Le marché des obligations d’entreprises va « pivoter

À partir du 11 septembre 2025, une nouvelle réglementation sur l’émission d’obligations publiques au Vietnam entrera en vigueur.

En conséquence, des changements importants ont été apportés : la limitation du ratio d'endettement maximal à 5 fois, la simplification du processus d'approbation pour les établissements de crédit et le raccourcissement du délai de mise en négociation des obligations sur le marché secondaire après enregistrement de 90 jours à 30 jours.

Il est à noter que toutes les émissions d'obligations publiques, quelle que soit leur taille, doivent être assorties d'une notation de crédit, applicable à l'émetteur ou à chaque obligation. Des exemptions sont prévues pour les établissements de crédit ou les obligations dont le paiement intégral du principal et des intérêts est garanti par des établissements de crédit ou des institutions financières internationales.

VIS Rating a déclaré que ces changements devraient être un moteur pour améliorer l'efficacité et la discipline du marché, jetant les bases d'un marché obligataire plus stable et plus durable.

À long terme, les émetteurs auront un accès plus rapide et plus flexible au capital, tandis que les investisseurs bénéficieront d’informations plus claires sur les risques et de produits d’investissement plus diversifiés.

La nouvelle limite d’endettement fait partie d’un ensemble de critères de sécurité financière que les émetteurs doivent respecter, notamment la garantie de la sécurité du capital, d’opérations rentables et de l’absence de dette en souffrance.

VIS Rating fournit des données supplémentaires basées sur 1 480 entreprises cotées et enregistrées, dont environ 75 % ont satisfait aux exigences en matière de limites d'endettement et d'opérations rentables.

Le marché obligataire va progressivement se concentrer sur les entreprises présentant des bilans plus sains et des flux de trésorerie plus stables.

Cette tendance marque un net changement par rapport à la crise de liquidité de 2022-2023, lorsqu'une série d'entreprises fortement endettées et à faible trésorerie ont fait défaut sur leurs obligations. La simplification des processus de gestion et d'administration devrait accélérer l'émission d'obligations et accroître la liquidité du marché.

Dans le même temps, la décision d’exiger des notations de crédit pour les émissions d’obligations publiques marque également un tournant majeur – de nombreuses années après que le gouvernement a fixé cet objectif pour la première fois dans sa feuille de route pour le développement du marché des obligations d’entreprises en 2017.

Cependant, la couverture actuelle est très limitée : cinq agences nationales de notation de crédit notent actuellement seulement 89 entreprises et 9 types d’obligations, soit 23 % du nombre d’entreprises émettrices et 0,4 % du total des obligations en circulation. Cet écart illustre l’urgence et l’opportunité d’appliquer les notations de crédit à grande échelle sur le marché.

Si les notations de crédit obligatoires pour les obligations individuelles étaient appliquées de manière cohérente et systématique pour servir à l’évaluation des risques et à la tarification, comme le font les marchés obligataires développés de la région depuis les années 1990, les notations de crédit contribueraient à améliorer la transparence et la fiabilité du marché.

À mesure que la confiance entre émetteurs et investisseurs se renforce, le marché obligataire vietnamien peut se transformer fortement, prêt à accueillir des structures financières plus complexes et à attirer davantage d’investisseurs étrangers.

Toutefois, les nouvelles règles exemptent certains groupes d'émetteurs et dispensent les obligations des limites d'endettement ou des exigences de notation, ou des deux. Si ces exemptions peuvent stimuler les émissions, elles risquent également de maintenir des normes inégales, permettant ainsi de continuer à négliger les questions fondamentales de crédit.

Plus précisément, l'absence d'exigence de notation pour les établissements de crédit et les obligations garanties, ainsi que pour les obligations, ne signifie pas que ces obligations et ces entreprises sont sans risque. Les obligations des banques et des sociétés de crédit à la consommation présentent néanmoins des risques de crédit et doivent être évaluées avec soin, a souligné VIS Rating.

Par conséquent, les investisseurs obligataires doivent évaluer la santé et la structure des garanties de crédit, ainsi que suivre de près la situation financière du garant tout au long de la durée de vie de l'obligation. Actuellement, la tarification des obligations en fonction du risque reste un domaine flou, a déclaré l'équipe d'analyse. Alors que le marché obligataire vietnamien se développe avec davantage d'émetteurs et des instruments plus complexes, l'absence de courbe de rendement pour les obligations d'entreprises devient un obstacle.

Sans une norme d’évaluation unifiée, les investisseurs auront du mal à comparer et à déterminer la juste valeur, ce qui entraînera un risque accru et le risque d’une répartition inappropriée des actifs.

Construire un mécanisme de tarification solide n’est donc plus une option, mais une condition fondamentale pour garantir la transparence du marché et la confiance des investisseurs.

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