هل تقوم مؤسسة التأمين التعاوني بإعادة هيكلة مصادر رأس المال، أو زيادة المقاومة، أو تراكم الديون؟

[إعلان 1]

الضغط المالي الناجم عن الرافعة المالية للاستثمار في نظام البناء والتشغيل ونقل الملكية (BOT)

تأسست شركة مساهمة عامة للاستثمار في البنية التحتية لمدينة هوشي منه (رمز CII) في عام 2001 وتم إدراجها في بورصة مدينة هوشي منه (HoSE) في عام 2006. تركز الأنشطة التجارية الرئيسية للشركة على 3 مجالات: الطرق والجسور والبنية التحتية للمياه والبنية التحتية للعقارات.

تواجه شركة CII حاليًا مشاكل تتعلق بهيكل رأس مالها، حيث يبلغ معدل الرفع المالي فيها مستوى مرتفعًا نسبيًا، مع تجاوز الدين لحقوق الملكية. وقد أثارت CII هذه المسألة في وثائق اجتماع الجمعية العمومية غير العادية للمساهمين لعام ٢٠٢٣.

أفادت شركة CII أن إجمالي أصول الشركة ارتفع خلال السنوات الخمس الماضية بمقدار 7,850 مليار دونج (من 20,709 مليار دونج إلى 28,559 مليار دونج)، بينما ظل رأس مالها الأساسي ثابتًا تقريبًا عند 2,800 مليار دونج فقط. وقد أدى ذلك إلى ارتفاع نسبة الرفع المالي.

هل مصدر رأس المال يزيد المقاومة أم يزيدها؟ الصورة ١ — بنك الاستثمار الهندي يصدر سندات بقيمة 7000 مليار دونج لإعادة هيكلة مصادر رأس المال، فهل ستتراكم الديون؟ (صورة TL)

وفقًا لتوضيح CII، يُعزى هذا إلى استراتيجية الشركة الاستثمارية القائمة على الرفع المالي لتقليل انخفاض قيمة الأسهم عند إصدار زيادات رأس المال. ونتيجةً لذلك، يزداد حجم الديون، ويصبح الضغط المالي على CII كبيرًا نسبيًا، لأن مدة مصادر الائتمان تتراوح بين 5 و7 سنوات فقط، بينما تتميز مشاريع البناء والتشغيل والنقل (BOT) بفترة استرداد أطول بكثير.

يمكن فهم أن المشكلة التي تواجهها شركة CII تكمن في اقتراضها رأس مال متوسط الأجل لاستثمارات طويلة الأجل، مما يُسبب ضغطًا ماليًا على العمليات التجارية.

بنهاية الربع الثالث من عام 2023، بلغت التزامات شركة CII 18,022.6 مليار دونج فيتنامي، أي ما يعادل 69.1% من إجمالي رأس مالها. منها قروض تمويلية قصيرة الأجل بقيمة 5,106.6 مليار دونج فيتنامي، وقروض تمويلية طويلة الأجل بقيمة 7,791.1 مليار دونج فيتنامي. ويبلغ إجمالي ديون الشركة وقروضها التمويلية 12,897.7 مليار دونج فيتنامي.

بالإضافة إلى ذلك، تسجل CII أيضًا مستحقات أخرى قصيرة الأجل بقيمة 2،039.7 مليار دونج ومستحقات أخرى طويلة الأجل بقيمة 2،032.2 مليار دونج في البيانات المالية.

فيما يتعلق بالتكاليف المالية، خلال الأشهر التسعة الأولى من عام ٢٠٢٣، اضطرت شركة التأمين الهندية (CII) إلى دفع تكاليف مالية تصل إلى ١١٧٠.٢ مليار دونج فيتنامي. منها ٩٢٠ مليار دونج كفوائد. وبالتالي، يتعين على شركة التأمين الهندية (CII) دفع أكثر من ١٠٠ مليار دونج فيتنامي شهريًا كفوائد، وهو ما يعادل ضغط دفع فوائد تزيد عن ٣ مليارات دونج فيتنامي يوميًا، ناهيك عن الالتزامات الأخرى.

خطة لإصدار سندات بقيمة 7 مليارات دونج لإعادة هيكلة مصادر رأس المال، فهل سيكون هناك ديون على الديون؟

وفي وثيقة اجتماع المساهمين الاستثنائي لعام 2023، أعلنت شركة CII عن خطة لإعادة هيكلة مصادر رأس المال من خلال إصدار سندات طويلة الأجل إضافية بقيمة 7000 مليار دونج.

يشمل ذلك سندات بقيمة 2,400 مليار دونج بأجل يزيد عن 10 سنوات، مضمونة من مؤسسة مالية دولية حاصلة على تصنيف ائتماني AA-، وتتفاوض الشركة بشأنها. إضافةً إلى ذلك، عرضت الشركة سندات قابلة للتحويل بقيمة 4,500 مليار دونج إضافية على المساهمين الحاليين بأجل 10 سنوات. وقد تعاونت CII مع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على إعداد وثائق الدفعة الأولى من السندات القابلة للتحويل بقيمة إصدار 2,840 مليار دونج.

هل مصدر رأس المال يزيد المقاومة أم يزيدها؟ الصورة ٢ — خطة CII لإعادة هيكلة مصادر رأس المال باستخدام السندات القابلة للتحويل (المصدر: وثائق اجتماع الجمعية العمومية غير العادية لمساهمي CII لعام 2023)

وبحسب تقديرات CII، فإن نسبة الرافعة المالية لـ CII: الالتزامات/حقوق الملكية البالغة 2.2 مرة (اعتبارًا من نهاية الربع الثاني من عام 2023) ستنخفض إلى 1.1 مرة فقط بعد تحويل سندات بقيمة 4500 مليار دونج بالكامل إلى أسهم.

مع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن هذا لا يحدث إلا إذا حُوِّلت دفعة السندات المذكورة أعلاه إلى أسهم شركة. وإلا، فإذا لم يتم التحويل، فسيظل رأس المال الإضافي هذا دينًا. وستقع الشركة في حالة ديون متراكمة.

المدير العام لـ CII وزوجته يتخلصان من كل رأس المال لشراء سندات قابلة للتحويل، والمساهمون قلقون

كما يدور الحديث حول قصة إصدار سندات قابلة للتحويل من قبل شركة CII، حيث أبدى مساهمو الشركة قلقهم الشديد مؤخرًا عندما قام السيد لي كوك بينه، المدير العام، وزوجته ببيع كل رأس مالهما للحصول على المال لشراء سندات قابلة للتحويل.

على وجه التحديد، باع السيد بينه 6 ملايين سهم من أسهم CII، مما خفض نسبة ملكيته من 2.13% إلى 0% من رأس المال التأسيسي. وباعت السيدة هانغ، زوجة السيد بينه، 4 ملايين سهم من أسهم CII، مما خفض نسبة ملكيتها من 1.41% إلى 0%. وقد أُجريت كلتا الصفقتين في الفترة من 10 إلى 23 أكتوبر.

في اجتماع المساهمين الاستثنائي، طمأن السيد بينه المساهمين. ووفقًا للسيد بينه، فقد باع أسهمه لتوفير رأس مال لشراء سندات CII القابلة للتحويل. ووفقًا للسيد بينه، لم يتغير وضعه مع الشركة بعد صفقات بيع الأسهم المذكورة أعلاه.

خلال الفترة التي باع فيها السيد بينه وزوجته 10 ملايين سهم من أسهم CII، انخفض سعر السهم باستمرار من 18,400 دونج فيتنامي للسهم إلى 15,600 دونج فيتنامي للسهم. ويتضح أن قيمة CII انخفضت بنسبة 15.2% عندما تخلص السيد بينه وزوجته من أسهمهما. هذا يعني أن المساهمين العموميين تكبدوا خسائر مؤقتة نتيجة انخفاض قيمة أسهم CII بنسبة 15.2% بين 10 و23 أكتوبر.

وفاءً بوعده، سجّل السيد لي كوك بينه لشراء 10 ملايين حق شراء سندات قابلة للتحويل برمز CII42301. كما سجّلت السيدة هانج، زوجة السيد بينه، لشراء 6 ملايين حق شراء سندات قابلة للتحويل برمز CII42301. فترة التداول من 26 أكتوبر إلى 9 نوفمبر.

أصدرت مؤسسة التمويل الدولية (CII) سندًا برمز CII42301 بقيمة اسمية قدرها 100,000 دونج فيتنامي للسند. وتشير التقديرات إلى أن السيد بينه وزوجته أنفقا حوالي 162 مليار دونج فيتنامي لشراء هذه السندات القابلة للتحويل.

عند إتمام الصفقة، سيصبح السيد بينه وزوجته حاملي سندات، أي ما يعادل وضع دائني شركة CII. وفي حال تحويل هذه السندات إلى أسهم، سيعود السيد بينه وزوجته ليصبحا مساهمين في شركة CII.

مع ذلك، في حال عدم تحويل هذه السندات إلى أسهم، سيُصبح السيد بينه وزوجته حاملي سندات، أي ما يعادل دائني شركة CII. وبهذا، سيُمنح السيد بينه وزوجته الأولوية في سداد الدين قبل المساهمين الآخرين في حال إفلاس شركة CII. وهذه مسألة تُثير قلق العديد من المساهمين.

بالعودة إلى قصة إعادة هيكلة رأس مال شركة CII، يُمكن أن يحدث الافتراض نفسه. إذا حُوِّلت سندات بقيمة 4,500 مليار دونج إلى أسهم، فسيتبع CII السيناريو المُرسوم، مُخفِّضًا نسبة الرفع المالي من 2.2 إلى 1.1 مرة. أما إذا لم تُحوَّل السندات إلى أسهم، فسيُصبح CII في وضع ديونٍ مُتراكمة.

[إعلان 2]
مصدر