Die Restrukturierung des Kapitalmarktes – eine unerlässliche Voraussetzung für die neue Entwicklungsphase.

In dieser neuen Entwicklungsphase, die ein rasches und nachhaltiges Wachstum erfordert, verlangt die Wirtschaft Innovationen im Modell der Ressourcenmobilisierung und -allokation. Da der Spielraum für Bankkredite allmählich abnimmt, wird die Restrukturierung des Kapitalmarktes hin zu Transparenz, Ausgewogenheit und Effizienz zu einer unerlässlichen Voraussetzung für die langfristige Entwicklung bis 2045.

Báo Nhân dân•15/12/2025

Da der Spielraum für Bankkredite begrenzt ist, wird die Umstrukturierung des Kapitalmarktes bis 2045 zu einer unerlässlichen Voraussetzung für die langfristige Entwicklung.

Die Herausforderung der Kapitalbeschaffung für hohes Wachstum und die Grenzen des Bankenmodells.

Laut Herrn Nguyen Duc Hien, stellvertretendem Vorsitzenden des Zentralen Politik- und Strategiekomitees, arbeitet das Komitee weiterhin an der Fertigstellung des Projekts zu strategischen Lösungen zur Förderung eines zweistelligen Wirtschaftswachstums im Zeitraum 2026–2030 mit dem Ziel eines schnellen und nachhaltigen Wachstums bis 2045. Das Projekt soll voraussichtlich im Februar/März 2026 dem 2. Plenum des 14. Zentralkomitees der Kommunistischen Partei Vietnams zusammen mit Aktionsprogrammen für alle Ministerien, Sektoren und Bereiche vorgelegt werden.

Im Hinblick auf die gesamtwirtschaftliche Lage ist die Kapitalstruktur heute das drängendste Problem. Die Finanzierung von Unternehmen erfolgt weiterhin primär über das Bankensystem. Zum 30. November 2025 erreichte der Aktienmarkt ein Volumen von rund 81,9 % des BIP und lag damit unter dem Zielwert von 100 % des BIP. Der Anleihenmarkt – ein wichtiges Instrument zur mittel- und langfristigen Kapitalbeschaffung – erreichte hingegen nur etwa 23,1 % des BIP und blieb damit weit hinter dem Zielwert von 47 % des BIP zurück.

Umgekehrt hat das ausstehende Bankkreditvolumen rund 134 % des BIP erreicht, was die Tatsache widerspiegelt, dass ein Großteil der finanziellen Ressourcen der Wirtschaft im Bankensektor konzentriert ist. Laut Nguyen Duc Hien handelt es sich bei Bankkapital jedoch im Wesentlichen um kurzfristiges Kapital, das zunehmend für den mittel- und langfristigen Finanzbedarf von Unternehmen verwendet wird. Diese Diskrepanz birgt erhebliche Risiken für das Finanzsystem und die makroökonomische Stabilität.

Im Hinblick auf das Ziel eines zweistelligen Wachstums geht es nicht nur darum, wie das Kapitalangebot erhöht werden kann, sondern auch darum, wie Unternehmen nachhaltig mit ausreichend Kapital versorgt werden können. Das Bankensystem kann nicht unbegrenzt expandieren; ein übermäßiges Kreditangebot erhöht das Risiko von Inflation und wirtschaftlicher Instabilität. Realistisch betrachtet lassen sich hohe Kreditwachstumsraten, wie beispielsweise die rund 18 % in diesem Jahr, nicht über viele Jahre aufrechterhalten.

Laut Nguyen Duc Hien verliert hohes Wachstum bei gleichzeitig hoher Inflation einen Großteil seiner Aussagekraft. Um ein schnelles und gleichzeitig nachhaltiges Wachstum zu gewährleisten, ist es daher notwendig, die Kapitalstruktur neu auszurichten, die Abhängigkeit von Bankkrediten schrittweise zu reduzieren und die Rolle des Kapitalmarktes, einschließlich Aktien und Anleihen, zu stärken. In diesem Zusammenhang ist der Kapitalmarkt nicht nur wichtig, sondern für die langfristigen Entwicklungsziele der Wirtschaft unerlässlich.

Gestützt auf internationale Erfahrungen, insbesondere aus Japan, ist Herr Nguyen Duc Hien der Ansicht, dass sich der Kapitalmarkt nur dann nachhaltig entwickeln kann, wenn strukturelle Probleme angegangen werden. Zuallererst benötigt der Markt Kapital. Für Unternehmen, die die Börsenzulassungsvoraussetzungen noch nicht erfüllen, sind Anleihen ein wichtiges Instrument. Ihre Emission muss jedoch an Sicherheiten oder Bonitätsratings gekoppelt sein, und es müssen geeignete Überwachungsmechanismen vorhanden sein. Andernfalls wird es für Unternehmen sehr schwierig sein, nachhaltig Kapital zu beschaffen.

Für den Aktienmarkt stellt die Frage des ausländischen Eigentums ein erhebliches Hindernis dar. Es geht nicht nur um die Anhebung der Obergrenze für ausländische Beteiligungen, sondern um die Neugestaltung der Eigentumsregulierung, insbesondere für große Unternehmen und die vier größten Banken, um im Kontext der tiefgreifenden Integration langfristig Kapital effektiv anzuziehen.

Darüber hinaus müssen die Vorschriften für Börsengänge und Börsennotierungen kontinuierlich überprüft und verbessert werden. Da Vietnam den Aufstieg vom Frontier Market zum Emerging Market anstrebt, steigen die Anforderungen an institutionelle Reformen, Informationstransparenz und Governance-Standards stetig. Ohne ausreichend tiefgreifende Reformen wird der Markt Schwierigkeiten haben, große und langfristige Kapitalflüsse aufzunehmen.

Kapitalentwicklung muss Hand in Hand mit Technologie und Management gehen.

Dr. Can Van Luc, Chefökonom von BIDV und Mitglied des politischen Beratungsgremiums des Premierministers, ist der Ansicht, dass Vietnams Entwicklungsmodell in der kommenden Zeit nicht nur auf hohe Wachstumsraten abzielen, sondern auch mit politischer Stabilität, Umweltschutz und verbesserter Regierungsführung in Einklang stehen sollte.

Laut Herrn Luc muss das neue Entwicklungsmodell vier Elemente umfassen: schnelles und nachhaltiges Wachstum; eine Verlagerung des Fokus hin zu Produktivität sowie Wissenschaft und Technologie; eine Kombination aus Investitionen, Technologieeinführung und Innovation; und eine effiziente Mobilisierung und Zuteilung von Ressourcen.

Produktionsunternehmen benötigen eine stabile Quelle für mittel- und langfristiges Kapital vom Kapitalmarkt.

Internationale Erfahrungen zeigen, dass wachstumsstarke Volkswirtschaften stark auf Kapital angewiesen sind, dessen Anteil 40–50 % erreicht. Vietnams gesamte Sozialinvestitionen belaufen sich hingegen derzeit auf lediglich etwa 33 % des BIP. Der Kapitalbedarf in Sektoren wie der grünen Wirtschaft, der Klimaanpassung und der technologischen Innovation wird weiter steigen. Daher muss Vietnam ein jährliches Investitionswachstum von rund 10 % beibehalten und flexiblere Managementinstrumente entwickeln.

Der Zeitraum 2026–2030 und die Vision bis 2045 gelten als Phase bedeutender Veränderungen der Kapitalstruktur. Das staatliche Kapital soll schrittweise sinken, das private Kapital auf etwa 57 % steigen und ausländische Direktinvestitionen 16–17 % ausmachen. Um dieses Ziel zu erreichen, muss Vietnam das Kapitalwachstum beschleunigen und jährlich 13–15 % anstreben, ähnlich wie die ostasiatischen Volkswirtschaften in ihrer Wachstumsphase.

Der vietnamesische Kapitalmarkt ist jedoch noch klein und spielt keine führende Rolle. Das Eigenkapital macht lediglich etwa 10 % des BIP aus, während das Bankensystem weiterhin bis zu 40 % des Kapitals für die Wirtschaft bereitstellt. Obwohl die Sparquote der Bevölkerung mit rund 37 % des BIP recht hoch ist, ist das Investitionsklima noch nicht offen genug, um Kapitalflüsse in Produktion und Innovation stark zu fördern.

Darüber hinaus birgt das rasante Wachstum des Finanzsektors auch Risiken durch Verflechtungen zwischen den Märkten. Das Bankensystem nimmt nach wie vor einen großen Anteil ein, während sich der Kapitalmarkt und Nichtbankeninstitute nicht im gleichen Maße entwickelt haben. Defizite in der Finanzinfrastruktur, bei internationalen Rechnungslegungsstandards, der Finanzbildung und dem Verbraucherschutz stellen weiterhin Hemmnisse dar, die angegangen werden müssen.

Besonders auffällig sind die derzeit über 2.700 stillgelegten Projekte, die enorme Kapitalmengen binden. Hinzu kommen Spekulationen mit Gold und Immobilien sowie Verluste durch Verschwendung und Korruption, die eine effektive Ressourcenallokation in wertschöpfende Sektoren verhindern.

Angesichts dieser Situation ist Dr. Can Van Luc der Ansicht, dass es notwendig ist, die Institutionen weiter zu verbessern, den Kapitalmarkt in eine ausgewogenere Richtung zu entwickeln und die Abhängigkeit von Bankkrediten zu verringern; den Kohlenstoffmarkt zügig in Gang zu bringen, den Markt für digitale Vermögenswerte zu fördern, die Transparenz zu erhöhen und die makroökonomische Stabilität aufrechtzuerhalten, damit die Kapitalströme von der Spekulation zur Produktion verlagert werden.

Die Rolle von Investmentfonds stärken und den langfristigen Kapitalraum erweitern.

Aus Sicht institutioneller Anleger befindet sich Vietnam laut Luong Thi My Hanh, Leiterin des Asset Managements der Inlandsabteilung von Dragon Capital Vietnam, an einem Wendepunkt in einer neuen Entwicklungsära. „Der größte Nachteil ist jedoch der Zeitfaktor.“ Ab etwa 2039 wird Vietnam in eine Phase der Bevölkerungsalterung eintreten, während das Ziel, ein Land mit hohem Einkommen zu werden, für 2045 festgelegt ist.

Laut Frau Hanh ist es für die effektive Nutzung von Chancen unerlässlich, die Rolle von Investmentfonds bei der Entwicklung des Kapitalmarktes deutlich zu stärken. Investmentfonds fungieren als Kanal, um kurzfristige Ersparnisse der Bevölkerung in produktives Kapital umzuwandeln; sie stellen langfristiges Kapital bereit, um Unternehmen bei technologischen Innovationen und der Steigerung ihrer Wettbewerbsfähigkeit zu unterstützen; und sie fördern Standards der Unternehmensführung durch Transparenz- und Rechenschaftspflicht.

Der Markt für Investmentfonds in Vietnam ist jedoch weiterhin klein. Das Gesamtvolumen neu investierter Fonds beläuft sich auf lediglich rund 30 Milliarden US-Dollar, was weniger als 1 % des BIP entspricht. Rund eine Million Anleger beteiligen sich daran – deutlich weniger als in anderen Ländern der Region. Dabei sind die Bevölkerungsgröße und die Sparquote der Vietnamesen vergleichbar. Laut Frau Hanh ist das Ziel, das Volumen der Investmentfonds bis 2030 auf rund 5 % des BIP zu steigern, zwar ambitioniert, aber dennoch erstrebenswert.

Um dieses Ziel zu erreichen, müssen rechtliche Hindernisse für Vertriebskanäle beseitigt werden, insbesondere Vorschriften, die es Geschäftsbanken noch nicht erlauben, Fondsanteile direkt zu vertreiben; gleichzeitig müssen langfristige Investitionen durch steuerliche Vergünstigungen gefördert, der Rechtsrahmen für Pensionsfonds verbessert und die nationale Finanzbildung gestärkt werden.

Aus Forschungssicht ist Professor Dr. Le Bo Linh, Direktor des Instituts für Strategische Wirtschaftsforschung und ehemaliger stellvertretender Leiter des Büros der Nationalversammlung, der Ansicht, dass Kapital auch in der kommenden Zeit der wichtigste Wachstumsfaktor bleiben wird. Kapital müsse jedoch umfassend verstanden werden und Finanzkapital, Humankapital und Sozialkapital einschließen. Vietnams Entwicklungsprozess sei untrennbar mit der Integration verbunden, und der Finanzintegration müsse besondere Aufmerksamkeit gewidmet werden.

Laut Professor und Doktor Le Bo Linh erfordert der Aufbau eines internationalen Finanzzentrums die gleichzeitige Entwicklung neuer Finanzkanäle, innovativer, wissenschafts- und technologiebezogener Produkte sowie eines institutionellen Rahmens, der internationalen Standards entspricht. Werden Ressourcen, insbesondere private Investitionen, durch institutionelle Reformen massiv mobilisiert, kann Vietnam in den kommenden Jahren mit einem starken Wachstum rechnen.

Um ein nachhaltiges zweistelliges Wachstum zu erzielen, muss der Kapitalmarkt, basierend auf transparenten Institutionen, moderner Technologie und effektiver Governance, tatsächlich zu einer Säule der mittel- und langfristigen Kapitalversorgung der Wirtschaft werden.

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