Marginalskulden når rekordnivåer: Genombrottsmöjlighet eller "tidsinställd bomb"?

Utestående marginallån på den vietnamesiska aktiemarknaden har nått nästan 384 000 miljarder VND, den högsta nivån i historien. Bakom detta rekordsiffra finns en tvåsidig bild: Starka tillväxtmöjligheter och potentiella risker från finansiell skuldsättning är hetare än någonsin.

Marginalvärme och marknadseufori

I slutet av tredje kvartalet 2025 avslutade den vietnamesiska aktiemarknaden ett spektakulärt tillväxtkvartal med VN-index som nådde 1 661,7 poäng, en ökning med 31 % jämfört med början av året. Detta åtföljdes av ett nytt rekord i marginalutlåning, cirka 384 000 miljarder VND, en ökning med över 54 % jämfört med början av året – en exempellös nivå i historien.

Aktiemarknaden är under press att likvidera sig med kraftigt ökande utestående marginallån. Illustrativ diagrambild

Enligt statistik från VietstockFinance innehar de 10 största värdepappersbolagen upp till 61 % av den totala utestående skulden i hela branschen, motsvarande 233 000 miljarder VND. De två "jättarna" TCBS och SSI leder med utestående skulder på 41 700 respektive 39 200 miljarder VND, följt av VPBankS, VPS och HSC. Det är värt att notera att både VPBankS och VIX redovisade en tillväxt i utestående skulder på mer än 180 % på bara 9 månader, vilket visar på hettan i de belånade kapitalflödena på marknaden.

Många åsikter säger att marginalutlåning håller på att bli den viktigaste vinstdrivaren för värdepappersbranschen. Den nuvarande tillväxttakten överstiger dock systemets kapitalabsorptionskapacitet vida. Det kan ses att intäkterna från marginalutlåning under tredje kvartalet nådde nästan 9 400 miljarder VND, en ökning med mer än 50 % under samma period. Med en vanlig marginalränta på 10–13 %/år är detta den intäktskälla som ger den högsta vinstmarginalen för värdepappersföretag idag.

Samtidigt visar en rapport från Vietdata Research att den totala utestående lånesaldot i hela systemet (inklusive marginallån och förskott mot försäljning) har nått cirka 383 000 miljarder VND, varav marginallån ensamma står för 370 000 miljarder VND, motsvarande 120 % av branschens eget kapital, den högsta nivån sedan 2022. Detta indikerar att värdepapperssystemets finansiella skuldsättning är i sin "hetaste" fas under de senaste tre åren.

Enligt gällande lag får dock den totala marginalutlåningen inte överstiga 2 gånger eget kapital. Med ovanstående siffra har marknaden använt mer än 60 % av sin lagliga utlåningskapacitet. Mot bakgrund av en stark ökning av F0-kapitalflödet och en utbredd optimistisk investeringssentiment visar detta att skuldsättningen närmar sig risktröskeln, vilket potentiellt utgör en risk för "kapitalöverbelastning" om marknaden upplever en plötslig chock.

Aktiemarknaden den 20 oktober rasade och förlorade mer än 94 poäng, varav 150 aktier föll på grund av marginallikvidation. Skärmdump

I en kommentar till denna fråga uttryckte Truong Hien Phuong, Senior Director på KIS Vietnam Securities, oro: ”Marginalhävstång är som ett tveeggat svärd. Den förstärker vinsterna när marknaden stiger, men den kan också få investerare att förlora kapital dubbelt så snabbt när aktiekurserna faller med bara 5–7 %.”

Faktum är att fallet på nästan 95 poäng för VN-index den 20 oktober 2025 anses vara ett typiskt exempel på "domino margin call"-effekten, då en serie högt belånade konton tvingades sälja på grund av fallande aktiekurser och otillräckliga säkerheter. Experter säger att detta är en varning för en marknad som verkar i ett tillstånd av spänning men har höga tekniska risker.

Värdepappersbolagens finansiella rapporter visar också att systemrisker inte bara kommer från marginalaktiviteter utan även från kopplingen mellan marginal- och företagsobligationsinvesteringar. Detta har skapat en korskreditkedja mellan värdepapper - banker - obligationer. När obligationsmarknaden fluktuerar minskar tillgångsvärdet hos värdepappersbolagen, vilket leder till en minskning av marginalgränserna, vilket lätt kan leda till en spiral av kedjeförsäljningar, en risk som experter varnar för kan spridas om den inte kontrolleras snabbt.

Kapplöpningen om att öka kapitalet och "marginalflaskhalsen"

För att upprätthålla utlåningskapaciteten skyndar sig många värdepappersbolag att öka sitt stiftningskapital. VPBank har tillkännagivit planer på att börsnotera 375 miljoner aktier för att skaffa kapital till 18 750 miljarder VND; medan SSI, TCBS och VPS också expanderar sin skala för att behålla sin ledande position inom marginalutlåning.

Om man antar att hela branschen når ett totalt eget kapital på cirka 331 000 miljarder VND, är den maximala marginalutlåningskapaciteten enligt regleringarna 663 000 miljarder VND, vilket innebär att det fortfarande finns utrymme för tillväxt 1,7 gånger den nuvarande nivån. Men med en genomsnittlig tillväxttakt på 80 000 miljarder VND per kvartal kan detta kapital snabbt förbrukas om det inte fylls på.

"Marknaden upplever för närvarande inga margin calls, men denna tillväxttakt är svår att upprätthålla på lång sikt utan motsvarande kapitalökning. När låneefterfrågan överstiger gränserna är säljtryck från företag som skärper marginalkraven oundvikligt", varnade en expert från SSI Research.

Hög marginal ökar också trycket att likvidera. Illustrativt foto

Inför den snabba ökningen anser experter att förvaltningsorganen strikt måste kontrollera skuldsättningsriskerna med hjälp av "mjuka nedkylningsåtgärder". Ändringen av cirkulär 91/2020/TT-BTC för att öka riskkoefficienten för "extraordinära" lån och stora förskott är ett viktigt steg för att förhindra fenomenet "dold marginal", vilket orsakade instabilitet under perioden 2021-2022.

Ur ett investerarperspektiv rekommenderar experter att man inte använder en hävstångseffekt som överstiger ett förhållande på 1:1, och att man bibehåller en minimimarginal på 40–50 %, med fokus på blue-chip-aktier, banker, värdepapper och offentliga investeringar, grupper med goda fundamentala förutsättningar och likviditet. Överanvändning av hävstångseffekt på en volatil marknad kan lätt göra små investerare "fastna i en spiral av bolånelikvidation".

Vietdata Research-rapporten betonar också att den största risken för den vietnamesiska marknaden för närvarande inte ligger i makroekonomiska faktorer utan i potentialen för överdriven självkorrigering på grund av påtvingat säljtryck.

Positiva signaler kvarstår dock, Vietnams ekonomi förväntas växa med 8 % under 2025, medan FTSE Russell officiellt har inkluderat Vietnam på listan över uppgraderingar till sekundära tillväxtmarknader från september 2026, med löfte om att attrahera miljarder dollar i utländskt kapital. Men för att omvandla möjligheter till hållbara fördelar behöver marknaden ett tillräckligt starkt riskkontrollsystem för att säkerställa att marginalkapitalflöden inte blir "tekniska bomber" som hotar den allmänna stabiliteten.

Med den senaste tidens tryck från bolåneavveckling är dock den rekordhöga skuldmarginalen en spegelbild av investerarnas förtroende för den vietnamesiska aktiemarknaden, men också ett test av hela det finansiella systemets riskhanteringsförmåga. Mellan den "gyllene möjligheten" och "bubbelrisken" är problemet med att balansera skuldsättningen nyckeln till att avgöra hållbarheten i den nya tillväxtcykeln.

Källa: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm