מרוץ הפחתות ריבית מרווח וגל "בנקאות תת-קרקעית"

חברות ניירות ערך מתחרות על הצעות ריביות מועדפות כדי למשוך משקיעים פרטיים. אבל מאחורי זה מסתתרת השאלה הגדולה: האם היתרונות הקשורים לבנקים יצרו חוסר איזון תחרותי ויגדילו את הסיכון ל"בנקאות צללים"?

הלוואות של חברות ניירות ערך תחת בנקים הן גדולות בהשוואה לשוק הכללי - צילום: BK

חוב השוליים המצטבר של שוק המניות עומד כיום על כ-300,000 מיליארד דונג וייטנאמי.

תחרות ריבית מרווח

חברת Shinhan Securities (SSV) מציעה תוכנית ללא ריבית של 0% למשך חודשיים עד 500 מיליון דונג וייטנאמי, וריבית של 6.8% למשך 4 החודשים הבאים עד 10 מיליארד דונג וייטנאמי. SSI Securities מציעה ריבית של 9% ו-T+7 ללא ריבית ללקוחות גדולים. בינתיים, VPBankS מציעה ריבית מרווח של 6.6% לשנה בלבד...

באופן כללי, תוכניות T+ ללא ריבית לסקאלפינג הופכות ל"נשק" תחרותי. חבילות בריבית נמוכה מגיעות לעיתים קרובות עם תנאים מחמירים: הלוואה בתיק מניות ייעודי, הגשת מועמדות ללקוחות חדשים או הגבלת יתרות שטרם נפרעו.

לדברי מר נגוין דה מין, מנהל המחקר והפיתוח עבור לקוחות פרטיים של יואנטה ניירות ערך וייטנאם, שיעור הריבית בפועל על המרג'ין נע בין 11-12% לשנה.

"לא נותר הרבה מקום להתחרות על ידי הורדת ריביות, משום שחברות ניירות ערך מתקשות להקריב יותר רווחים כדי להוריד ריביות", אמר מר מין. מר מין אף מאמין שעם התחממות מתמדת של השוק וחברות ניירות ערך רבות מתקרבות למגבלות ההלוואות שלהן, ריביות הרווח עשויות לעלות בעתיד הקרוב.

רוב הבנקים הגדולים מחזיקים בחברות ניירות ערך, כגון Vietcombank, Vietinbank, BIDV , Techcombank, VPBank...

הסיבה, לדברי המנכ"ל של חברת ניירות ערך, היא שבהשוואה לבנקים, מרווח הריבית נטו (NIM) של חברות ניירות ערך גבוה יותר. עם היכולת להלוות במרווח כפול מהון העצמי של הבעלים, חברות ניירות ערך יכולות להשיג NIM של 6-7%. לעומת זאת, ה-NIM של הבנקים הוא 3-4% למרות שיש להם את היכולת להלוות פי 7-10 מהון העצמי של הבעלים.

הוא הסביר: ריבית הון עצמי (NIM) עבור הלוואות מרג'ין בחברות ניירות ערך גבוהה יותר משום שעלות גיוס הון באמצעות הלוואות בנקאיות או הנפקת אג"ח היא רק כ-5-7% לשנה, אך ריבית ההלוואות ללקוחות היא בדרך כלל 11-14% לשנה, מה שיוצר שולי רווח גבוהים יותר. המנכ"ל הודה כי הם נמצאים תחת לחץ תחרותי גדול מצד חברות ניירות ערך עם בנקים "מגובים" שצצו חזק בשנים האחרונות.

"העוגה הטעימה" מתחום הלוואות המרג'ין היא הסיבה שבנקים מגדילים יותר ויותר את אחזקותיהם בחברות ניירות ערך. מר פאן דוי הונג, CFA, MBA, דירקטור - אנליסט בכיר ב-VIS Rating - אמר כי בששת החודשים האחרונים, מספר בנקים פרטיים הודיעו על תוכניות לרכוש מניות (כגון Sacombank, SeABank, MSB) או להיכנס לשיתוף פעולה אסטרטגי (כגוןOCB , VIB) עם חברות ניירות ערך.

היזהרו מסיכונים כלליים

במרוץ על נתח שוק של ברוקראז' והלוואות מריג'ן, חברות ניירות ערך המסונפות לבנקים מציגות יתרונות עדיפים על פני חברות ניירות ערך עצמאיות. עם בסיס הון גדול ויכולת גיוס הון חיובית הודות לתמיכה מבנקי האם, לקבוצת חברות זו יש את התנאים להרחיב את היקף הלוואות המרג'ן בריביות תחרותיות, ובכך לתרום לעיצוב מחדש של נוף השוק.

לדברי מר פאן דוי הונג, בשלוש השנים האחרונות, חברות ניירות ערך הקשורות לבנקים פרטיים עלו משמעותית ל-30 המובילות מבחינת גודל הנכסים הודות להגדלות הון גדולות. נתח השוק של הלוואות מריג'ין של חברות אלו גדל גם הוא מ-19% בשנת 2022 ל-30% בשנת 2024.

"חברות המסונפות לבנקים מנצלות לעתים קרובות את רשת ההון והלקוחות של הבנקים האם שלהן כדי להרחיב את נתח השוק שלהן בתחום התיווך והפצת האג"ח - יתרון שחברות ניירות ערך עצמאיות מתקשות להתחרות בו. לכן, הן ימשיכו להוביל את צמיחת הרווחים של התעשייה ב-12-18 החודשים הקרובים", אמר מר הונג. לעומת זאת, צמיחת הרווחים של חברות ניירות ערך מקומיות בעלות השקעות זרות וחברות מקומיות בקנה מידה קטן תהיה איטית יותר.

כמו כן, לדברי המנהל - אנליסט בכיר ב-VIS Rating, בנקים וחברות ניירות ערך קשורות משתפות פעולה לעתים קרובות בשיתוף פעולה הדוק כדי להעניק הלוואות לעסקים גדולים - בעיקר במגזרי הנדל"ן והאנרגיה המתחדשת - באמצעות הלוואות ללקוחות, השקעות באג"ח ו/או הלוואות מרג'ין.

לאחרונה נקלעו עסקים מסוימים לסוגיות משפטיות הקשורות לפרויקטים ו/או עיכובים בתשלומי אג"ח קונצרניות. מר הונג הזהיר כי העובדה שבנקים וחברות ניירות ערך מרכזים אשראי גבוה בעסקים גדולים מגדילה את הסיכונים התפעוליים ויהיו פגיעים לסיכוני אשראי הקשורים לכל לקוח גדול, מה שעלול להוביל למצב של משיכות המוניות מלקוחות.

מר נגוין דה מין, שחולק את אותה דעה, אמר כי מודל חברת ניירות הערך המסורתי "נחות" בקלות בהשוואה לבנקים משום שאין תקנות על בנקאות השקעות כמו במדינות מפותחות.

מר פאן דוי הונג אמר כי פעילויות ההלוואות המסורתיות של הבנקים נמצאות תחת לחץ תחרותי עז, שולי רווח נמוכים יותר ומגבלות צמיחת אשראי. בשלושת החודשים הראשונים של 2025, שולי הריבית נטו (NIM) של הבנקים ירדו ב-35 נקודות בסיס ל-2.9% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד.

לכן, יותר ויותר בנקים מגדילים את שירותי התיווך בניירות ערך ושוק ההון שלהם - תחומים עם שולי רווח גבוהים יותר - כדי לחזק ולפתח את המערכת האקולוגית הפיננסית.

בנקים עדיין מאמינים כי התרחבות למגזר זה משפרת באופן כללי את הרווחיות. בשנת 2024, כמה חברות ניירות ערך הקשורות לבנקים, כמו TCBS, תרמו באופן משמעותי - כמעט 20% - לרווחי הבנק האם. עם זאת, "השקעה בחברות בנות במגזר ניירות הערך עלולה להפחית את יחסי הלימות ההון בטווח הקצר", הזהיר מר הונג.

"לצד בנק יש לעתים קרובות יתרון של הון זול"

מר נגוין דוק ת'ונג - המנהל הכללי של SSI Securities - הודה כי מבחינת הלוואות מרג'ין בלבד, נכון שחברות ניירות ערך עם בנקים מאחוריהן נהנות לעתים קרובות מיתרון של הון זול.

"אבל גם לחברות מסורתיות כמו SSI יש נקודות חוזק משלהן. זה עוזר לעסקים לגייס את ההון הדרוש בעלויות סבירות, לייעל את יעילות השימוש בהון ולשמור על צמיחה גבוהה ברווחיות", הדגיש מר ת'ונג.

היזהרו מהסיכון של "בנקים תת-קרקעיים"

חברות ניירות ערך פועלות לקדם תוכניות ריבית מועדפות כדי למשוך משקיעים - צילום: קוואנג דין

פעילויות הרווח של חברות ניירות ערך מתויגות לעתים קרובות בטרמינולוגיה הבינלאומית כ"בנקאות צללים", דבר שמטעה במידה מסוימת לגבי רמת הסיכון. למעשה, "בנקאות צללים" היא בנק מקביל המספק הון מהיר באמצעות חברות ניירות ערך וקרנות השקעה.

מר נגוין דה מין הדגיש: "בנקאות צללים אינה גרועה כפי שהיא מכונה. כאשר אשראי בנקאי מחמיר על ידי תקנות על ריביות וחובות, בעלות על חברות ניירות ערך מסייעת להעניק הלוואות במהירות, לטפל בבטוחות בקלות ובמיוחד לריביות גבוהות. תשלום מרג'ין מהיר יותר מבקשות אשראי וחברות ניירות ערך יכולות לטפל במרג'ין באופן מיידי כאשר ערך הבטוחות אינו עומד בדרישות."

פירוק המשכנתאות של DIG ו-PDR במהלך זעזוע התעריפים האחרון הוא עדות ליכולות ניהול הסיכונים של חברות ניירות ערך.

עם זאת, חשוב לציין כי הסיכון של "עיבוי" מרווחים למניות פיננסיות (בנקים, ניירות ערך) יהפוך את השוק ללא בריא. במקום זאת, יש לפזר את המרווחים לקבוצות ענף נוספות.

מר מין העיר: "פיתוח נכסים דיגיטליים, כגון אסימון נכסים (RWA), יפתח מרחב פיתוח חדש לפעילויות בנקאות השקעות בחברות ניירות ערך הפועלות במסגרת המודל המסורתי וימנע מלהיות מקופחות על ידי הבנקים." אך יחד עם זאת, "קדחת פתיחת הקומות" תדחוף את הבנקים להחזיק ולהשקיע במהירות בחברות ניירות ערך בתקופה הקרובה לאחר שיקבלו רישיון ל-5 קומות מסחר.

חזרה לנושא

למד ענווה - בינה חאן

מקור: https://tuoitre.vn/dua-ha-lai-margin-va-song-ngan-hang-ngam-20250824233933676.htm