Když poptávka po půjčkách překročí limity, je prodejní tlak ze strany společností, které zpřísňují požadavky na marže, nevyhnutelný,“ varoval expert ze společnosti SSI Research.

Vysoké požadavky na marži také zvyšují tlak na likvidaci pozic. (Ilustrační obrázek)

Vzhledem k rychlému nárůstu se odborníci domnívají, že regulační orgány musí přísně kontrolovat rizika spojená s pákovým efektem prostřednictvím „změkčujících“ opatření. Změna oběžníku 91/2020/TT-BTC, která zvyšuje rizikovou váhu pro „nestandardní“ úvěry a velké zálohy, je důležitým krokem k prevenci jevu „skryté marže“, který způsoboval nestabilitu v období 2021–2022.

Z pohledu investora odborníci doporučují vyhýbat se pákovému efektu přesahujícímu 1:1, udržovat minimální marži 40–50 % a zaměřit se na akcie předních společností, banky, cenné papíry a veřejné investiční projekty – skupiny se silnými fundamenty a likviditou. Zneužívání pákového efektu na volatilním trhu může snadno vést drobné investory do „spirály nucené likvidace“.

Zpráva společnosti Vietdata Research rovněž zdůrazňuje, že největší riziko pro vietnamský trh v současnosti nespočívá v makroekonomických faktorech, ale v potenciálu nadměrné autokorekce v důsledku nuceného prodejního tlaku.

Pozitivní signály však přetrvávají: Předpokládá se, že vietnamská ekonomika v roce 2025 poroste o 8 %, zatímco index FTSE Russell oficiálně zařadil Vietnam na seznam zemí, které mají od září 2026 přejít na sekundární rozvíjející se trh, a slibuje přilákání miliard USD zahraničního kapitálu. Aby se však tato příležitost proměnila v udržitelnou výhodu, trh potřebuje robustní systém kontroly rizik, který zajistí, že se z maržových půjček nestane „technická časovaná bomba“ ohrožující celkovou stabilitu.

Nicméně nedávný tlak z výzev k dodatečné úhradě marže ukazuje, že rekordní úroveň dluhu z důvodu marže odráží důvěru investorů ve vietnamský akciový trh, ale také testuje schopnosti celého finančního systému v oblasti řízení rizik. Mezi „zlatými příležitostmi“ a „riziky bubliny“ je vyvažování pákového efektu klíčem k určení udržitelnosti nového růstového cyklu.

Zdroj: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm