交通インフラ債券を「解きほぐす」にはどうすればいいか？

現在ベトナムの大手インフラ投資・建設会社の一つである Deo Ca グループは、債券発行に投資家を誘致するためのさまざまなソリューションを提案し、PPP (官民パートナーシップ) 方式を通じてインフラ投資のリソースを創出しています。

満期が長い債券は、投資家にとって魅力が低くなります。

インフラ開発のための資本問題に関しては、デオカグループの取締役会副会長グエン・ヒュー・フン氏が最近、官民連携（PPP）を通じて交通インフラプロジェクトへの投資資本を動員するための解決策について財務省に意見を提出した。

Cách nào — 評価によれば、投資家は現在、交通インフラ開発の資金調達のために債券発行による資金調達に熱心ではない（イメージ図）。

フン氏によれば、交通インフラは国の社会経済発展に重要な役割を果たしており、優先的に投資する必要がある3つの戦略的ブレークスルーの1つである。

州の予算資源が限られていることを考慮すると、2021年に制定されたPPP法は、インフラ投資のニーズと予算の資金調達能力のギャップを埋めるのに役立つと期待されています。

しかし、ベトナムにおけるPPPの実施は、政策の一貫性の欠如により多くの障害に直面しており、成功プロジェクトの数が少なく、民間セクターの参入意欲も低い状況です。多くのボトルネックがPPPプロジェクトの魅力を低下させ、投資家がPPP投資のための資金を動員する真の扉を開くには至っていません。

具体的には、PPP法第78条第1項には、「PPPプロジェクト企業は、PPPプロジェクトの実施に必要な資金を調達するため、本法、企業法、証券法に基づいて発行した私募債を発行し、または買い戻すことができる。ただし、私募転換社債およびワラント付私募社債を発行することはできない」と明記されている。

しかし、現実にはPPPプロジェクトに投資するための債券の発行に成功したプロジェクト企業はまだ存在しない。

「債券が投資家にとって魅力的でない理由は、満期期間が長い（返済サイクルが20～30年）ためです。」

さらに、プロジェクトの建設には通常24～36ヶ月かかり、債券発行には即時の利払いが必要です。そのため、借入金は調達されてもすぐにプロジェクトに投資されず、金利コストの増加と投資効率の低下につながります。

さらに、唯一の担保はプロジェクトの通行料徴収権であり、それは政府によって保証されていない」とデオカグループの代表者は述べた。

デオカグループは、PPPプロジェクト企業が発行する債券に投資家を誘致するため、官民連携方式による交通インフラ投資プロジェクトに対して政府に信用保証とリスク保険を発行することを提案している。

具体的には、公的債務管理に関する法律/政令第20/2017/QH14号第2条に規定されている適用範囲に、官民パートナーシップ（PPP）モデルによるインフラ投資プロジェクトを追加する必要があり、公的債務管理に関する法律/政令第20/2017/QH14号第41条に従って、官民パートナーシップ投資法に基づく投資プロジェクトを有する企業を政府保証の対象となる団体のリストに追加する必要があります。

「現在のPPP法では、PPPプロジェクト企業が債券を一般向けに発行することも認められておらず、PPPプロジェクト企業がアクセスできる対象者と資本市場が制限されている。」

「管轄当局は、プロジェクト企業が公的に債券を発行できるように、PPP法第78条の内容とPPPプロジェクトの財務管理に関する政令の規定を検討し、改正し、予算資本と銀行信用への圧力を軽減する必要がある」とデオカグループは提案した。

具体的な政策についてはさらに研究する必要がある。

デオカグループの幹部によると、現在、PPP方式による交通インフラプロジェクトへの投資を目的として発行された社債への投資にかかる法人所得税/個人所得税は、外国請負業者の場合5％（債券利息ベース）で計算されている。

債券の譲渡・売却に際しては、取引総額に対して0.1％の税金、規定の集中保管手数料、各証券会社が定める取引手数料を支払う必要があります。

「税免除・減税政策は、交通インフラ投資部門の特殊性により長期債の魅力を高めることに貢献し、それによってインフラ投資を促進し、国の経済全体、特に株式市場を向上させるだろう。」

さらに、2021年証券法（証券投資ファンドに関する第91条）では、外国機関投資家（FII）が投資ファンドの設立に参加することが認められているが、具体的なインフラファンドはまだ存在しない。

「政令174/2020/ND-CPはETFの開発を支援するための規制を定めているが、まだ交通インフラ部門に適用されていないか、交通インフラ部門に特化したETFを提供していない」とデオカグループはこの問題を提起した。

デオカグループはさらに、「PPPプロジェクト企業は、通常の生産・事業企業と比較して独特の特徴を持っている。そのため、当局は、PPPモデルにおける交通インフラプロジェクトの特殊性と投資効率を反映させる会計メカニズム、プロジェクトに対する付加価値税還付申請に関する規制やガイドラインの明確化など、資本の解放に向けた具体的な政策も検討する必要がある」と提案した。

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出典: https://www.baogiaothong.vn/cach-nao-coi-troi-cho-trai-phieu-ha-tang-giao-thong-192250329170748039.htm