La CII restructure ses sources de capitaux, accroît sa résistance ou accumule-t-elle encore plus de dettes ?

Pression financière liée à l'effet de levier financier pour l'investissement BOT

La société par actions d'investissement dans les infrastructures de Hô Chi Minh-Ville (code CII) a été créée en 2001 et a commencé à être cotée à la Bourse de Hô Chi Minh-Ville (HoSE) en 2006. Les principales activités commerciales de la société se concentrent sur 3 domaines : les routes et les ponts, les infrastructures hydrauliques et les infrastructures immobilières.

Actuellement, CII rencontre des difficultés liées à sa structure de capital, avec un ratio d'endettement relativement élevé, sa dette dépassant ses fonds propres. Ce problème a été soulevé par CII dans les documents de l'assemblée générale extraordinaire des actionnaires de 2023.

La CII a indiqué qu'au cours des cinq dernières années, l'actif total de la société a augmenté de 7 850 milliards de VND (passant de 20 709 milliards de VND à 28 559 milliards de VND), tandis que son capital social est resté quasiment inchangé, à seulement 2 800 milliards de VND. Cette situation a fait grimper le ratio d'endettement.

La CII émet 7 000 milliards de VND d’obligations pour restructurer ses sources de financement ; la dette va-t-elle s’accumuler ? (Photo TL)

D'après les explications de CII, cette situation résulte de sa stratégie d'investissement à effet de levier financier visant à minimiser la dilution de la valeur des actions lors d'une augmentation de capital. De ce fait, le niveau d'endettement augmente et la pression financière sur CII est relativement forte, car les sources de crédit n'ont qu'une durée de 5 à 7 ans, tandis que les projets BOT offrent un délai de recouvrement des intérêts beaucoup plus long.

Il apparaît clairement que le problème rencontré par CII réside dans le fait que l'entreprise emprunte des capitaux à moyen terme pour des investissements à long terme, ce qui engendre des difficultés financières pour ses activités.

À la fin du troisième trimestre 2023, le passif de CII s'élevait à 18 022,6 milliards de VND, soit 69,1 % de son capital total. Sur ce montant, la société a contracté des emprunts et des contrats de location-financement à court terme pour un montant de 5 106,6 milliards de VND, et des emprunts et des contrats de location-financement à long terme pour un montant de 7 791,1 milliards de VND. Le montant total de la dette et des contrats de location-financement de la société s'élevait à 12 897,7 milliards de VND.

En outre, CII enregistre également dans ses états financiers d'autres dettes à court terme d'un montant de 2 039,7 milliards de VND et d'autres dettes à long terme d'un montant de 2 032,2 milliards de VND.

Concernant les charges financières, au cours des neuf premiers mois de 2023, la CII a dû supporter des coûts financiers s'élevant à 1 170,2 milliards de VND. Sur ce montant, 920 milliards de VND représentaient des paiements d'intérêts. Ainsi, la CII doit verser chaque mois plus de 100 milliards de VND d'intérêts, ce qui équivaut à une charge de plus de 3 milliards de VND par jour, sans compter ses autres obligations.

Le projet prévoit l'émission d'obligations d'un montant de 7 000 milliards de VND pour restructurer les sources de financement ; y aura-t-il un endettement sur la dette ?

Dans le document de l'assemblée générale extraordinaire des actionnaires de 2023, CII a annoncé un plan de restructuration des sources de capitaux par l'émission d'obligations à long terme supplémentaires d'un montant de 7 000 milliards de VND.

Cela comprend une émission d'obligations d'une valeur de 2 400 milliards de VND, à plus de 10 ans, garantie par un établissement financier international bénéficiant d'une notation de crédit AA-, actuellement en cours de négociation. Par ailleurs, la société a également proposé à ses actionnaires existants une émission d'obligations convertibles d'une valeur de 4 500 milliards de VND, également à 10 ans. À ce jour, CII collabore avec la Commission nationale des valeurs mobilières à la préparation des documents relatifs à sa première émission d'obligations convertibles, d'un montant de 2 840 milliards de VND.

Le plan de CII visant à restructurer ses sources de financement au moyen d'obligations convertibles (source : Documents de l'assemblée générale extraordinaire des actionnaires de CII de 2023)

Selon les estimations de CII, le ratio d'endettement de CII (passif/fonds propres) qui s'élevait à 2,2 fois (à la fin du deuxième trimestre 2023) ne devrait plus être que de 1,1 fois après la conversion de la totalité du lot d'obligations de 4 500 milliards de VND en actions.

Il convient toutefois de noter que cela n'est possible que si le lot d'obligations susmentionné est converti en actions de la société. Dans le cas contraire, si la conversion n'a pas lieu, ce capital supplémentaire sera toujours considéré comme une dette. La société se retrouvera alors en situation de surendettement.

Le directeur général de la CII et son épouse ont cédé tous leurs capitaux pour acheter des obligations convertibles, ce qui inquiète les actionnaires.

L'affaire tourne également autour de l'émission d'obligations convertibles de CII : récemment, les actionnaires de la société se sont montrés très inquiets lorsque M. Le Quoc Binh, directeur général, et son épouse ont cédé tout leur capital pour obtenir des fonds afin d'acheter des obligations convertibles.

Plus précisément, M. Binh a vendu 6 millions d'actions CII, ramenant sa participation de 2,13 % à 0 % du capital social. Mme Hang, son épouse, a vendu 4 millions d'actions CII, ramenant sa participation de 1,41 % à 0 %. Ces deux transactions ont eu lieu entre le 10 et le 23 octobre.

Lors de l'assemblée générale extraordinaire des actionnaires, M. Binh a pris la parole pour les rassurer. Il a expliqué avoir vendu ses actions afin de disposer des fonds nécessaires à l'acquisition d'obligations convertibles de CII. Il a également affirmé que sa position au sein de l'entreprise restait inchangée suite à ces cessions d'actions.

Durant la période où M. Binh et son épouse ont vendu 10 millions d'actions CII, le cours de l'action a chuté continuellement, passant de 18 400 VND à 15 600 VND. On constate ainsi une baisse de 15,2 % de la valeur de CII suite à cette vente massive. Par conséquent, les actionnaires individuels ont subi des pertes temporaires, l'action CII ayant perdu 15,2 % de sa valeur entre le 10 et le 23 octobre.

Conformément à son engagement, M. Le Quoc Binh s'est inscrit pour acquérir 10 millions de droits d'achat d'obligations convertibles (code CII42301). Mme Hang, son épouse, s'est également inscrite pour acquérir 6 millions de droits d'achat d'obligations convertibles (code CII42301). La période de transaction s'étend du 26 octobre au 9 novembre.

L'obligation référencée CII42301 a été émise par CII avec une valeur nominale de 100 000 VND par obligation. On estime que M. Binh et son épouse ont dépensé environ 162 milliards de VND pour acquérir ces obligations convertibles.

Une fois la transaction finalisée, M. Binh et son épouse deviendront obligataires, ce qui leur donnera le statut de créanciers de CII. Si ces obligations sont converties en actions, M. Binh et son épouse redeviendront actionnaires de CII.

Toutefois, si ces obligations ne sont pas converties en actions, M. Binh et son épouse se trouveront en situation d'obligataires, assimilables à des créanciers de CII. De ce fait, ils seront prioritaires pour le remboursement de la dette en cas de faillite de CII. Cette situation inquiète fortement de nombreux actionnaires.

Pour revenir à la restructuration du capital de CII, la même hypothèse reste valable. Si les obligations d'une valeur de 4 500 milliards de VND sont converties en actions, CII suivra le scénario prévu, ramenant son ratio d'endettement de 2,2 à 1,1. En revanche, si ces obligations ne sont pas converties, CII se retrouvera avec une dette qui s'accumule.

Source: https://www.congluan.vn/cii-tai-co-cau-nguon-von-tang-suc-de-khang-hay-no-chong-them-no-post270704.html