דירוגי S&I של מנכ"לים: תקנות מחמירות יותר הופכות את אגרות החוב הציבוריות לאטרקטיביות יותר

לדברי המנכ"ל של דירוג S&I, רגולציות מחמירות יותר בטווח הארוך יגבירו את השקיפות ויקלו על ספיגת ההיצע. צפוי כי ערוץ הנפקת אג"ח ציבוריות ימשיך להיות פעיל לאחר השיפור ברבעון הראשון.

Báo Đầu tư•29/12/2024

איתותים חיוביים מתחילת השנה

סטטיסטיקות מתחילת השנה ועד היום מראות כי היו 7 גופים מנפיקים שהשלימו הנפקה לציבור של אג"ח עם שיעור הפצה מוצלח של מעל 90%. מתוכם, VPS Securities גייסה את מקור ההון הגדול ביותר מערוץ זה (5,000 מיליארד וונד) מכמעט 1,800 משקיעים פרטיים ומוסדיים. גופים אחרים גייסו גם מאות מיליארדי וונד כגון VietinBank (4,000 מיליארד וונד),SHB (2,350 מיליארד וונד), MB (כמעט 2,200 מיליארד וונד), BVBank (1,254 מיליארד וונד)...

בשיתוף עם עיתון Dau Tu Electronic Newspaper בניוזלטר Bond Highlights מס' 3/2025, ציינה גב' הואנג וייט פואנג - מנכ"לית S&I Ratings - כי שוק האג"ח הציבוריות רושם בחודשים הראשונים של השנה אותות חיוביים רבים. כמות ההנפקות הציבוריות גבוהה יותר מאג"ח בודדות ושווי ההנפקה הגיע ל-45% מסך ההנפקות לשנת 2024 כולה. יחד עם זאת, הערך הממוצע של כל הנפקה גבוה גם הוא מהרבעונים הקודמים.

הנפקות אג"ח ציבוריות מתחילת השנה (יחידה: מיליארד דונג וייטנאמי)
*LSTC: ריבית ייחוס מחושבת בדרך כלל לפי הריבית הממוצעת של פיקדונות חיסכון אישיים ב-VND, ריבית לטווח של 12 חודשים, סוף תקופה של Agribank , Vietcombank, Vietinbank, BIDV בתאריך קביעת הריבית השנתית.

אחת הסיבות לשיעור הגבוה של הנפקת אג"ח ציבוריות ברבעון הראשון של 2025 נובעת מהתאמות במסגרת המשפטית, לאחרונה חוק מס' 56/2024/QH15, שנכנס לתוקף ב-1 בינואר 2025 וממתין להוראות ספציפיות מהצו לתיקון צו 155/2020/ND-CP. בהתאם לכך, מתחילת 2026, משקיעים פרטיים מקצועיים יורשו לרכוש אג"ח בודדות רק עם דירוגי אשראי ובטוחות או ערבויות לתשלום.

לאחר תקופה של תנודות, המסגרת המשפטית ממשיכה להשתפר כדי לחזק את האמון ולסייע לשוק להתפתח באופן בר-קיימא. מצד אחד, הרגולציות על משקיעים פרטיים מקצועיים מחמירות, אך גם חלק מהתקנות מתרופפות, כגון הוספת תנאים לפיה משקיעי ניירות ערך מקצועיים יכולים לכלול משקיעים זרים מבלי שיצטרכו לציין האם הם משקיעים פרטיים או משקיעים מוסדיים. זה עוזר לשוק לקבל בברכה הון פוטנציאלי נוסף ממשקיעים זרים.

בנוגע להנפקת אג"ח לציבור, השוק ממתין לתיקונים בצו כדי להפחית את הסיכונים למשקיעים בעת השקעה במוצר זה. על פי טיוטת הצו החדש, אג"ח המונפקות לציבור יצטרכו לעמוד במספר דרישות כגון נציג בעלות על האג"ח, תקנות בנוגע ליחס חוב, יחס הנפקה להון עצמי, וכן דירוג אשראי. אלו הם גורמים הכרחיים כדי להציב את סיכוני ההשקעה במסגרת ניתנת לשליטה, ולסייע למשקיעים להרגיש בטוחים יותר בעת השקעה במוצר פיננסי זה.

"שליטה מוגברת והבטחת ביטחון יסייעו לאג"ח קונצרניות, בין אם מונפקות באופן פרטי או ציבורי, להפוך לאפיק השקעה אטרקטיבי יותר. למרות שעשויה להיות להן השפעה חזקה בטווח הקצר, בטווח הארוך, צעדים אלה ישפרו את השקיפות וייצרו תנאים נוחים לספיגת היצע האג"ח בתקופה הקרובה", הדגיש גם המנהל הכללי של דירוג S&I.

בכל הנוגע להיצע אג"ח, שנת 2025 צפויה לבשר על שלב חדש של פיתוח כלכלי , עם יעד צמיחה מאתגר של 8%. כדי להשיג יעד זה, הכלכלה זקוקה ל"קטרים" לצמיחה לטווח ארוך. לכן, מקורות הון לטווח בינוני וארוך ימלאו תפקיד חשוב, ויסייעו לעסקים להתכונן למחזור פיתוח חדש. הלוואות לטווח בינוני וארוך צפויות לעלות, במימון השקעות בתשתיות, השקעות ציבוריות ונדל"ן. לכן, הביקוש להנפקת אג"ח השנה צפוי לעלות באופן משמעותי.

לדברי גב' פואנג, אג"ח המונפקות לציבור נחשבות פחות מסוכנות מאשר אג"ח המונפקות באופן פרטי, והן מכוונות להפוך למוצר אטרקטיבי עבור משקיעים פרטיים. לאור סימני שיפור שנרשמו בשוק ברבעון הראשון של 2025, למרות שזו בדרך כלל התקופה הנמוכה ביותר, הביקוש להנפקה צפוי לעלות לקראת סוף השנה. לכן, המנהל הכללי של S&I Ratings סבור כי יש בסיס לצפות שמגמת צמיחה זו תימשך גם בתקופה הקרובה.

מוסדות פיננסיים "שולטים" בתחילת השנה, פוטנציאל של קבוצות נדל"ן ותשתיות

גב' הואנג וייט פואנג – מנכ"לית דירוגי S&I

ברבעון הראשון של 2024, יחס ההנפקה של בנקים וחברות ניירות ערך היווה רק כ-25% משווי האג"ח שהונפקו לציבור. עם זאת, בחודשים האחרונים, קבוצה זו היוותה את מלוא נפח ההנפקה. לדברי גב' פואנג, קבוצת המוסדות הפיננסיים עם נפח ההנפקה הגדול ביותר נובעת גם מכך שקו מוצרים זה מתקבל בברכה על ידי משקיעים בשל אופיו הבטוח יחסית בהקשר של ריביות הצפויות לרדת ברבעונים הקרובים.

בפרט, אג"ח בנקאיות מוערכות מאוד, בעוד שלארגונים אלה יש צורך להנפיק אג"ח מדרג 2 כדי לתמוך בצמיחת אשראי, כמו גם לשפר את יחסי בטיחות ההון ולהגביל את השימוש בהון לטווח קצר עבור הלוואות לטווח בינוני וארוך. אג"ח של חברות עם תזרים מזומנים ברור ותוכניות שימוש בהון, כגון חברות ניירות ערך עם תזרים מזומנים שישמש להלוואות מרג'ין, מדורגות גם הן היטב.

מלבד קבוצת המוסדות הפיננסיים שהתקבלו באופן חיובי בשוק בתקופה האחרונה, גב' פואנג צופה כי גם לקבוצת עסקי הנדל"ן תהיה ביקוש גדול להנפקת אג"ח בתקופה הקרובה.

על פי נתוני S&I Ratings, בשנת 2024, יחס החוב להון עצמי של חברות נדל"ן רשומות עלה לפי 0.66 - הרמה הגבוהה ביותר מאז 2018. בנוסף ללחץ של פירעון אג"ח גדול, חברות נדל"ן צריכות גם לגייס הון כדי להתכונן לתוכניות פיתוח פרויקטים בשנת 2025.

למרות שמבחינת הכנסות ורווח, עסקי נדל"ן רשמו סימנים ראשוניים של התאוששות רק בשנת 2024, עסקים רבים בענף הגדילו באופן יזום את החוב מוקדם כדי ליצור את המשאבים הפיננסיים הדרושים להשקת פרויקטים לשוק השנה. התפתחות זו מראה כי הלחץ על תזרים המזומנים והצורך להנפיק אג"ח של מגזר הנדל"ן בשנת 2025 יהיו מורגשים מאוד. עסקי נדל"ן עם יסודות טובים יכולים לנצל את ערוץ גיוס ההון הזה.

לדברי גב' פואנג, מחוזות וערים רבות נמצאות כעת בתהליך של ארגון מחדש ותכנון מחדש, במיוחד בתחום התשתיות. עובדה זו מציבה ביקוש רב להון לטווח ארוך, הנמשך בין 8-10 שנים, או אף יותר. בהקשר זה, אג"ח תשתית צפויות להפוך לערוץ גיוס הון חשוב ולקבל תשומת לב רבה בתקופה הקרובה. זהו מוצר פיננסי שיזכיר רבות בתקופה הקרובה, שיענה על צרכי השקעה ארוכי טווח ויתמוך בתהליך פיתוח תשתיות בר-קיימא.