يُبدي المستثمرون حذراً تجاه أسهم شركة VRG.

بعد تصحيح حاد في أوائل أبريل 2025 تسبب في انخفاض أسهم العقارات الصناعية بشكل عام، تعافى سوق الأسهم بسرعة وبقوة ووصل باستمرار إلى مستويات قياسية جديدة.

مع ذلك، تحركت أسهم شركة سايغون في آر جي للاستثمار (رمز السهم SIP) في الاتجاه المعاكس، حيث تداولت باستمرار دون المتوسط المتحرك لـ 200 يوم (MA200). وهذا يشير إلى استمرار هيمنة الاتجاه الهبوطي.

انخفضت أسهم شركة SIP بنسبة 20.6% خلال الفترة من 24 يوليو إلى 11 نوفمبر، من 68,400 دونغ فيتنامي إلى 54,300 دونغ فيتنامي للسهم الواحد. وإذا حُسبت النسبة من بداية عام 2025، فإن الانخفاض يصل إلى 31.3% مقارنةً بذروة سعر السهم البالغة 79,020 دونغ فيتنامي (في 26 مارس).

بحسب بيانات شركة SSI للأوراق المالية، يُتداول هذا السهم حاليًا بنسبة سعر إلى ربحية تبلغ 10.61 مرة، وهي نسبة أقل بكثير من متوسط القطاع البالغ 17.81 مرة. وبين عامي 2018 و2023، تراوحت قيمة السهم بين 7.03 و27.41 مرة، مما يشير إلى أن السهم يُباع حاليًا بخصم كبير.

على الرغم من النتائج التجارية الإيجابية المستمرة لشركة سايغون في آر جي للاستثمار، إلا أن حركة سعر السهم خالفت الاتجاه العام. ففي عام 2024، بلغت الإيرادات 7.078 مليار دونغ فيتنامي، مسجلةً نموًا مستقرًا مقارنةً بالفترة نفسها من العام السابق. ومن هذا المبلغ، شكلت خدمات المرافق العامة، كالكهرباء والمياه وغيرها، 90.7% من إجمالي الإيرادات، بينما لم تتجاوز إيرادات تأجير الأراضي بعد تطوير البنية التحتية 389 مليار دونغ فيتنامي، أي ما يعادل 5%. واستمر هذا الهيكل خلال الأشهر التسعة الأولى من عام 2025، حيث بلغت إيرادات المرافق العامة 5.617 مليار دونغ فيتنامي (89.1%)، بينما لم تتجاوز إيرادات تأجير الأراضي 310 مليارات دونغ فيتنامي (4.9%).

على الرغم من تركيزها على تطوير العقارات الصناعية، فإن هيكل إيرادات شركة سايغون في آر جي للاستثمار يميل نحو المرافق التشغيلية، وهو قطاع يُدرّ تدفقات نقدية أكثر استقرارًا وثباتًا. تُقدّم الشركة خدمات الكهرباء والمياه ومعالجة النفايات وتشغيل البنية التحتية لآلاف الشركات التي تستأجر أراضي في المناطق الصناعية. ويُمثّل هذا تدفقًا سنويًا متكررًا للإيرادات، مما يُوفّر ميزة في التدفقات النقدية على المدى الطويل.

في المقابل، سجل قطاع تأجير الأراضي الصناعية إيرادات منخفضة نتيجةً لأسلوبه المحاسبي الخاص. فقد اختارت شركة سايغون في آر جي للاستثمار توزيع الإيرادات على مدى 50 عامًا، بما يتوافق مع مدة عقد إيجار الأرض، بدلًا من تسجيلها دفعة واحدة. وهذا يعكس بدقة طبيعة العقود طويلة الأجل، ولكنه يجعل البيانات المالية قصيرة الأجل أقل جاذبية مقارنةً بالشركات المماثلة التي عادةً ما تسجل قيمة العقد كاملةً دفعة واحدة.

مع نهاية عام 2024، بلغت نسبة إشغال المصانع في المناطق الصناعية الثلاث في دونغ نام، ولي مينه شوان 3، وفوك دونغ 95.13%. وبالنسبة للأراضي الصناعية تحديدًا، حققت فوك دونغ (المنطقة أ) نسبة إشغال بلغت 96%، بينما بلغت في دونغ نام 89%، وفي فوك دونغ (المنطقة ب) 24% فقط (مع بقاء 685.28 هكتارًا). أما فوك دونغ المرحلة الثانية فبلغت 43% (مع بقاء 290.95 هكتارًا)، بينما لا تزال المرحلة الثالثة قيد التطوير (مع بقاء 394.33 هكتارًا). وبلغت في لي مينه شوان 3 نسبة إشغال بلغت 32% (مع بقاء 106.06 هكتارًا)، وفي لوك آن - بينه سون 67% (مع بقاء 117.46 هكتارًا). يشير هذا إلى أن الشركة لا تزال أمامها فرص كبيرة للتوسع في عمليات التأجير خلال السنوات القادمة.

إلى جانب امتلاكها موارد أرضية واعدة، تتمتع الشركة أيضاً بوضع مالي قوي. ففي 30 سبتمبر 2025، بلغ رصيد شركة سايغون في آر جي للاستثمار النقدي 5.913 مليار دونغ فيتنامي، ما يمثل 20.8% من إجمالي أصولها، كما سجلت إيرادات طويلة الأجل غير مكتسبة بقيمة 12.822.5 مليار دونغ فيتنامي (مدفوعات إيجار الأراضي المستلمة مقدماً)، ما يمثل 45.1% من إجمالي رأس المال. ويمثل هذا احتياطياً هاماً سيتم استخدامه تدريجياً خلال السنوات القادمة.

بحسب شركة كي بي للأوراق المالية في فيتنام، تمتلك شركة سايغون في آر جي للاستثمار حاليًا حوالي 1189 هكتارًا من الأراضي التي استكملت إجراءاتها القانونية، محققةً نسبة إخلاء أراضٍ تبلغ 78%. ويمكن للشركة تأجير ما بين 50 و60 هكتارًا سنويًا خلال الفترة 2025-2026، مع الحفاظ على تدفق نقدي مستقر من خلال توفير الخدمات للعملاء الحاليين.

مع ذلك، لا تزال التوقعات قصيرة الأجل محفوفة بالتحديات في سياق التجارة العالمية، لا سيما مع سياسات التعريفات الجمركية المتبادلة التي تزيد من صعوبة جذب الاستثمار الأجنبي المباشر في الصناعات عالية التقنية، بما في ذلك المكونات والمعدات الإلكترونية، والذكاء الاصطناعي، وأشباه الموصلات - وهي قطاعات شهدت تحولات كبيرة في السنوات الأخيرة. وهذا بدوره يفرض ضغطًا تنافسيًا غير مباشر على قدرة شركة سايغون في آر جي للاستثمار على جذب العملاء. لذا، من المتوقع أن يتباطأ نمو المساحة المؤجرة لشركة سايغون في آر جي للاستثمار في النصف الثاني من عام 2025 وعام 2026 مقارنةً بعام 2024.

ومع ذلك، فإن نموذج أعمالها الدفاعي للغاية، وتدفقاتها النقدية المستقرة من مرافق المجمع الصناعي، ومخزونها الكبير من الأراضي النظيفة، تجعل من شركة سايغون في آر جي للاستثمار شركة لديها القدرة على الحفاظ على نمو مستدام على المدى الطويل.

المصدر: https://baodautu.vn/tam-ly-de-chung-cua-nha-dau-tu-voi-co-phieu-cua-vrg-d439085.html