การฟื้นฟูตลาดพันธบัตร

ความกังวลเริ่มก่อตัวขึ้น เนื่องจากตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็ว โดยหดตัวลงหนึ่งในสามในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อธุรกิจจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ หันไปพึ่งสินเชื่อจากธนาคารเนื่องจากปัญหาในการออกตราสารหนี้ สถานการณ์เช่นนี้อาจนำไปสู่ความเสี่ยงสำคัญเกี่ยวกับอายุการชำระหนี้และสภาพคล่องของระบบธนาคาร

ความกังวลเริ่มก่อตัวขึ้น เนื่องจากตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็ว โดยหดตัวลงหนึ่งในสามในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อธุรกิจจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ หันไปพึ่งสินเชื่อจากธนาคารเนื่องจากปัญหาในการออกตราสารหนี้ สถานการณ์เช่นนี้อาจนำไปสู่ความเสี่ยงสำคัญเกี่ยวกับอายุการชำระหนี้และสภาพคล่องของระบบธนาคาร

หลังจากช่วงที่ตลาดเติบโตอย่างร้อนแรง โดยมีอัตราการเติบโตเฉลี่ย 45% ต่อปีในช่วงปี 2561-2564 ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนในเวียดนามกลับดิ่งลงอย่างกะทันหันตั้งแต่ปี 2565 เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงของสภาพแวดล้อมทางธุรกิจ กรอบกฎหมาย และเหตุการณ์ที่เกี่ยวข้องกับการละเมิดกฎระเบียบการออกตราสารหนี้ ปัจจุบันยอดหนี้คงค้างตราสารหนี้ภาคเอกชนอยู่ที่ประมาณ 1 ล้านล้านดอง หรือคิดเป็น 10% ของ GDP ซึ่งลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับ 15% ของ GDP ในปี 2565 ซึ่งตัวเลขนี้ถือว่าต่ำมากเมื่อเทียบกับประเทศในภูมิภาค เช่น มาเลเซีย (54% ของ GDP) สิงคโปร์ (25%) และไทย (27%)...

การตกต่ำอย่างรวดเร็วของตลาดพันธบัตรทำให้คณะกรรมการ เศรษฐกิจ ของสภานิติบัญญัติแห่งชาติ (National Assembly Economic Committee) แสดงความกังวลหลายประการในรายงานการวิเคราะห์เศรษฐกิจและสังคมฉบับล่าสุด อันที่จริง ตลาดกำลังกังวลไม่เพียงแต่เนื่องจากขนาดการออกพันธบัตรที่ลดลงเท่านั้น แต่ยังรวมถึงปัจจัยอื่นๆ อีกมากมายด้วย

ประการแรก โครงสร้างการออกหุ้นกู้ไม่สมเหตุสมผล โดยการออกหุ้นกู้โดยภาคเอกชนคิดเป็นสัดส่วนเกือบ 90% ขณะที่การออกหุ้นกู้ให้แก่ประชาชนมีสัดส่วนเพียง 10% ตัวเลขนี้แสดงให้เห็นว่าความโปร่งใสของตลาดยังเป็นปัญหา นอกจากนี้ จำนวนหุ้นกู้ที่ออกให้แก่ประชาชนยังมีน้อย ซึ่งเป็นการจำกัดความสามารถของภาคธุรกิจในการเข้าถึงเงินทุนจากนักลงทุนภาครัฐ

ประการที่สอง ตลาดพันธบัตรค่อยๆ กลายเป็น “สนามเด็กเล่น” ของสถาบันทางการเงิน แทนที่จะเป็นช่องทางระดมทุนอย่างเป็นทางการสำหรับธุรกิจ

โดยเฉพาะในเดือนกันยายน พ.ศ. 2567 พันธบัตรที่ออกมากกว่า 80% มาจากธนาคาร ส่วนที่เหลืออีกเล็กน้อยมาจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์และบริการ และแทบไม่มีธุรกิจการผลิตใดเข้าร่วมระดมทุนพันธบัตรเลย

ประการที่สาม อายุพันธบัตรสั้นเกินไป (ส่วนใหญ่ต่ำกว่า 5 ปี) ทำให้เกิดแรงกดดันอย่างมากต่อธุรกิจต่างๆ และไม่เหมาะกับความต้องการเงินทุนระยะยาวสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานและการพัฒนาเศรษฐกิจ

ประการที่สี่ ตลาดตราสารหนี้ยังขาดความโปร่งใส เนื่องจากนักลงทุนเปรียบเสมือน “ผู้สัญจรไปมาอย่างตาบอด” ตราสารหนี้ส่วนใหญ่ในตลาดไม่ได้รับการจัดอันดับความน่าเชื่อถือ แม้ว่าสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) จะกำหนดให้บริษัทต่างๆ ต้องเปิดเผยข้อมูล แต่ระดับและคุณภาพของข้อมูลที่ให้มายังคงไม่ชัดเจน

ประการที่ห้า ตลาดพันธบัตรขาดเครื่องมือในการวัดความเสี่ยงและประเมินความเป็นไปได้ของการผิดนัดชำระหนี้ ทำให้ผู้ลงทุน โดยเฉพาะนักลงทุนต่างชาติ ลังเลที่จะลงทุน

สิ่งที่น่ากังวลที่สุดคือ จำนวนพันธบัตรที่ออกใหม่ลดลงครึ่งหนึ่งเมื่อเทียบกับช่วงพีค และน้อยกว่าความต้องการเงินทุนระยะกลางและระยะยาวของวิสาหกิจมาก สถานการณ์เช่นนี้กำลังสร้างแรงกดดันให้กับระบบธนาคารอีกครั้ง ปัจจุบันธนาคารส่วนใหญ่ระดมทุนระยะสั้น แต่จำเป็นต้องรองรับความต้องการเงินทุนระยะกลางและระยะยาวที่สูง ทำให้เกิดความเสี่ยงด้านอายุและสภาพคล่องอย่างต่อเนื่อง

อัตราส่วนสินเชื่อต่อ GDP ของเวียดนามอยู่ในระดับสูงที่สุดในโลก และได้รับคำเตือนจากกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) และธนาคารโลก (WB) หลายครั้ง อย่างไรก็ตาม ภาวะถดถอยของตลาดพันธบัตรทำให้ธุรกิจต่างๆ ต้องพึ่งพาสินเชื่อมากขึ้น ส่งผลให้อัตราส่วนนี้ไม่เพียงแต่ลดลงเท่านั้น แต่ยังมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

หากในปี 2564 อัตราส่วนสินเชื่อต่อผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ของเวียดนามอยู่ที่ 123% แต่ ณ สิ้นปี 2565 อัตราส่วนดังกล่าวกลับเพิ่มขึ้นเกือบ 125% และเมื่อสิ้นปี 2566 อัตราส่วนดังกล่าวก็เพิ่มขึ้นเป็น 132.7% Moody's องค์กรชั้นนำของโลกที่เชี่ยวชาญด้านการประเมินความเสี่ยงด้านสินเชื่อ เชื่อว่าอัตราส่วนดังกล่าวอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อความไม่มั่นคงทางเศรษฐกิจมหภาคของเวียดนาม

เมื่อเร็ว ๆ นี้ กระทรวงการคลัง ได้ดำเนินมาตรการหลายอย่างเพื่อกระชับตลาดตราสารหนี้ โดยออกกฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้นหลายชุด แต่ผู้ประกอบการยังไม่สามารถหาแนวทางแก้ไขที่มีประสิทธิภาพในการฟื้นฟูตลาดตราสารหนี้ได้ ในร่างกฎหมายแก้ไขเพิ่มเติม 7 ฉบับซึ่งเสนอต่อรัฐสภาในสมัยประชุมนี้ กระทรวงการคลัง (หน่วยงานร่าง) ตั้งใจที่จะถอนนักลงทุนรายย่อยออกจากตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยง ประเด็นนี้ยังคงเป็นประเด็นที่ถกเถียงกัน เนื่องจากจะยิ่งทำให้สภาพคล่องของตลาดตราสารหนี้ลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อยังไม่มีกลไกหรือนโยบายที่มีประสิทธิภาพอย่างแท้จริงในการดึงดูดนักลงทุนสถาบัน

เห็นได้ชัดว่าภาวะตกต่ำของตลาดพันธบัตรขององค์กรต่างๆ ก่อให้เกิดความท้าทายครั้งใหญ่ในการตอบสนองความต้องการเงินทุนในระยะกลางและระยะยาวของเศรษฐกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในบริบทที่เศรษฐกิจมีความต้องการเงินทุนจำนวนมหาศาลสำหรับการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน อสังหาริมทรัพย์ ภาคการผลิตอื่นๆ และการสนับสนุนการเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสีเขียว

ในบริบทดังกล่าว การหาทางออกเพื่อฟื้นความเชื่อมั่นของนักลงทุนและช่วยให้ตลาดตราสารหนี้ฟื้นตัวและพัฒนาอย่างยั่งยืนจึงเป็นเรื่องเร่งด่วน ซึ่งต้องอาศัยความร่วมมือจากหน่วยงานกำกับดูแล สถาบันการเงิน และผู้ออกตราสารหนี้เอง

ที่มา: https://baodautu.vn/vuc-day-thi-truong-trai-phieu-d228248.html