إنعاش سوق السندات

تتزايد المخاوف مع التراجع السريع لسوق سندات الشركات، حيث انخفض حجمه بنسبة تصل إلى الثلث خلال السنوات القليلة الماضية، لا سيما مع لجوء المزيد من الشركات، التي تواجه صعوبات في إصدار السندات، إلى القروض المصرفية. وقد يؤدي هذا الوضع إلى مخاطر كبيرة تتعلق بآجال الاستحقاق والسيولة في النظام المصرفي.

تتزايد المخاوف مع التراجع السريع لسوق سندات الشركات، حيث انخفض حجمه بنسبة تصل إلى الثلث خلال السنوات القليلة الماضية، لا سيما مع لجوء المزيد من الشركات، التي تواجه صعوبات في إصدار السندات، إلى القروض المصرفية. وقد يؤدي هذا الوضع إلى مخاطر كبيرة تتعلق بآجال الاستحقاق والسيولة في النظام المصرفي.

بعد فترة من النمو السريع، بمتوسط ​​زيادة سنوية قدرها 45% خلال الفترة من 2018 إلى 2021، شهد سوق سندات الشركات في فيتنام انخفاضًا حادًا منذ عام 2022 نتيجة لتغيرات في بيئة الأعمال والإطار القانوني، فضلًا عن بعض الحوادث المتعلقة بمخالفات لوائح الإصدار. ويبلغ إجمالي ديون سندات الشركات القائمة حاليًا حوالي تريليون دونغ فيتنامي، أي ما يعادل 10% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو انخفاض كبير مقارنةً بنسبة 15% في عام 2022. ويُعد هذا الرقم منخفضًا جدًا مقارنةً بدول أخرى في المنطقة، مثل ماليزيا (54% من الناتج المحلي الإجمالي)، وسنغافورة (25%)، وتايلاند (27%)، وغيرها.

أثار التراجع السريع في سوق السندات مخاوف اللجنة الاقتصادية في الجمعية الوطنية، في تقريرها الأخير حول الوضع الاجتماعي والاقتصادي. في الواقع، لا يقتصر القلق بشأن السوق على انخفاض حجم الإصدارات فحسب، بل يشمل أيضاً عدداً من العوامل الأخرى.

أولاً، هيكل الإصدار غير متوازن، حيث تمثل الاكتتابات الخاصة ما يقارب 90%، بينما لا تتجاوز الاكتتابات العامة 10%. يشير هذا الرقم إلى مشكلة في شفافية السوق. علاوة على ذلك، فإن قلة حجم السندات المصدرة علنًا تحدّ من قدرة الشركات على الحصول على رأس المال من المستثمرين.

ثانياً، يتحول سوق السندات تدريجياً إلى "ملعب" للمؤسسات المالية، بدلاً من أن يصبح قناة التمويل الرسمية للشركات.

وعلى وجه التحديد، في سبتمبر 2024، كانت أكثر من 80% من السندات المصدرة من البنوك، مع نسبة صغيرة من شركات العقارات والخدمات، ولم تشارك أي شركات تصنيع تقريبًا في إصدار السندات.

ثالثًا، فترات الاستحقاق القصيرة للسندات (معظمها أقل من 5 سنوات) تخلق ضغطًا كبيرًا على الشركات فيما يتعلق بالاستحقاق، وهي غير مناسبة لاحتياجات رأس المال طويلة الأجل لمشاريع البنية التحتية والتنمية الاقتصادية.

رابعاً، لا يزال سوق السندات يفتقر إلى الشفافية، حيث يتصرف المستثمرون مثل "المشاة العميان". معظم السندات المطروحة بشكل خاص في السوق ليست مصنفة ائتمانياً، وعلى الرغم من أن هيئة الأوراق المالية الحكومية تشترط على الشركات الإفصاح عن المعلومات، إلا أن مستوى وجودة المعلومات المقدمة لا تزال بدائية.

خامساً، يفتقر سوق السندات إلى أدوات قياس المخاطر لتقييم احتمالية التخلف عن سداد السندات، مما يجعله غير جذاب للمستثمرين - وخاصة المستثمرين الأجانب.

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو انخفاض حجم السندات المصدرة حديثًا إلى النصف مقارنةً بذروته، وهو أقل بكثير من احتياجات رأس المال للشركات على المديين المتوسط ​​والطويل. هذا الوضع يُعيد الضغط على النظام المصرفي. حاليًا، تُركز البنوك بشكل أساسي على جمع رؤوس الأموال قصيرة الأجل، بينما يتعين عليها تلبية احتياجات رأس المال المرتفعة على المديين المتوسط ​​والطويل، مما يُؤدي إلى مخاطر استحقاق وسيولة مستمرة.

تُعدّ نسبة الائتمان إلى الناتج المحلي الإجمالي في فيتنام من بين أعلى النسب في العالم ، وهو رقم حذّر منه مرارًا وتكرارًا صندوق النقد الدولي والبنك الدولي. ومع ذلك، فقد أدّى تراجع سوق السندات إلى زيادة اعتماد الشركات على الائتمان. ونتيجةً لذلك، لم تنخفض هذه النسبة فحسب، بل مالت إلى الارتفاع في السنوات الأخيرة.

بينما بلغت نسبة الائتمان إلى الناتج المحلي الإجمالي في فيتنام 123% في عام 2021، فقد ارتفعت إلى ما يقرب من 125% بحلول نهاية عام 2022، ووصلت إلى 132.7% بحلول نهاية عام 2023. وتعتقد مؤسسة موديز، وهي منظمة عالمية رائدة في تقييم مخاطر الائتمان، أن هذه النسبة تشكل خطراً محتملاً على استقرار الوضع الاقتصادي الكلي في فيتنام.

اتخذت وزارة المالية مؤخراً العديد من الإجراءات لتشديد الرقابة على سوق السندات، وأصدرت سلسلة من اللوائح الأكثر صرامة. ومع ذلك، لم تجد الجهات التنظيمية بعد حلولاً فعّالة لإنعاش سوق السندات. وفي مشروع القانون المعدّل لسبعة قوانين، والذي قُدّم إلى الجمعية الوطنية في هذه الدورة، تعتزم وزارة المالية (الجهة المُعدّة للمشروع) استبعاد المستثمرين الأفراد من سوق السندات الخاصة لتجنب المخاطر. وتُعدّ هذه المسألة مثيرة للجدل، إذ ستؤدي إلى مزيد من تدهور سيولة سوق السندات، لا سيما في ظل غياب آليات أو سياسات فعّالة لجذب المستثمرين المؤسسيين.

من الواضح أن تراجع سوق سندات الشركات يشكل تحدياً كبيراً لتلبية احتياجات الاقتصاد الرأسمالية على المدى المتوسط ​​والطويل، لا سيما بالنظر إلى متطلبات الاقتصاد الرأسمالية الكبيرة لتطوير البنية التحتية والعقارات وقطاعات التصنيع الأخرى ودعم التحول إلى الطاقة الخضراء.

في هذا السياق، يُعدّ إيجاد حلول لاستعادة ثقة المستثمرين ومساعدة سوق السندات على التعافي والتطور بشكل مستدام أمراً بالغ الأهمية. ويتطلب ذلك جهوداً منسقة من الهيئات التنظيمية والمؤسسات المالية والشركات المصدرة للسندات نفسها.

المصدر: https://baodautu.vn/vuc-day-thi-truong-trai-phieu-d228248.html