Dluh z marže dosáhl rekordní úrovně: Příležitost k průlomu, nebo „časovaná bomba“?

Maržové horko a tržní euforie

Na konci třetího čtvrtletí roku 2025 uzavřel vietnamský akciový trh čtvrtletí brilantního růstu, kdy index VN dosáhl 1 661,7 bodů, což představuje nárůst o 31 % ve srovnání se začátkem roku. Spolu s tím dosáhly nesplacené maržové úvěry nového rekordu, přibližně 384 000 miliard VND, což představuje nárůst o více než 54 % ve srovnání se začátkem roku, což je bezprecedentní maximum v historii.

Popisek fotografie — Akciový trh je pod tlakem k likvidaci, přičemž objem nesplacených maržových úvěrů prudce roste. Ilustrativní obrázek grafu

Podle statistik VietstockFinance drží 10 největších společností zabývajících se cennými papíry až 61 % celkového nesplaceného dluhu celého odvětví, což odpovídá 233 000 miliardám VND. Dva „giganti“ TCBS a SSI vedou s nesplaceným dluhem ve výši 41 700, respektive 39 200 miliard VND; následují VPBankS, VPS a HSC. Je pozoruhodné, že VPBankS a VIX zaznamenaly nárůst nesplaceného dluhu o více než 180 % za pouhých 9 měsíců, což demonstruje sílu toků kapitálu s využitím páky na trhu.

Mnoho názorů uvádí, že maržové půjčky se stávají hlavním zdrojem zisku v odvětví cenných papírů. Současné tempo růstu však daleko převyšuje kapacitu systému pro absorpci kapitálu. Je vidět, že příjmy z maržových půjček ve třetím čtvrtletí dosáhly téměř 9 400 miliard VND, což představuje nárůst o více než 50 % oproti stejnému období. S běžnou úrokovou sazbou marže 10–13 % ročně se jedná o zdroj příjmů, který v současnosti přináší cenným papírům nejvyšší ziskovou marži.

Zpráva společnosti Vietdata Research mezitím ukazuje, že celkové nesplacené úvěry celého systému (včetně maržových a předprodejních úvěrů) dosáhly přibližně 383 000 miliard VND, z čehož samotné nesplacené úvěry s marží představují 370 000 miliard VND, což odpovídá 120 % vlastního kapitálu odvětví, což je nejvyšší úroveň od roku 2022. To ukazuje, že finanční páka systému cenných papírů je za poslední tři roky ve své „nejžhavější“ fázi.

Podle současného zákona však celkové maržové půjčky nesmí překročit dvojnásobek vlastního kapitálu. S výše uvedeným číslem trh využil více než 60 % své zákonné úvěrové kapacity. V kontextu silného nárůstu toku kapitálu F0 a rozšířeného optimistického investičního sentimentu to ukazuje, že se zadlužení blíží rizikové hranici, což může představovat riziko „kapitálového přetížení“, pokud trh zažije náhlý šok.

Pan Truong Hien Phuong, vrchní ředitel společnosti KIS Vietnam Securities Company, se k této otázce vyjádřil s obavami: „Marginová páka je jako dvousečná zbraň. Zvyšuje zisky, když trh roste, ale může také způsobit, že investoři ztratí kapitál dvakrát rychleji, když ceny akcií klesnou jen o 5–7 %.“

Téměř 95bodový pokles indexu VN 20. října 2025 je ve skutečnosti považován za typický příklad efektu „domino margin call“, kdy byla řada vysoce zadlužených účtů nucena prodat kvůli klesajícím cenám akcií a nedostatečnému zajištění. Odborníci tvrdí, že se jedná o varování pro trh, který se pohybuje ve stavu vzrušení, ale nese vysoká technická rizika.

Finanční zprávy společností zabývajících se cennými papíry rovněž ukazují, že systémová rizika nepramení pouze z maržových aktivit, ale také ze spojení mezi marží a investicemi do podnikových dluhopisů. To vytvořilo křížový úvěrový řetězec mezi cennými papíry – bankami – dluhopisy. Když trh s dluhopisy kolísá, hodnota aktiv společností zabývajících se cennými papíry klesá, což vede ke zúžení limitů marží a snadno tak vzniká spirála řetězových prodejů s cílem zabavit nemovitost, což je riziko, u kterého odborníci varují, že se může šířit, pokud nebude včas pod kontrolou.

Závod o navyšování kapitálu a „úzké hrdlo marží“

Aby si udržely prostor pro poskytování úvěrů, mnoho společností zabývajících se cennými papíry spěchá se zvýšením svého základního kapitálu. Zejména VPBankS oznámila plány na primární veřejnou nabídku akcií (IPO) s 375 miliony akcií, čímž navýší svůj kapitál na 18 750 miliard VND; zatímco SSI, TCBS a VPS také rozšiřují svou působnost, aby si udržely vedoucí pozici v oblasti maržových úvěrů.

Za předpokladu, že celkový vlastní kapitál celého odvětví dosáhne přibližně 331 000 miliard VND, je maximální kapacita maržové nabídky podle předpisů 663 000 miliard VND, což znamená, že zbývající prostor je stále 1,7násobkem současné úrovně. S průměrnou mírou růstu 80 000 miliard VND za čtvrtletí se však tento kapitálový zdroj může rychle vyčerpat, pokud nebude doplněn.

„Trh momentálně není „napjatý na marže“, ale tuto dynamiku růstu je těžké dlouhodobě udržet bez odpovídajícího navýšení kapitálu. Když poptávka po úvěrech překročí limit, je prodejní tlak ze strany společností snižujících marže nevyhnutelný,“ varovali experti ze společnosti SSI Research.

Vzhledem k rychlému nárůstu se odborníci domnívají, že správní agentury musí přísně kontrolovat rizika spojená s pákovým efektem pomocí opatření „měkkého chlazení“. Změna oběžníku 91/2020/TT-BTC s cílem zvýšit koeficient rizika pro „nestandardní“ úvěry a velké zálohy je důležitým krokem k prevenci jevu „skryté marže“, který způsoboval nestabilitu v období 2021–2022.

Z pohledu investora odborníci doporučují nepoužívat pákový efekt přesahující poměr 1:1, udržovat minimální marži 40–50 % a zaměřit se na akcie s vysokými hodnotami, banky, cenné papíry a veřejné investice, skupiny s dobrými fundamenty a likviditou. Nadměrné využívání pákového efektu na volatilním trhu může snadno drobné investory „zatáhnout do spirály likvidace hypoték“.

Zpráva společnosti Vietdata Research rovněž zdůraznila, že největší riziko vietnamského trhu v současnosti nespočívá v makroekonomických faktorech, ale v možnosti nadměrné samoregulace v důsledku tlaku na prodej hypoték.

Pozitivní signály však přetrvávají, očekává se, že vietnamská ekonomika v roce 2025 poroste o 8 %, zatímco index FTSE Russell oficiálně zařadil Vietnam na seznam zemí, které od září 2026 přecházejí na sekundární rozvíjející se trh, a slibuje přilákání miliard dolarů zahraničního kapitálu. Aby se však příležitosti proměnily v udržitelné výhody, trh potřebuje dostatečně silný systém kontroly rizik, který zajistí, že se toky maržového kapitálu nestanou „technickými bombami“, které ohrožují celkovou stabilitu.

Vzhledem k nedávnému tlaku na likvidaci hypoték je však rekordní dluhová marže zrcadlem odrážejícím důvěru investorů ve vietnamský akciový trh, ale také testem schopnosti celého finančního systému řídit rizika. Mezi „zlatou příležitostí“ a „rizikem bubliny“ je problém vyvažování pákového efektu klíčem k určení udržitelnosti nového růstového cyklu.

Zdroj: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm