アメリカン・エンタープライズ研究所（AEI）は最近、国際通貨基金（IMF）政策評価・開発局の元副局長で、ソロモン・スミス・バーニーの新興市場経済担当チーフストラテジストも務める経済学者デズモンド・ラックマン氏による、イタリアが公的債務危機に直面するリスクに関する分析を発表しました。記事の中でラックマン氏は、イタリアが現在抱えている巨額の公的債務を削減できる見込みは極めて低いと主張しています。
著者によると、市場はヨーロッパの経済危機を予測するのに十分迅速ではなかった。2009年末、ギリシャのソブリン債務危機が勃発する前、ギリシャ国債の金利はドイツ国債をわずかに上回る程度だった。
1年後、ギリシャ債務危機が世界金融市場を揺るがし、ギリシャは最終的に債務不履行に陥りました。これは史上最大の政府債務不履行でした。
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| 世界経済の成長が減速している今、イタリアの債務危機が再び発生することは、世界経済にとって絶対に避けるべき事態です。(出典: Getty) |
公的債務危機が大きく迫っている。
世界中で経済成長が鈍化している今、イタリアの債務危機が再び発生することは、世界経済にとって絶対に避けたい事態です。イタリア経済はギリシャ経済の10倍の規模を誇り、国債市場は3兆ドル規模に上ります。
2010 年のギリシャ債務危機が世界の金融市場を揺るがしたのなら、今日のイタリア債務危機はどれほどの衝撃を引き起こすのだろうか。
世界がイタリアの新たな債務危機を警戒している主な理由は、イタリアが債務負担を軽減できる可能性のあるあらゆる要因が現在不利になっていることです。イタリアの公的債務対GDP比は145%を超えており、2012年のイタリア債務危機時よりも約15%高い水準にあることを考えると、これは特に懸念すべきことです。
純粋に数学的な観点から言えば、国の公的債務負担を改善できる 3 つの要因は、健全な基礎的財政収支の黒字（利払いを差し引いた後の均衡予算）、政府が借り入れ可能な金利の低下、および経済成長率の上昇です。
残念ながら、イタリアの現状では、これら 3 つの要因はすべて逆方向に動いています。
ジョルジア・メローニ首相率いる政府が今週発表した予算は、基礎予算の黒字化を目指すどころか、大幅な基礎予算の赤字を意味するという期待外れの内容となっている。
一方、欧州中央銀行（ECB）による金融引き締め政策と、現政権の経済政策の方向性に対する投資家の疑念を背景に、イタリア10年国債の利回りは2021年の1%未満から現在4.75%程度に上昇している。これは2012年のイタリア債務危機以来の高水準だが、ドイツ国債と比べるとわずか1.8%程度高いだけだ。
一方、イタリア経済は高い経済成長を達成するどころか、景気後退の瀬戸際に立たされているように見える。これは、インフレ抑制を目的としたECBの金融引き締め策の崩壊である。もし景気後退に陥れば、停滞した経済によって山積する債務を抱えるイタリアの成長力に対する信頼は揺るがされるだろう。
イタリアは技術的な経済不況に陥るのでしょうか?
現在の国債利回りでは、イタリアが債務負担から逃れられる可能性は低下しているように思われます。特に、同国の経済成長率が低迷していることを考えると、これはさらに顕著です。1999年のユーロ圏加盟以来、イタリアの一人当たり所得はほぼ横ばいです。
最近まで、イタリア政府は公的債務が高額であったにもかかわらず、比較的良好な条件のもとで自己資金調達にほとんど困難を感じていませんでした。これは主に、ECBが積極的な量的緩和政策の下、イタリア政府の純借入需要のほぼすべてを賄っていたことに起因しています。
しかし、2023年7月以降、ECBは債券購入プログラムを完全に終了しました。これにより、イタリアは借入ニーズを満たすために金融市場に大きく依存するようになりました。ECBの金融引き締め政策により、イタリアは間もなくドイツに続きテクニカルな景気後退に陥るとみられます。
深刻な財政状況を踏まえると、イタリア政府にとって、極めて困難な経済状況に対応できるという投資家の信頼を築くことが特に重要です。そのため、現政権が経済政策の公約を果たせなかったことは遺憾です。
彼らの最も残念な失策の中には、銀行利益への予想外の課税と、5.3%の財政赤字予測があり、これによりイタリアは欧州委員会（EC）と対立することになった。しかし、これはイタリア政府の経済成長促進能力や潜在的な債務危機解決能力に対する市場の信頼回復にはほとんど役立たなかった。
最近、市場の注目はイタリアの不安定な財政に集中しており、イタリア国債とドイツ国債の利回り格差は年初以来の最高水準に達した。
イタリア政府は、来年の本格的な債務危機を避けたいのであれば、困難な時期の市場変動に注意を払い、経済の方向性を早期に変更する必要がある。
上記のすべてが、イタリアにとって本格的な国家債務危機が差し迫っていることを意味するわけではありません。しかし、ECBはインフレ抑制のために過度な金融政策を回避するよう注意する必要があります。
イタリアとヨーロッパは経済不況のどん底に陥ることを望んでおらず、金利の上昇は国の財政を悪化させるだけだ。
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