Marginalskulden når rekordhöga nivåer: En genombrottsmöjlighet eller en "tickande bomb"?

Marginalutlåningen på den vietnamesiska aktiemarknaden har nått nästan 384 biljoner VND, den högsta nivån i historien. Bakom denna rekordsiffra finns en tvåsidig bild: möjligheten till stark tillväxt och de potentiella riskerna med finansiell skuldsättning, som är hetare än någonsin.

Marginalpress och marknadseufori

I slutet av tredje kvartalet 2025 avslutade den vietnamesiska aktiemarknaden ett spektakulärt tillväxtkvartal med VN-index som nådde 1 661,7 poäng, en ökning med 31 % jämfört med början av året. Detta åtföljdes av ett nytt rekord i marginalutlåning, cirka 384 000 miljarder VND, en ökning med över 54 % jämfört med början av året – en exempellös nivå i historien.

Aktiemarknaden står inför press från tvångslikvidationer på grund av en kraftig ökning av marginalutlåning. (Se diagram för illustration)

Enligt statistik från VietstockFinance innehar de 10 största värdepappersbolagen upp till 61 % av de totala utestående lånen i branschen, motsvarande 233 000 miljarder VND. De två "jättarna", TCBS och SSI, leder med utestående lån på 41 700 respektive 39 200 miljarder VND, följt av VPBankS, VPS och HSC. Det är värt att notera att både VPBankS och VIX noterade en lånetillväxt på över 180 % på bara 9 månader, vilket visar på den starka efterfrågan på belånat kapital på marknaden.

Många tror att marginalutlåning håller på att bli den viktigaste vinstdrivaren för värdepappersbranschen. Den nuvarande tillväxttakten överstiger dock systemets kapitalabsorptionskapacitet vida. Intäkterna från marginalutlåning under tredje kvartalet nådde nästan 9 400 miljarder VND, en ökning med över 50 % jämfört med samma period förra året. Med vanliga marginalräntor som varierar från 10–13 % per år är detta för närvarande den mest vinstgivande intäktskällan för värdepappersföretag.

Samtidigt visar en rapport från Vietdata Research att den totala utestående lånesaldot i hela systemet (inklusive marginallån och förskott mot försäljning) har nått cirka 383 000 miljarder VND, varav marginallån ensamma står för 370 000 miljarder VND, motsvarande 120 % av branschens eget kapital, den högsta nivån sedan 2022. Detta indikerar att värdepapperssystemets finansiella skuldsättning är i sin "hetaste" fas under de senaste tre åren.

Enligt gällande regler får dock den totala marginalutlåningen inte överstiga två gånger det egna kapitalet. Med ovanstående siffra har marknaden använt mer än 60 % av sin lagliga utlåningskapacitet. Mot bakgrund av en kraftig ökning av nytt investerarkapital och en utbredd optimistisk investeringssentiment indikerar detta att skuldsättningen närmar sig en riskgräns, vilket potentiellt kan leda till "kapitalöverbelastning" om marknaden upplever en oväntad chock.

Aktiemarknaden rasade den 20 oktober och förlorade över 94 poäng, varav 150 aktier nådde sin nedre gräns på grund av margin calls. (Skärmdump)

I en kommentar till denna fråga uttryckte Truong Hien Phuong, Senior Director på KIS Vietnam Securities, oro: ”Marginalhävstång är som ett tveeggat svärd. Den förstärker vinsterna när marknaden stiger, men den kan också få investerare att förlora kapital dubbelt så snabbt när aktiekurserna faller med bara 5–7 %.”

Faktum är att fallet på nästan 95 poäng i VN-index den 20 oktober 2025 anses vara ett utmärkt exempel på "domino margin call"-effekten, där många konton med hög hävstång tvingades sälja på grund av fallande aktiekurser och otillräcklig säkerhet. Experter anser att detta fungerar som en varning för en marknad som verkar i ett tillstånd av eufori men med hög potential för tekniska risker.

Finansiella rapporter från värdepappersföretag visar också att systemrisk inte bara härrör från marginalhandel utan även från kopplingen mellan marginalhandel och investeringar i företagsobligationer. Detta har skapat en korskreditkedja mellan värdepapper, banker och obligationer. När obligationsmarknaden fluktuerar minskar värdepappersföretagens tillgångsvärde, vilket leder till en minskning av marginalgränserna, vilket lätt kan resultera i en kedjereaktion av tvångsförsäljning – en risk som experter varnar för kan spridas om den inte kontrolleras snabbt.

Kapplöpningen om att skaffa kapital och "marginalflaskhalsen"

För att upprätthålla utlåningskapaciteten skyndar sig många värdepappersbolag att öka sitt stiftningskapital. VPBank har tillkännagivit planer på att börsnotera 375 miljoner aktier för att skaffa kapital till 18 750 miljarder VND; medan SSI, TCBS och VPS också expanderar sin skala för att behålla sin ledande position inom marginalutlåning.

Om man antar att hela branschen når ett totalt eget kapital på cirka 331 000 miljarder VND, är den maximala marginalutlåningskapaciteten enligt regleringarna 663 000 miljarder VND, vilket innebär att det fortfarande finns utrymme för tillväxt 1,7 gånger den nuvarande nivån. Men med en genomsnittlig tillväxttakt på 80 000 miljarder VND per kvartal kan detta kapital snabbt förbrukas om det inte fylls på.

"Marknaden upplever för närvarande inga margin calls, men denna tillväxttakt är svår att upprätthålla på lång sikt utan motsvarande kapitalökning. När låneefterfrågan överstiger gränserna är säljtryck från företag som skärper marginalkraven oundvikligt", varnade en expert från SSI Research.

Höga marginalkrav ökar också trycket att likvidera positioner. (Illustrativ bild)

Med tanke på den snabba ökningen anser experter att tillsynsmyndigheterna måste strikt kontrollera skuldsättningsrisker genom "mjukande" åtgärder. Ändringen av cirkulär 91/2020/TT-BTC, som höjer riskviktningen för "icke-standardiserade" lån och stora förskott, är ett viktigt steg för att förhindra fenomenet "dold marginal", vilket orsakade instabilitet under perioden 2021–2022.

Ur ett investerarperspektiv rekommenderar experter att man undviker en skuldsättningsgrad som överstiger 1:1, bibehåller en minimimarginal på 40–50 % och fokuserar på blue-chip-aktier, banker, värdepapper och offentliga investeringsprojekt – grupper med starka fundamentala förutsättningar och likviditet. Missbruk av skuldsättningsgrad på en volatil marknad kan lätt leda småinvesterare in i en "påtvingad likvidationsspiral".

Vietdata Research-rapporten betonar också att den största risken för den vietnamesiska marknaden för närvarande inte ligger i makroekonomiska faktorer utan i potentialen för överdriven självkorrigering på grund av påtvingat säljtryck.

Positiva tecken kvarstår dock: Vietnams ekonomi förväntas växa med 8 % under 2025, medan FTSE Russell officiellt har inkluderat Vietnam i sin lista över länder som planeras att uppgraderas till sekundär status som tillväxtmarknad från september 2026, och lovar att attrahera miljarder USD i utländskt kapital. Men för att förvandla denna möjlighet till en hållbar fördel behöver marknaden ett robust riskkontrollsystem för att säkerställa att marginalutlåning inte blir en "teknisk tidsbomb" som hotar den övergripande stabiliteten.

Ändå visar det senaste trycket från margin calls att rekordnivån på marginskuld återspeglar investerarnas förtroende för den vietnamesiska aktiemarknaden, men testar också hela det finansiella systemets riskhanteringsförmåga. Mellan "gyllene möjligheter" och "bubbelrisker" är balansen mellan skuldsättning nyckeln till att avgöra hållbarheten i den nya tillväxtcykeln.

Källa: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm