Marginalskulden når rekordnivåer: Genombrottsmöjlighet eller "tidsinställd bomb"?

Utestående marginallån på den vietnamesiska aktiemarknaden har nått nästan 384 000 miljarder VND, den högsta nivån i historien. Bakom detta rekordsiffra finns en tvåsidig bild: Starka tillväxtmöjligheter och potentiella risker från finansiell skuldsättning är hetare än någonsin.

Marginalvärme och marknadseufori

I slutet av tredje kvartalet 2025 avslutade den vietnamesiska aktiemarknaden ett kvartal med lysande tillväxt, där VN-index nådde 1 661,7 poäng, en ökning med 31 % jämfört med början av året. Utöver detta satte utestående marginallån ett nytt rekord, cirka 384 000 miljarder VND, en ökning med mer än 54 % jämfört med början av året, en rekordnivå utan motstycke i historien.

Aktiemarknaden är under press att likvidera sig med kraftigt ökande utestående marginallån. Illustrativ diagrambild

Enligt statistik från VietstockFinance innehar de 10 största värdepappersbolagen upp till 61 % av den totala utestående skulden i hela branschen, motsvarande 233 000 miljarder VND. De två "jättarna" TCBS och SSI leder med utestående skulder på 41 700 respektive 39 200 miljarder VND, följt av VPBankS, VPS och HSC. Det är värt att notera att både VPBankS och VIX redovisade en tillväxt i utestående skulder på mer än 180 % på bara 9 månader, vilket visar på hettan i de belånade kapitalflödena på marknaden.

Många åsikter säger att marginalutlåning håller på att bli den viktigaste vinstdrivaren för värdepappersbranschen. Den nuvarande tillväxttakten överstiger dock systemets kapitalabsorptionskapacitet vida. Det kan ses att intäkterna från marginalutlåning under tredje kvartalet nådde nästan 9 400 miljarder VND, en ökning med mer än 50 % under samma period. Med en vanlig marginalränta på 10–13 %/år är detta den intäktskälla som ger den högsta vinstmarginalen för värdepappersföretag idag.

Samtidigt visar Vietdata Researchs rapport att de totala utestående lånen i hela systemet (inklusive marginallån och förhandsköp) har uppgått till cirka 383 000 miljarder VND, varav utestående marginallån ensamma står för 370 000 miljarder VND, motsvarande 120 % av branschens eget kapital, den högsta nivån sedan 2022. Detta visar att värdepapperssystemets finansiella hävstångseffekt är på sitt "hetaste" stadium under de senaste tre åren.

Enligt gällande lag får dock den totala marginalutlåningen inte överstiga 2 gånger eget kapital. Med ovanstående siffra har marknaden använt mer än 60 % av sin lagliga utlåningskapacitet. Mot bakgrund av en stark ökning av F0-kapitalflödet och en utbredd optimistisk investeringssentiment visar detta att skuldsättningen närmar sig risktröskeln, vilket potentiellt utgör en risk för "kapitalöverbelastning" om marknaden upplever en plötslig chock.

Aktiemarknaden den 20 oktober rasade och förlorade mer än 94 poäng, varav 150 aktier föll på grund av marginallikvidation. Skärmdump

I en kommentar till denna fråga uttryckte Truong Hien Phuong, Senior Director för KIS Vietnam Securities Company, oro: ”Marginalhävstång är som ett tveeggat svärd. Den ökar vinsterna när marknaden ökar, men kan också få investerare att förlora kapital dubbelt så snabbt när aktiekurserna bara sjunker med 5–7 %.”

Faktum är att fallet på nästan 95 poäng för VN-index den 20 oktober 2025 anses vara ett typiskt exempel på "domino margin call"-effekten, då en serie högt belånade konton tvingades sälja på grund av fallande aktiekurser och otillräckliga säkerheter. Experter säger att detta är en varning för en marknad som verkar i ett tillstånd av spänning men har höga tekniska risker.

Värdepappersbolagens finansiella rapporter visar också att systemrisker inte bara kommer från marginalaktiviteter utan även från kopplingen mellan marginal- och företagsobligationsinvesteringar. Detta har skapat en korskreditkedja mellan värdepapper - banker - obligationer. När obligationsmarknaden fluktuerar minskar tillgångsvärdet hos värdepappersbolagen, vilket leder till en minskning av marginalgränserna, vilket lätt kan leda till en spiral av kedjeförsäljningar, en risk som experter varnar för kan spridas om den inte kontrolleras snabbt.

Kapplöpningen om att öka kapitalet och "marginalflaskhalsen"

För att bibehålla utlåningsutrymmet skyndar sig många värdepappersbolag att öka sitt stiftande kapital. Det är värt att notera att VPBankS har tillkännagivit planer på att börsnotera 375 miljoner aktier för att öka sitt kapital till 18 750 miljarder VND; medan SSI, TCBS och VPS också expanderar sin skala för att bibehålla sin ledande position inom marginalutlåning.

Om man antar att hela branschens totala eget kapital uppgår till cirka 331 000 miljarder VND, är den maximala marginalkapaciteten enligt regelverket 663 000 miljarder VND, vilket innebär att det återstående utrymmet fortfarande är 1,7 gånger den nuvarande nivån. Men med en genomsnittlig tillväxttakt på 80 000 miljarder VND per kvartal kan denna kapitalkälla snabbt uttömmas om den inte kompletteras.

”Marknaden är för närvarande inte ’marginaltålig’, men denna tillväxttakt är svår att upprätthålla på lång sikt utan motsvarande kapitalökning. När låneefterfrågan överstiger gränsen är försäljningspress från företag som stramar åt marginalerna oundviklig”, varnar experter från SSI Research.

Hög marginal ökar också trycket att likvidera. Illustrativt foto

Inför den snabba ökningen anser experter att förvaltningsorganen strikt måste kontrollera skuldsättningsriskerna med hjälp av "mjuka nedkylningsåtgärder". Ändringen av cirkulär 91/2020/TT-BTC för att öka riskkoefficienten för "extraordinära" lån och stora förskott är ett viktigt steg för att förhindra fenomenet "dold marginal", vilket orsakade instabilitet under perioden 2021-2022.

Ur ett investerarperspektiv rekommenderar experter att man inte använder en hävstångseffekt som överstiger ett förhållande på 1:1, och att man bibehåller en minimimarginal på 40–50 %, med fokus på blue-chip-aktier, banker, värdepapper och offentliga investeringar, grupper med goda fundamentala förutsättningar och likviditet. Överanvändning av hävstångseffekt på en volatil marknad kan lätt göra små investerare "fastna i en spiral av bolånelikvidation".

Vietdata Research-rapporten betonade också att den största risken för den vietnamesiska marknaden för närvarande inte ligger i makrofaktorer utan i möjligheten till överdriven självreglering på grund av trycket att sälja av bolån.

Positiva signaler kvarstår dock, Vietnams ekonomi förväntas växa med 8 % under 2025, medan FTSE Russell officiellt har inkluderat Vietnam på listan över uppgraderingar till sekundära tillväxtmarknader från september 2026, med löfte om att attrahera miljarder dollar i utländskt kapital. Men för att omvandla möjligheter till hållbara fördelar behöver marknaden ett tillräckligt starkt riskkontrollsystem för att säkerställa att marginalkapitalflöden inte blir "tekniska bomber" som hotar den allmänna stabiliteten.

Med den senaste tidens tryck från bolåneavveckling är dock den rekordhöga skuldmarginalen en spegelbild av investerarnas förtroende för den vietnamesiska aktiemarknaden, men också ett test av hela det finansiella systemets riskhanteringsförmåga. Mellan den "gyllene möjligheten" och "bubbelrisken" är problemet med att balansera skuldsättningen nyckeln till att avgöra hållbarheten i den nya tillväxtcykeln.

Källa: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm