سوف يتحول سوق السندات للشركات نحو الشركات الأكثر صحة.

ومن المتوقع أن تشكل القواعد الجديدة المتعلقة بالإصدار العام للسندات الشركاتية قوة دافعة لتحسين كفاءة السوق وانضباطها، وإرساء الأساس لسوق سندات أكثر استقرارا واستدامة.

اعتبارًا من 11 سبتمبر 2025، ستدخل اللوائح الجديدة المتعلقة بإصدار السندات العامة في فيتنام حيز التنفيذ.

وبناء على ذلك، هناك بعض التغييرات المهمة: الحد من الحد الأقصى لنسبة الرفع المالي للديون/الأسهم إلى 5 مرات، وتبسيط عملية الموافقة للمؤسسات الائتمانية، وتقصير الوقت اللازم لطرح السندات للتداول في السوق الثانوية بعد التسجيل من 90 يوما إلى 30 يوما.

تجدر الإشارة إلى أن جميع إصدارات السندات العامة، بغض النظر عن حجمها، يجب أن تتمتع بتصنيف ائتماني ينطبق على المُصدر أو على كل سند. وتُمنح هذه الإعفاءات للمؤسسات الائتمانية أو السندات التي تضمنها مؤسسات ائتمانية أو مؤسسات مالية دولية بسداد كامل رأس المال والفوائد.

وقالت شركة فيس للتصنيف الائتماني إن هذه التغييرات من المتوقع أن تكون بمثابة قوة دافعة لتحسين كفاءة السوق والانضباط، وإرساء الأساس لسوق سندات أكثر استقرارا واستدامة.

وعلى المدى الطويل، سوف يتمتع المصدرون بإمكانية الوصول إلى رأس المال بشكل أسرع وأكثر مرونة، في حين سيستفيد المستثمرون من معلومات أكثر وضوحا حول المخاطر ومنتجات استثمارية أكثر تنوعا.

ويعد الحد الأقصى الجديد لرافعة الديون جزءًا من مجموعة معايير السلامة المالية التي يجب على المصدرين الوفاء بها، بما في ذلك ضمان سلامة رأس المال والعمليات المربحة وعدم وجود ديون متأخرة.

توفر تصنيفات VIS بيانات إضافية استنادًا إلى 1480 شركة مسجلة ومدرجة، حيث استوفت حوالي 75% منها المتطلبات المتعلقة بحدود الرافعة المالية والعمليات المربحة.

وسوف يتحول سوق السندات تدريجيا نحو التركيز على الشركات التي تتمتع بميزانيات عمومية أكثر صحة وتدفقات نقدية أكثر استقرارا.

يُظهر هذا الاتجاه تغيرًا واضحًا عن أزمة السيولة في عامي 2022 و2023، عندما تخلفت سلسلة من الشركات ذات المديونية العالية وضعف التدفق النقدي عن سداد سنداتها. ومن المتوقع أن يُسرّع تبسيط الإجراءات الإدارية عملية إصدار السندات ويزيد من سيولة السوق.

وفي الوقت نفسه، يشكل القرار المتعلق بفرض تصنيفات ائتمانية على إصدارات السندات العامة نقطة تحول رئيسية ــ بعد سنوات عديدة من تحديد الحكومة لهذا الهدف لأول مرة في خارطة الطريق التي وضعتها لتطوير سوق سندات الشركات في عام 2017.

مع ذلك، فإن التغطية الحالية محدودة للغاية: إذ لا تُقيّم خمس مؤسسات تصنيف ائتماني محلية سوى 89 شركة و9 أنواع من السندات، أي ما يعادل 23% من عدد الشركات المُصدرة و0.4% من إجمالي السندات القائمة. تُظهر هذه الفجوة الحاجة المُلِحّة والفرصة المُتاحة لتطبيق التصنيفات الائتمانية على نطاق واسع في السوق.

وإذا تم تطبيق التصنيفات الائتمانية الإلزامية على السندات الفردية بشكل متسق ومنهجي لخدمة تقييم المخاطر والتسعير، كما فعلت أسواق السندات المتقدمة في المنطقة منذ تسعينيات القرن العشرين، فإن التصنيفات الائتمانية من شأنها أن تساهم في تحسين شفافية السوق وموثوقيتها.

ومع تعزيز الثقة بين المصدرين والمستثمرين، يمكن لسوق السندات الفيتنامية أن تتحول بقوة، وتصبح جاهزة للترحيب بهياكل مالية أكثر تعقيداً وجذب المزيد من المستثمرين الأجانب.

مع ذلك، تُعفي القواعد الجديدة فئاتٍ معينة من المُصدرين، وتُعفي السندات من حدود الرافعة المالية أو متطلبات التصنيف الائتماني، أو كليهما. ورغم أن هذه الإعفاءات قد تُحفّز الإصدار، إلا أنها تُشكّل أيضًا خطر الحفاظ على معايير غير مُتوازنة، مما يسمح باستمرار تجاهل قضايا الائتمان الأساسية.

على وجه التحديد، لا ينبغي فهم عدم اشتراط التصنيف الائتماني للمؤسسات الائتمانية والسندات المضمونة، وكذلك عدم اشتراط التصنيف الائتماني للسندات، على أنه يعني خلو هذه السندات والشركات من المخاطر. وأشارت شركة VIS Rating إلى أن سندات البنوك وشركات التمويل الاستهلاكي لا تزال تنطوي على مخاطر ائتمانية، وتحتاج إلى تقييم دقيق.

لذلك، يجب على مستثمري السندات تقييم سلامة وهيكلية ضمانات الائتمان، بالإضافة إلى مراقبة الوضع المالي للضامن عن كثب طوال فترة السند. وأشار فريق التحليل إلى أن تسعير السندات القائم على المخاطر لا يزال مجالًا غامضًا في الوقت الحالي، فمع توسع سوق السندات الفيتنامية مع زيادة عدد الجهات المصدرة والأدوات الأكثر تعقيدًا، أصبح غياب منحنى عائد سندات الشركات عائقًا.

وبدون معيار تقييم موحد، سيواجه المستثمرون صعوبة في مقارنة وتحديد القيمة العادلة، مما يؤدي إلى زيادة المخاطر وخطر تخصيص الأصول بشكل غير مناسب.

ومن ثم فإن بناء آلية تسعير قوية لم يعد خيارا، بل أصبح شرطا أساسيا لضمان شفافية السوق وثقة المستثمرين.

المصدر: https://baodautu.vn/thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-se-xoay-truc-sang-cac-doanh-nghiep-lanh-manh-hon-d413910.html