相互投資によって、テック大手は自らAIバブルを膨らませている

巨人のゲーム

6月、イーロン・マスクはAIが2026年末までに人間の知能を超えると確信していました。7月には、OpenAIのサム・アルトマン氏が、自身の技術が「歴史の流れを変える」と宣言しました。マーク・ザッカーバーグ氏は「パーソナル・スーパーインテリジェンス」を夢見ていました。

これらの壮大な約束は、莫大な資金によって支えられています。2025年だけでも、5大テクノロジー企業は巨大データセンターの建設に3,710億ドルを費やすと予想されています。マッキンゼーによると、この数字は2030年までに5兆2,000億ドルに膨れ上がる可能性があります。

これらの驚異的な数字は、一見バラ色の未来を描いている。しかし、キャッシュフローを紐解くと、はるかに複雑で憂慮すべき状況が浮かび上がる。AI革命は、実は「クローズド・ファイナンシャル・ループ」、つまり銀行が最大のプレイヤーとなっているゲームによって推進されているのだ。

複雑な状況を考えてみてください。時価総額4.5兆ドルの半導体大手NVIDIAは、OpenAIに1,000億ドルを投資する計画を立てています。OpenAIはOracleからクラウドコンピューティングサービスを、CoreWeaveからインフラを購入しています。皮肉なことに、OracleはOpenAIを支えるNVIDIA独自の半導体に数百億ドルを費やしており、CoreWeaveもNVIDIAから多額の資金提供を受けています。さらに最近では、OpenAIはNVIDIAのライバルであるAMDから半導体を購入する契約を締結し、AMDの株式を最大10%購入する権利を得ました。

資金はダイヤモンドクラブ内を流れている。Nvidia は資金とチップを提供し、OpenAI はモデルを開発し、Oracle や CoreWeave などのクラウド企業は OpenAI にサービスを提供するために Nvidia のチップを使用してインフラストラクチャを構築しており、すべてが天文学的な価格で評価されている。

これは、需要と成長が実際の市場からではなく内部で生成されるように見える自給自足のエコシステムです。

クロス投資でテクノロジー大手は自らAIバブルを膨らませている - 1

観測者たちは、AI競争におけるハイテク大手間の複雑な関係が20年前の「ハイテクバブル」を彷彿とさせると警告している（写真：ゲッティ）。

マウスホイールの成長錯覚

プレトリアン・キャピタルのハリス・クッパーマン氏のような有名投資家が抱く核心的な疑問は、「この投資は果たして利益を生むのか？答えはほぼ不可能だと思う」ということだ。彼はこれを率直に「バブル」と呼ぶ。

数字は懐疑論者の見方を裏付けているようだ。Exponential Viewの専門家は、AI業界全体の2025年までの収益はわずか600億ドルにとどまると推定している。これは、3,710億ドルの投資額と比較すると微々たる額だ。Bain & Co.はさらに悲観的な見方を示しており、大手テクノロジー企業は2030年までにデータセンターの損益分岐点に達するために、年間2兆ドルの追加収益を生み出す必要があるとしている。最も楽観的なシナリオでも、年間8,000億ドルもの資金が不足するとの見方もある。

この不足は、現在のモデルの致命的な欠陥を露呈している。持続可能なインフラ（鉄道、光ファイバー）を残した19世紀の鉄道バブルや2000年代初頭の通信バブルとは異なり、AI投資は「マウスホイール」のようなものだ。

AIの心臓部であるグラフィックス・プロセッシング・ユニット（GPU）は、わずか数年で陳腐化します。つまり、企業は競争力を維持するためにGPUに継続的に投資しなければならず、コストスパイラルは終わりがありません。

さらに、物理的な障壁も立ちはだかっています。データセンターの建設には2～3年かかりますが、電力網への接続には最大8年かかる場合があります。「世界のデータセンターの首都」であるバージニア州は、これらのプロジェクトのエネルギー需要をすべて賄うことは「非常に困難」だと警告しています。

さらに重要なのは、ビジネスにおけるAIの実際の有効性は依然として大きな疑問符が付くことです。マッキンゼーのレポートによると、生成AIを導入した企業の約80%が「利益への大きな影響」を感じていないことが明らかになりました。GPT-5のやや期待外れのリリースは、次のような疑問を提起します。「データが増えればAIはより良くなる」という時代は終わりを迎えるのでしょうか？

隠れた債務によるシステムリスク

AI大手企業間の「内部から内部へ」の関係は、企業が循環取引を通じて互いの企業価値を膨らませていたドットコムバブルの暗黒時代を彷彿とさせます。DAデイビッドソンのマネージングディレクター、ギル・ルリア氏は、こうした取引は「企業価値を人為的に膨らませる」可能性があり、投資家がこれに気づけば「投げ売り」は避けられないと警告しています。

さらに危険なのは、財務状況がますます不透明になっていることです。Meta、OpenAI、CoreWeaveといった企業は、高額な資金を調達するために、多くの場合「特別目的会社」（SPV）を通じて、民間の負債ファンドへの依存度を高めています。これらの金融商品は、バランスシートから負債を「隠蔽」するのに役立ち、リスク評価を極めて困難にしています。

このリスクはもはやシリコンバレーに限ったものではありません。投資家のポール・ケドロスキー氏によると、このリスクは一般投資家にも広がっています。プライベートエクイティファンドは、保険会社や不動産ETFから資金を調達し、データセンターに投資しています。そしてもちろん、S&P500の35%を占める7大テクノロジー企業（Apple、Google、Amazon、Meta、Microsoft、Nvidia、Tesla）の株式を保有している人は誰でも、間接的にこのゲームに賭けているのです。

AIが期待通りの成果を上げなかった場合、「ハイテク株市場は急落し、経済全体に悪影響が波及する可能性がある」とオックスフォード・エコノミクスは警告している。

出典: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/dau-tu-cheo-cac-ga-khong-lo-cong-nghe-dang-tu-thoi-phong-bong-bong-ai-20251010190538125.htm