Relancer le marché obligataire

L'inquiétude grandit face au déclin rapide du marché des obligations d'entreprises, qui a reculé d'un tiers ces dernières années, d'autant plus que de plus en plus d'entreprises, confrontées à des difficultés d'émission d'obligations, se tournent vers les prêts bancaires. Cette situation pourrait engendrer des risques importants liés aux échéances et à la liquidité pour le système bancaire.

L'inquiétude grandit face au déclin rapide du marché des obligations d'entreprises, qui a reculé d'un tiers ces dernières années, d'autant plus que de plus en plus d'entreprises, confrontées à des difficultés d'émission d'obligations, se tournent vers les prêts bancaires. Cette situation pourrait engendrer des risques importants liés aux échéances et à la liquidité pour le système bancaire.

Après une période de croissance rapide, avec une augmentation annuelle moyenne de 45 % entre 2018 et 2021, le marché des obligations d'entreprises au Vietnam a connu une chute brutale à partir de 2022, en raison de l'évolution du contexte économique et juridique, ainsi que de plusieurs incidents liés à des infractions à la réglementation des émissions. L'encours total des obligations d'entreprises s'élève actuellement à environ 1 000 milliards de VND, soit 10 % du PIB, une forte baisse par rapport aux 15 % du PIB enregistrés en 2022. Ce chiffre reste très faible comparé à d'autres pays de la région comme la Malaisie (54 % du PIB), Singapour (25 %) et la Thaïlande (27 %).

Le repli rapide du marché obligataire a incité la Commission économique de l'Assemblée nationale, dans son récent rapport d'analyse socio-économique, à exprimer plusieurs inquiétudes. En effet, la situation du marché est préoccupante non seulement en raison de la baisse du volume des émissions, mais aussi à cause de divers autres facteurs.

Premièrement, la structure des émissions est déséquilibrée : les placements privés représentent près de 90 % et les offres publiques à peine plus de 10 %. Ce chiffre révèle un problème de transparence du marché. De plus, le faible volume d’obligations émises publiquement limite l’accès des entreprises aux capitaux des investisseurs particuliers.

Deuxièmement, le marché obligataire devient progressivement un « terrain de jeu » pour les institutions financières, au lieu de devenir le canal officiel de levée de fonds pour les entreprises.

Plus précisément, en septembre 2024, plus de 80 % des obligations émises provenaient de banques, un faible pourcentage d'entreprises immobilières et de services, et pratiquement aucune entreprise manufacturière n'a participé à l'émission d'obligations.

Troisièmement, les courtes échéances des obligations (généralement inférieures à 5 ans) exercent une pression importante sur les entreprises et ne conviennent pas aux besoins en capitaux à long terme des projets d'infrastructure et de développement économique.

Quatrièmement, le marché obligataire manque toujours de transparence, les investisseurs agissant comme des « piétons aveugles ». La plupart des obligations placées de gré à gré sur le marché ne sont pas notées, et bien que la Commission des valeurs mobilières de l'État exige des entreprises qu'elles divulguent des informations, le niveau et la qualité des informations fournies restent rudimentaires.

Cinquièmement, le marché obligataire manque d'outils de mesure des risques permettant d'évaluer la probabilité de défauts de paiement, ce qui le rend peu attrayant pour les investisseurs, notamment les investisseurs étrangers.

Plus inquiétant encore, le volume des nouvelles émissions obligataires a diminué de moitié par rapport à son niveau record et reste largement inférieur aux besoins de capitaux à moyen et long terme des entreprises. Cette situation exerce une pression accrue sur le système bancaire. Actuellement, les banques lèvent principalement des capitaux à court terme, alors qu'elles doivent satisfaire d'importants besoins de capitaux à moyen et long terme, ce qui engendre un risque d'échéance et un risque de liquidité constants.

Le ratio crédit/PIB du Vietnam figure parmi les plus élevés au monde , un chiffre qui a fait l'objet de mises en garde répétées de la part du Fonds monétaire international (FMI) et de la Banque mondiale (BM). Or, le repli du marché obligataire a rendu les entreprises de plus en plus dépendantes du crédit. Par conséquent, ce ratio non seulement n'a pas diminué, mais a même eu tendance à augmenter ces dernières années.

Alors que le ratio crédit/PIB du Vietnam s'élevait à 123 % en 2021, il a atteint près de 125 % fin 2022 et 132,7 % fin 2023. Moody's, une agence de notation de crédit de premier plan à l'échelle mondiale, estime que ce ratio représente un risque potentiel d'instabilité pour la situation macroéconomique du Vietnam.

Récemment, le ministère des Finances a mis en œuvre de nombreuses mesures pour encadrer le marché obligataire, en publiant une série de réglementations plus strictes. Cependant, les autorités de régulation n'ont pas encore trouvé de solutions efficaces pour relancer ce marché. Dans le projet de loi modifiant sept lois, soumis à l'Assemblée nationale lors de cette session, le ministère des Finances (à l'origine du projet) envisage d'exclure les investisseurs particuliers du marché obligataire privé afin de limiter les risques. Cette mesure est controversée, car elle risque de dégrader davantage la liquidité du marché obligataire, d'autant plus qu'il n'existe aucun mécanisme ou politique véritablement efficace pour attirer les investisseurs institutionnels.

De toute évidence, le repli du marché des obligations d'entreprises constitue un défi majeur pour répondre aux besoins de capitaux à moyen et long terme de l'économie, compte tenu notamment des importants besoins en capitaux de cette dernière pour le développement des infrastructures, l'immobilier, d'autres secteurs manufacturiers et le soutien à la transition énergétique verte.

Dans ce contexte, il est extrêmement urgent de trouver des solutions pour rétablir la confiance des investisseurs et favoriser la reprise et le développement durable du marché obligataire. Cela nécessite une action concertée des organismes de réglementation, des institutions financières et des sociétés émettrices d'obligations elles-mêmes.

Source : https://baodautu.vn/vuc-day-thi-truong-trai-phieu-d228248.html