L'inquiétude grandit face au déclin rapide du marché des obligations d'entreprises, qui a diminué d'un tiers ces dernières années, notamment parce que de plus en plus d'entreprises, confrontées à des difficultés d'émission d'obligations, se tournent vers les prêts bancaires. Cette situation pourrait engendrer des risques majeurs pour le système bancaire en matière d'échéance et de liquidité.
L'inquiétude grandit face au déclin rapide du marché des obligations d'entreprises, qui a diminué d'un tiers ces dernières années, notamment parce que de plus en plus d'entreprises, confrontées à des difficultés d'émission d'obligations, se tournent vers les prêts bancaires. Cette situation pourrait engendrer des risques majeurs pour le système bancaire en matière d'échéance et de liquidité.
Après une période de forte croissance, avec un taux de croissance annuel moyen de 45 % entre 2018 et 2021, le marché des obligations d'entreprises au Vietnam a connu un effondrement brutal à partir de 2022. Ce phénomène s'explique par l'évolution du contexte économique et juridique, ainsi que par des incidents liés à des violations de la réglementation en matière d'émission. L'encours total des obligations d'entreprises s'élève actuellement à environ 1 million de milliards de VND, soit 10 % du PIB, une forte baisse par rapport aux 15 % du PIB enregistrés en 2022. Ce chiffre reste très faible comparé à celui de pays de la région comme la Malaisie (54 % du PIB), Singapour (25 %) et la Thaïlande (27 %).
Le repli rapide du marché obligataire a suscité de vives inquiétudes au sein de la Commission économique de l'Assemblée nationale, qui, dans son récent rapport d'analyse socio-économique, a exprimé plusieurs points de vue. En effet, la situation du marché est préoccupante non seulement en raison de la réduction des émissions, mais aussi à cause de divers autres facteurs.
Premièrement, la structure d'émission est incohérente : les émissions privées représentent près de 90 % du total, tandis que les obligations destinées au public n'en représentent qu'un peu plus de 10 %. Ce chiffre révèle un manque de transparence du marché. Par ailleurs, le faible volume d'obligations offertes au public limite l'accès des entreprises aux capitaux d'investisseurs publics.
Deuxièmement, le marché obligataire devient progressivement un « terrain de jeu » pour les institutions financières, au lieu de devenir un canal officiel de mobilisation de capitaux pour les entreprises.
Plus précisément, en septembre 2024, plus de 80 % des obligations émises provenaient de banques, les quelques autres d'entreprises immobilières et de services, et presque aucune entreprise manufacturière n'a participé à la mobilisation de capitaux obligataires.
Troisièmement, la durée de l'obligation est trop courte (généralement inférieure à 5 ans), ce qui crée une forte pression sur les entreprises en matière d'échéance et ne convient pas aux besoins de capitaux à long terme pour les projets d'infrastructure et le développement économique.
Quatrièmement, le marché obligataire manque encore de transparence, les investisseurs étant comme des « passants aveugles ». La plupart des obligations individuelles sur le marché ne sont pas notées, et bien que la Commission nationale des valeurs mobilières exige des entreprises qu'elles divulguent des informations, le niveau et la qualité de ces informations restent lacunaires.
Cinquièmement, le marché obligataire manque d'outils pour mesurer le risque et évaluer la possibilité de défaut de paiement des obligations, ce qui rend les investisseurs, notamment étrangers, réticents à investir.
Plus inquiétant encore, le volume des nouvelles émissions obligataires a diminué de moitié par rapport à la période de pointe et reste bien inférieur aux besoins de capitaux à moyen et long terme des entreprises. Cette situation exerce une nouvelle pression sur le système bancaire. Actuellement, les banques mobilisent principalement des capitaux à court terme, mais doivent répondre à une forte demande de capitaux à moyen et long terme, ce qui engendre des risques constants d'échéance et de liquidité.
Le ratio crédit/PIB du Vietnam figure parmi les plus élevés au monde , ce qui a valu à ce pays plusieurs avertissements du Fonds monétaire international (FMI) et de la Banque mondiale (BM). Or, le repli du marché obligataire a accru la dépendance des entreprises au crédit. De ce fait, ce ratio a non seulement diminué, mais a même eu tendance à augmenter ces dernières années.
Si, en 2021, le ratio crédit/PIB du Vietnam était de 123 %, il atteignait près de 125 % fin 2022 et 132,7 % fin 2023. Moody's, agence de notation de crédit de premier plan, estime que ce ratio représente un risque potentiel d'instabilité pour la macroéconomie vietnamienne.
Récemment, le ministère des Finances a proposé diverses solutions pour encadrer le marché obligataire, notamment en édictant une série de réglementations plus strictes. Cependant, aucune solution efficace n'a encore été mise en œuvre pour relancer ce marché. Dans le projet de loi modifiant sept lois, présenté à l'Assemblée nationale lors de cette session, le ministère des Finances (à l'origine du projet) envisage d'exclure les investisseurs particuliers du marché obligataire privé afin de limiter les risques. Cette mesure est controversée, car elle risque de réduire davantage la liquidité du marché, d'autant plus qu'aucun mécanisme ni politique réellement efficace n'est prévu pour attirer les investisseurs institutionnels.
De toute évidence, le déclin du marché des obligations d'entreprises constitue un défi majeur pour répondre aux besoins de capitaux à moyen et long terme de l'économie, notamment compte tenu des besoins considérables de capitaux liés au développement des infrastructures, à l'immobilier, aux autres secteurs manufacturiers et au soutien de la transition énergétique verte.
Dans ce contexte, il est urgent de trouver des solutions pour regagner la confiance des investisseurs et favoriser la reprise et le développement durable du marché obligataire. Cela exige des efforts concertés de la part des organismes de réglementation, des institutions financières et des entreprises émettrices d'obligations.
Source : https://baodautu.vn/vuc-day-thi-truong-trai-phieu-d228248.html
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