מנכ"ל S&I Ratings: תקנות מחמירות יותר הופכות אג"ח ציבוריות לאטרקטיביות יותר.

לדברי מנכ"ל S&I Ratings, רגולציות מחמירות יותר בטווח הארוך יגבירו את השקיפות ויקלו על ספיגת ההיצע. צפוי כי ערוץ הנפקת אג"ח ציבוריות ימשיך להיות תוסס לאחר הרבעון הראשון החזק.

סימנים חיוביים כבר מתחילת השנה.

סטטיסטיקות מתחילת השנה מראות כי 7 גופים מנפיקים השלימו את הנפקת אג"ח לציבור, עם שיעור הפצה מוצלח של מעל 90%. ביניהם, VPS Securities גייסה את סכום ההון הגדול ביותר דרך ערוץ זה (5,000 מיליארד VND) מכמעט 1,800 משקיעים פרטיים ומוסדיים. גופים אחרים גייסו גם מאות או אלפי מיליארדי VND, כגון VietinBank (4,000 מיליארד VND),SHB (2,350 מיליארד VND), MB (כמעט 2,200 מיליארד VND), BVBank (1,254 מיליארד VND) וכו'.

בראיון למהדורה המקוונת של עלון Bond Highlights מס' 3/2025 של Investment Newspaper, גב' הואנג וייט פואנג, מנכ"לית S&I Ratings, ציינה כי שוק האג"ח הציבורי בחודשים הראשונים של השנה מראה סימנים חיוביים רבים. היקף ההנפקות הציבוריות גבוה יותר מההנפקות הפרטיות, ושווי ההנפקות הגיע ל-45% מסך ההנפקות לכל שנת 2024. יחד עם זאת, גם הערך הממוצע להנפקה גבוה יותר מאשר ברבעונים קודמים.

הנפקות אג"ח ציבוריות מתחילת השנה ועד היום (יחידה: מיליארד דונג וייטנאמי)
*LSTC: שיעור הריבית הייחוס מחושב בדרך כלל כממוצע של שיעורי הריבית על פיקדונות חיסכון בודדים של VND, לטווח של 12 חודשים, ריבית משולמת במועד הפירעון, של Agribank , Vietcombank, Vietinbank ו-BIDV בתאריך קביעת הריבית השנתית.

אחת הסיבות לשיעור הגבוה של הנפקת אג"ח ציבוריות ברבעון הראשון של 2025 נובעת מהתאמות במסגרת המשפטית, לאחרונה חוק מס' 56/2024/QH15, שנכנס לתוקף ב-1 בינואר 2025, וממתין להנחיות ספציפיות מהצו המתוקן 155/2020/ND-CP. בהתאם לכך, מתחילת 2026, משקיעים פרטיים מקצועיים יורשו לרכוש אג"ח שהונפקו באופן פרטי רק עם דירוגי אשראי ובטוחות או ערבויות לתשלום.

לאחר תקופה של תנודתיות, המסגרת המשפטית עוברת שיפור נוסף כדי לחזק את האמון ולקדם פיתוח בר-קיימא של השוק. בעוד שחלק מהתקנות מחמירות, כמו אלו הנוגעות למשקיעים פרטיים מקצועיים, אחרות מקבלות הקלה. לדוגמה, כעת מותרת הכללת משקיעים זרים כמשקיעים מקצועיים פוטנציאליים בניירות ערך, מבלי לציין האם הם משקיעים פרטיים או מוסדיים. זה מאפשר לשוק למשוך הון פוטנציאלי משמעותי ממקורות זרים.

בנוגע להנפקת אג"ח ציבוריות, השוק ממתין לתיקונים בצו שמטרתם למזער את הסיכונים למשקיעים במוצר זה. על פי טיוטת הצו החדש, אג"ח ציבוריות יצטרכו לעמוד במספר דרישות, כגון קיום מחזיק אג"ח מייצג, תקנות בנוגע ליחסי חוב, יחס הנפקה להון עצמי ודירוגי אשראי. אלו גורמים חיוניים להבאת סיכוני ההשקעה למסגרת ניתנת לשליטה, ובכך לתת למשקיעים יותר ביטחון בעת ​​השקעה במוצר פיננסי זה.

"חיזוק הבקרות והבטחת הבטיחות יהפכו את אגרות החוב הקונצרניות, בין אם הן מונפקות באופן פרטי או ציבורי, לאפיק השקעה אטרקטיבי יותר. למרות שעשויה להיות לכך השפעה חזקה בטווח הקצר, בטווח הארוך, צעדים אלה יגבירו את השקיפות ויקלו על ספיגת היצע האג"ח בעתיד", הדגיש גם מנכ"ל S&I Ratings.

בכל הנוגע להיצע אג"ח, שנת 2025 צפויה לבשר על שלב חדש של פיתוח כלכלי , עם יעד צמיחה מאתגר של 8%. כדי להשיג יעד זה, הכלכלה זקוקה למניעי צמיחה ארוכי טווח. לכן, הון לטווח בינוני וארוך ימלא תפקיד מכריע בסיוע לעסקים להתכונן למחזור צמיחה חדש זה. הלוואות לטווח בינוני וארוך צפויות לגדול, במימון השקעות בתשתיות, השקעות ציבוריות ונדל"ן. כתוצאה מכך, הביקוש להנפקת אג"ח השנה צפוי לעלות באופן משמעותי.

לדברי גב' פואנג, אג"ח שהונפקו לציבור נחשבות פחות מסוכנות מאג"ח שהונפקו באופן פרטי, והן ממוקמות להפוך למוצר אטרקטיבי עבור משקיעים פרטיים. עם סימני שיפור בשוק ברבעון הראשון של 2025, למרות שזהו בדרך כלל נקודת השפל, הביקוש להנפקה צפוי לעלות לקראת סוף השנה. לכן, מנכ"ל S&I Ratings מאמין שיש סיבה לצפות שמגמת צמיחה זו תימשך בעתיד.

מוסדות פיננסיים שולטים בתחילת השנה, עם פוטנציאל במגזרי הנדל"ן והתשתיות.

גב' הואנג וייט פואנג – מנכ"לית דירוגי S&I

ברבעון הראשון של 2024, חלקם של בנקים וחברות ניירות ערך בהנפקה היווה רק כ-25% משווי האג"ח שהונפקו לציבור. עם זאת, בחודשים האחרונים, קבוצה זו היוותה את מלוא נפח ההנפקה. לדברי גב' פואנג, לקבוצת המוסדות הפיננסיים יש את נפח ההנפקה הגדול ביותר משום שקו מוצרים זה מתקבל יפה על ידי משקיעים בשל אופיו הבטוח יחסית בהקשר של שיעורי ריבית צפויים במגמת ירידה ברבעונים הקרובים.

בפרט, אג"ח בנקאיות מדורגות גבוה, שכן מוסדות אלה צריכים להנפיק אג"ח Tier 2 כדי לתמוך בצמיחת אשראי, לשפר את יחסי הלימות ההון ולהגביל את השימוש בקרנות לטווח קצר להלוואות לטווח בינוני וארוך. אג"ח מחברות עם תזרימי מזומנים ברורים ותוכניות ניצול הון, כגון חברות ניירות ערך שתזרים המזומנים שלהן ישמש להלוואות מרג'ין, מדורגות גם הן היטב.

מלבד קבוצת המוסדות הפיננסיים שהתקבלו באופן חיובי על ידי השוק בעבר, גב' פואנג צופה כי גם לעסקי נדל"ן יהיה צורך משמעותי להנפיק אג"ח בעתיד הקרוב.

על פי נתוני דירוג S&I, בשנת 2024, יחס החוב להון עצמי של חברות נדל"ן רשומות עלה לפי 0.66 - הרמה הגבוהה ביותר מאז 2018. מלבד הלחץ המשמעותי של פירעון אג"ח, חברות נדל"ן צריכות גם לגייס הון כדי להתכונן לתוכניות פיתוח פרויקטים בשנת 2025.

למרות שעסקי הנדל"ן ראו סימנים ראשוניים של התאוששות רק בשנת 2024 מבחינת הכנסות ורווחים, חברות רבות בענף הגדילו באופן יזום את הלוואותיהן בשלב מוקדם כדי ליצור את המשאבים הפיננסיים הדרושים להבאת פרויקטים לשוק השנה. התפתחות זו מצביעה על כך שהלחץ על תזרים המזומנים והצורך בהנפקת אג"ח על ידי מגזר הנדל"ן בשנת 2025 יהיו משמעותיים. חברות נדל"ן בעלות בסיס חזק יכולות לנצל את ערוץ גיוס ההון הזה.

לדברי גב' פואנג, מחוזות וערים רבות עוברות כעת ארגון מחדש ותכנון מחדש, במיוחד בתחום התשתיות. עובדה זו יוצרת צורך משמעותי בהון לטווח ארוך, שיימשך בין 8-10 שנים, ואף יותר. בהקשר זה, אג"ח תשתית צפויות להפוך לערוץ גיוס הון חשוב ויזכו לתשומת לב רבה בעתיד הקרוב. זהו מוצר פיננסי שיידון לעתים קרובות בעתיד הקרוב, שיענה על הצרכים להשקעות לטווח ארוך ויתמוך בפיתוח תשתיות בר-קיימא.