Przez prawie dwie dekady najzagorzalsi krytycy bitcoina porównywali go do XVII-wiecznej „bańki tulipanowej” – symbolu szalonej spekulacji i szybkiego krachu. Ale sytuacja wydaje się zmieniać. Eric Balchunas, doświadczony ekspert Bloomberga ds. ETF-ów, stwierdził niedawno, że to porównanie jest nieaktualne i naciągane.
Balchunas argumentuje, że podczas gdy rynek tulipanów „otrzymał jeden cios i załamał się” i zniknął po trzech latach, bitcoin otrzymał sześć lub siedem śmiertelnych ciosów, załamał się, a następnie odrodził, osiągnął nowe maksima i przetrwał 17 lat. Sama ta odporność jest najmocniejszą odpowiedzią na sceptycyzm co do wartości tego cyfrowego aktywa. Nawet jeśli bitcoin nie generuje przepływów pieniężnych tak jak akcje, to wciąż ma status podobny do złota czy rzadkich dzieł sztuki.
Jednak wraz ze zmniejszaniem się obaw o wartość samą w sobie bitcoina, rynek staje w obliczu znacznie bardziej realnego i przerażającego problemu: bezpieczeństwa Strategy, firmy przechowującej największe na świecie zasoby bitcoinów.
Po 17 latach bitcoin udowodnił swoją wartość, rozbijając porównanie z tulipanami (zdjęcie: CoinDesk).
Kiedy „olbrzym” zaczyna drżeć
Historia Strategy (kod giełdowy: MSTR) staje się przedmiotem zainteresowania globalnego świata finansów. Z firmy software'owej, pod kierownictwem Michaela Saylora, Strategy przekształciła się w gigantyczny „skarbiec bitcoinów”, dysponujący 650 000 BTC, co odpowiada około 60 miliardom dolarów i stanowi 3,1% całkowitej podaży bitcoinów w obiegu na całym świecie.
Rozwój Strategy był kiedyś postrzegany jako dowód instytucjonalnej akceptacji kryptowalut. Ale z dużą łodzią wiążą się duże fale, a jej ponadprzeciętna pozycja sprawia, że Strategy staje się potencjalną „bombą z opóźnionym zapłonem”.
Tylko w ciągu ostatniego miesiąca akcje MSTR straciły 30% swojej wartości i są o 65% niższe od swojego historycznego maksimum z listopada 2024 r. Spadek ten zbiega się z korektą kursu bitcoina, którego cena spadła z rekordowego poziomu 126 000 USD do około 85 000 USD.
Obserwatorzy pytają: Czy strategia jest „zbyt duża, by upaść”?
Historia światowych finansów nigdy nie była pozbawiona bolesnych lekcji o zawalonych monumentach. Od Enronu – siódmej co do wielkości firmy w USA, która „zniknęła” z powodu oszustw księgowych, po Lehman Brothers w czasie kryzysu w 2008 roku, czy ostatnio wstrząs wywołany przez Dolinę Krzemową i FTX w branży kryptowalut.
Eli Cohen, prawnik korporacyjny specjalizujący się w infrastrukturze aktywów cyfrowych, ostrzega, że etykieta spółki publicznej lub wysoka kapitalizacja nie oznaczają „karty wyjścia z więzienia za darmo”. Jeśli Strategy zbankrutuje, nie będzie rządowego ratunku, jak w przypadku banków, a ciężar poniosą akcjonariusze.
„Pierwszy raz” Michaela Saylora i presja płynności finansowej
Rynek najbardziej niepokoi nie tylko spadająca cena akcji, ale także zmiana polityki Strategy. Michael Saylor, niegdyś znany jako „ewangelista bitcoina” ze względu na swoją filozofię „kup i trzymaj na zawsze”, musiał teraz przyznać się do brutalnej rzeczywistości: firma może być zmuszona do sprzedaży bitcoinów.
Pomimo wielokrotnych apeli do inwestorów, aby „nigdy nie sprzedawali”, Strategy niedawno utworzyła fundusz rezerwowy o wartości 1,44 miliarda dolarów, będąc pod presją finansową i z powodu zobowiązań dłużnych. Posunięcie to ma na celu zapewnienie przepływów pieniężnych na wypłatę dywidend i przygotowanie się na najgorszy scenariusz: spadek skorygowanej wartości aktywów netto (mNAV) poniżej 1. Mówiąc prościej, jeśli rynek wyceni spółkę niżej niż wartość posiadanych przez nią bitcoinów, presja płynności zmusi ją do sprzedaży aktywów w celu zbilansowania bilansu.
Warto zauważyć, że Strategy jest obciążona obligacjami zamiennymi o wartości do 8,2 miliarda dolarów. Jeśli cena akcji nie wzrośnie na tyle, aby można było ją zamienić na akcje, firma będzie potrzebowała ogromnej ilości gotówki na spłatę długu. Perspektywa konieczności „umorzenia” bitcoinów w celu spłaty długu nie jest już tylko teorią, lecz została uznana przez kierownictwo firmy za realne ryzyko.
Strategy jest obecnie jedną z największych firm holdingowych zajmujących się bitcoinami na świecie, posiadającą około 650 000 BTC, co stanowi równowartość prawie 60 miliardów dolarów, co stanowi około 3,1% całkowitej podaży bitcoinów w obiegu (zdjęcie: Alarmy).
Wyobraź sobie, co by się stało, gdyby Strategy zaczęła sprzedawać swoje akcje?
Według Katherine Dowling, radcy prawnego w Bitwise Asset Management, sprzedaż aktywów w celu restrukturyzacji finansowej to normalna działalność biznesowa. Jednak w przypadku Strategy historia nie jest taka prosta. To wcześniejsze, stanowcze oświadczenia Michaela Saylora sprawiły, że aktywa w bitcoinach stały się „religią”, a każda sprzedaż będzie postrzegana jako zdrada zaufania, wywołując wstrząsy na całym rynku.
Trantor, prominentna postać w świecie finansów zdecentralizowanych, stwierdził, że każda decyzja Strategy o sprzedaży BTC wywoła falę wyprzedaży ze strony inwestorów detalicznych i stworzy okazje dla sprzedawców krótkoterminowych. Rynek kryptowalut, który już teraz obawia się „następnej Terra Luny lub FTX”, będzie niezwykle wrażliwy na te informacje.
Bardziej niebezpieczne jest ryzyko płynności. Sal Ternullo, były szef działu kryptowalut w KPMG, zwraca uwagę, że jeśli Strategy wpadnie w kryzys finansowy, a jej akcje będą niedowartościowane, wpadnie w spiralę śmierci: będzie zmuszona sprzedać tanie aktywa, aby ratować cenę akcji, a im więcej sprzeda, tym niższa będzie cena i tym głębszy będzie kryzys.
Chociaż Strategy wciąż utrzymuje się na stosunkowo silnej pozycji z wartością aktywów netto na poziomie 1,14 i nowo utworzoną rezerwą gotówkową, widmo ryzyka wciąż się utrzymuje. Historia Strategy to już nie tylko historia firmy, ale test dojrzałości rynku bitcoina: czy król walut cyfrowych zdoła zamortyzować szok, jeśli największy „rekin” utknie na mieliźnie?
Na rynkach finansowych nie ma gwarancji. Jak ujął to ekspert branżowy Mitchell Rudy: „Strategia może mieć wystarczającą dynamikę, by przetrwać burzę, ale nie można całkowicie wykluczyć możliwości porażki, nawet jeśli jest ona niewielka”.
Źródło: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/bitcoin-thoat-bong-ma-tulip-nhung-dang-nin-tho-truoc-ca-map-strategy-20251207190755596.htm
Komentarz (0)