Wichtigste Faktoren, die den Markt für Unternehmensanleihen dem Ziel von 25 % des BIP annähern werden

Im aktuellen Markt für Unternehmensanleihen sind Kreditinstitute weiterhin die Hauptemittenten. Auch im Emissionsvolumen vom Juli 2025 spielen Kreditinstitute eine Schlüsselrolle und tragen 88,5 % zum gesamten Emissionsvolumen bei. In den ersten sieben Monaten des Jahres 2025 mobilisierten Banken über den Anleihekanal fast 238,4 Billionen VND, ein deutlicher Anstieg von 84 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum. Dies entspricht etwa 78 % des gesamten Emissionsvolumens der Branche im Jahr 2024.

Mit dieser Rolle werden die Aussicht auf Kreditwachstum in den letzten Monaten des Jahres und die Politik der Reduzierung des Kreditspielraums in der kommenden Zeit von Experten als positive Signale für den Markt für Unternehmensanleihen gewertet.

Im Rahmen des Bond Highlights Newsletter Nr. 8/2025 gab Frau Tran Thi Kieu Oanh, Leiterin der Abteilung Financial Services Research and Consulting bei FiinGroup, weitere Kommentare zu den Perspektiven dieses Kapitalmobilisierungskanals ab.

Frau Tran Thi Kieu Oanh, Leiterin der Abteilung Finanzdienstleistungsforschung und -beratung, FiinGroup

Sehr geehrte Frau, wie sehen die Aussichten für das Kreditwachstum von jetzt bis zum Jahresende aus?

Allein in den ersten sechs Monaten des Jahres erreichte das Kreditwachstum im gesamten System rund 10 % und lag damit über dem Wert des Vorjahreszeitraums. Das Regierungsziel eines Wirtschaftswachstums von 8–10 % bedeutet ein Kreditwachstum von etwa 18–20 %. Angesichts der aktuellen Zahlen bin ich überzeugt, dass der Bankensektor dieses Kreditwachstumsziel nicht nur erreichen, sondern sogar übertreffen kann.

Aktuell sind Banken nach wie vor die wichtigste Investorengruppe im Markt für Unternehmensanleihen. Wie werden sich die gegenwärtigen Kreditwachstumsaussichten und die geplante Reduzierung des Kreditspielraums in der kommenden Zeit voraussichtlich auf diese Investorengruppe auswirken? Werden sich dadurch für Banken neue Möglichkeiten ergeben, die Emission und Investitionen in Unternehmensanleihen zu erhöhen?

Im Prinzip stellt die Investition von Banken in Unternehmensanleihen ebenfalls eine Form der indirekten Kreditvergabe dar. Wenn ein Unternehmen sein Kreditlimit erreicht hat oder bestimmte Voraussetzungen für Direktkredite nicht erfüllt, können Banken über den Anleihenkanal Kapital bereitstellen.

Daher ist der Anleihenbestand der Bank weiterhin im Kreditsaldo enthalten und wird weiterhin vom allgemeinen Kreditspielraum beeinflusst.

Der Markt für Unternehmensanleihen hat sich zuletzt verlangsamt, und auch die Investitionen des Bankensektors in Unternehmensanleihen sind deutlich zurückgegangen. Dieser Rückgang ist jedoch nicht auf Kreditengpässe zurückzuführen, sondern auf Liquiditätssorgen und ein geschwächtes Marktvertrauen, insbesondere nach der turbulenten Phase der Jahre 2022 und 2023.

Einige von Fingroup zusammengestellte Zahlen zeigen, dass der Anteil der Banken, die Unternehmensanleihen halten, im Verhältnis zum gesamten ausstehenden Bestand an Unternehmensanleihen von etwa 17,7 % im Jahr 2022 auf etwa 14,4 % Ende Juni 2025 gesunken ist.

Quelle: FiinGroup

Wird die Politik der Reduzierung des Kreditspielraums umgesetzt, haben die Banken mehr Spielraum, sich wieder stärker auf den Anleihekanal zu konzentrieren. Die Kapitalflüsse sollten jedoch selektiv erfolgen und sich auf transparente Unternehmen mit gesunden Finanzen und Cashflows aus klar definierten Projekten konzentrieren, insbesondere in Bereichen wie Infrastruktur, Energie, Logistik usw.

Darüber hinaus ist angesichts der Tatsache, dass die durchschnittliche Nettozinsmarge der Banken in letzter Zeit tendenziell sinkt – unseren Zahlen zufolge liegt sie im Jahr 2022 bei etwa 3,82 % und wird bis zum Ende des ersten Quartals 2025 auf 3,07 % zurückgehen (der Durchschnitt von 28 Geschäftsbanken entspricht etwa 88 % der ausstehenden Kredite des gesamten Systems) –, der Kanal für Unternehmensanleihen, sofern er entsprechend gesteuert wird, auch ein sinnvoller Anlagekanal für Banken, um die Renditen zu optimieren und zu diversifizieren.

Welche Auswirkungen kann eine stärkere Beteiligung von Banken am Anleihemarkt auf die Liquidität und Größe des vietnamesischen Anleihemarktes haben, angesichts der Tatsache, dass der vietnamesische Anleihemarkt im Vergleich zu anderen Ländern der Region noch relativ klein ist?

Derzeit schwankt das Volumen des vietnamesischen Unternehmensanleihenmarktes nur um etwa 10-12 % des BIP, also um etwa 1,1-1,2 Billionen VND, was deutlich niedriger ist als in anderen Ländern der Region.

Das Ziel der Regierung ist es, die Unternehmensverschuldung bis 2030 auf mindestens 25 % des BIP zu erhöhen. Die Realität zeigt jedoch, dass wir von diesem Ziel noch weit entfernt sind.

Der vietnamesische Unternehmensanleihenmarkt hat derzeit ein Volumen von nur 10-12 % des BIP und ist damit weit vom Zielwert von 25 % des BIP bis 2030 entfernt.

Angesichts des fragilen Anlegervertrauens bleiben wir vorsichtig. In unserem Basisszenario halten wir dieses Ziel für recht optimistisch, sofern keine energischen Reformen umgesetzt werden und die institutionellen Kapitalzuflüsse nicht ausreichend hoch sind.

Zu den positiven Aspekten zählen die umgesetzten und angestrebten Regulierungen, wie beispielsweise die verpflichtende Bonitätsbewertung, die Informationstransparenz und der zentralisierte Anleihenhandel. Hinzu kommt der enorme Kapitalbedarf, insbesondere für Infrastruktur, Stadtentwicklung und Energie – diese Faktoren werden das Wachstum des Unternehmensanleihenmarktes in der kommenden Zeit maßgeblich fördern.

Ein weiterer positiver Aspekt ist die Erholung des Emissionsvolumens von Unternehmensanleihen. Nach einem Rückgang von rund 62 % infolge der Vertrauenskrise im Jahr 2022 hat das Emissionsvolumen wieder zugenommen. Bemerkenswert ist, dass in den ersten sechs Monaten des Jahres über 70 % der Unternehmensanleihen vom Bankensektor emittiert wurden, was dessen Rolle als führender Akteur in der Primärliquidität unterstreicht.

Die Erholung des Unternehmensanleihenkanals

Sobald der Kreditrahmenmechanismus aufgehoben ist, werden große Banken mit solider Kapitalbasis und guter Managementkompetenz die Voraussetzungen haben, sowohl ihre Investitions- als auch ihre Emissionsquote zu erhöhen. Dadurch wird die Marktliquidität verbessert, das Vertrauen wiederhergestellt und auf andere institutionelle Anleger ausgeweitet. Dies wird die entscheidende Triebkraft dafür sein, dass der Markt für Unternehmensanleihen dem von der Regierung für 2030 festgelegten Ziel von 25 % des BIP näherkommt.

Viele befürchten, dass bei einer zu starken Beteiligung von Banken an Unternehmensanleihen die Kapitalströme hauptsächlich innerhalb des Kreditsystems zirkulieren, anstatt neue Ressourcen von außen zu schaffen. Wie beurteilen Sie diese Problematik?

Diese Einschätzung ist durchaus berechtigt, wenn man bedenkt, dass die Erholung des Unternehmensanleihenmarktes in jüngster Zeit hauptsächlich auf Banken zurückzuführen ist.

Wenn man nur die ersten sechs Monate des Jahres 2025 betrachtet, beträgt der Anteil der vom Bankensektor emittierten Unternehmensanleihen rund 70 %, während der Anteil der Nichtbanken unter 30 % liegt.

Dies wird Bedenken hinsichtlich der langfristigen Kapitalversorgung für Produktion und Wirtschaft hervorrufen, und Unternehmen werden weiterhin teilweise auf Bankkredite angewiesen sein. Das größere Risiko liegt jedoch in der Bonität des Emittenten und dem Fälligkeitsdruck. Viele große Konzerne, insbesondere Immobilienunternehmen, weisen relativ hohe Verschuldungsgrade und eine geringe Zinszahlungsfähigkeit auf.

Der Druck auf die Fälligkeit von Unternehmensanleihen in den Jahren 2026-2027 beträgt bis zu 370 Billionen VND, wovon etwa 60-70% auf den Immobiliensektor entfallen.

Im Jahr 2023 beliefen sich die überfälligen Unternehmensanleihen auf fast 65 Billionen VND, wovon 77 % auf den Immobiliensektor entfielen. Erfreulicherweise ist diese Summe jedoch deutlich gesunken und liegt nun bei unter 18 Billionen VND, wobei der Immobiliensektor nur noch etwa 41–48 % ausmacht.

Daher bin ich der Ansicht, dass Banken lediglich eine anfängliche Stützfunktion einnehmen sollten, um die Liquidität und die Marktstandards zu erhöhen und so das Marktvertrauen auf andere Investorengruppen auszuweiten. Langfristig müssen wir mehr institutionelle Anleger wie Versicherungen, Investmentfonds und Pensionsfonds gewinnen und die Emissionsbranche über Immobilien und Infrastruktur hinaus diversifizieren, während wir gleichzeitig die Anleihestruktur standardisieren. Nur so kann sich der Markt für Unternehmensanleihen von seiner Abhängigkeit vom Bankensektor lösen und zu einem nachhaltigen Kanal der Kapitalmobilisierung werden.

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