外国人投資家による純売りが今年も好調で新記録を樹立したにもかかわらず、外国人投資の流入とプライマリー市場への参加による明るい兆しは、依然としてベトナム株式市場の魅力を物語っている。
2025年のベトナム株式市場：外国人投資家の市場復帰を支持する要因は数多くある。
外国人投資家による純売りが今年も好調で新記録を樹立したにもかかわらず、外国人投資の流入とプライマリー市場への参加による明るい兆しは、依然としてベトナム株式市場の魅力を物語っている。
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ベトナム株にとって望ましくない記録。
ここ数ヶ月、 ビナミルクのVNM株の値動きは、外国人投資家の純売買の動きと密接に連動しています。外国人投資家が純売りした取引のほとんどにおいて、VNM株はプラス圏で取引を終えることは稀で、逆もまた同様です。
2024年全体では、外国人投資家はVNM株を純額売却し、約3兆1500億VNDの利益を得ました。VNMは2024年に外国人投資家による売却額上位10銘柄の中で最下位にランクされましたが、この売却活動は、成長や四半期決算報告といった他の要因とともに、この乳製品大手の株価下落の一因となりました。
「国内のキャッシュフローはこの株にとって特に好ましい状況ではありません。したがって、国内資本の流入がそれに応じたものにならない限り、外国人投資家の行動がVNM株の値動きの決定的な要因となるでしょう」と、パインツリー証券の分析部門責任者であるグエン・ドゥック・カン氏は、ここ数ヶ月のVNM株の取引について投資家にコメントした際に述べた。
しかし、すべての銘柄が同様の影響を受けたわけではありません。外国人投資家は総額6兆4,000億ドンの利益を確定しましたが、FPT株は昨年、投資家に依然として高いリターン（+82%）をもたらしました。さらに、FPT株の保有は、多くの投資ファンドにとって市場での成功の重要な要因でした。
取引所に上場されている銘柄の大部分において、外国人投資家による取引の割合はそれほど高くありません。流動性が低い時間帯には、この割合が増加する可能性があります。しかし、英国証券取引所（HoSE）の統計によると、年初来の平均では、外国人投資家による売買金額は、買い取引の9.14%、売り取引の10.9%を占めています。
一方、2016年以前は、外国人投資家が流動性の約20%を占めていました。しかし、様々な時期に外国人投資家の大幅な純流出が見られたことが、市場全体の投資家心理に影響を与える要因として指摘されています。
12月27日現在、外国人投資家による売り越し額は95兆VND（約37億米ドル）を超え、ベトナム株式市場の24年間の歴史の中で過去最高を記録しました。このうち、最も売り越し額が大きかった上位10銘柄は、外国人投資家による売り越し額が94兆6,800億VNDで、ビンホームズ（19兆1,000億VND）、VIB（8兆2,640億VND）、FUEVFVNDファンド証券（7兆2,150億VND）、FPT（6兆3,900億VND）、 マサン（約6兆300億VND）が上位を占めました。
一方、取引所において外国人投資家による純購入額が最も多かった銘柄は、サイゴン・ハノイ保険会社のBHI株であり、DB保険が定款資本の75%を取得した取引により、その価値は1兆6,000億ドンをわずかに上回った。
「残念な」記録にもかかわらず、VN指数は1,200～1,300ポイントの狭い範囲で横ばいで推移し、1,300ポイントの水準を突破することは数回できなかったものの、5～6回はそれに近づいたものの、1,200ポイントでかなり堅固なサポートレベルを確立しました。
資金が米国に戻ってくると、その傾向を逆転させるのは困難だ。
VPバンク証券（VPBankS）の市場戦略ディレクター、トラン・ホアン・ソン氏によると、ベトナムをはじめとする多くの新興国・フロンティア市場からの外国資本の純流出は、世界的な資本フローの動向に起因しているという。中央銀行、特に米国連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策は、引き締めから緩和へと転換した。FRBの利下げサイクルのたびに、景気後退が発生しない限り、S&P500指数は通常大幅に上昇する。
次の波は、1年間の蓄積期を経て、2025年後半に市場がアップグレードする局面になると予想しています。下落局面は4月から6月にかけて発生する可能性があります。VN指数は今年後半に1,400ポイントの高値に達する可能性があります。 
- VPBankS Research 市場戦略ディレクター、トラン・ホアン・ソン氏
金や暗号通貨など、他の多くの資産クラスにも多額の資金が流入しています。孫氏は、2024年にETFから米国株式市場への資金流入額が1兆ドルを超え、過去10年間の記録を更新したと述べました。
間接資本の急激な流出にもかかわらず、ベトナムへの外国投資には依然として明るい兆候が見られます。計画投資省によると、2024年の最初の11ヶ月間の外国直接投資（FDI）の実現額は217億米ドルに達し、前年同期比7.1%増加しました。一方、登録FDIは314億米ドルに達しました。
特に、ハノイにあるNVIDIAのAI研究開発センターや、FPTと共同でAI工場に2億ドルを投資するなどの主要プロジェクトは、FDIの長期的見通しをさらに強化し、半導体や人工知能などのハイテク産業の発展の基盤を築いています。
さらに、証券取引所からの純流出にもかかわらず、外国人投資家はプライマリー市場で活発なプレゼンスを維持し、様々な発行に10兆ドン以上を費やしました。具体的には、2つの国際的なプライベートエクイティファンド、ベインキャピタルが6兆3,390億ドンを投じて、マサングループ（MSN）の転換優先配当株7,460万株を購入しました。フーフン証券の外国人株主4名が5,000万株の私募に参加し、同社の資本金の76.36%を取得しました。
フィンランドの投資ファンドであるPYN Elite Fundも、DNSE証券会社の新規株式公開（IPO）に参加した際にプライマリー市場での株式購入に積極的に取り組み、年初には同社の第2位株主となった。これは2024年のベトナムで最も注目されたIPOでもあった。
さらに、PYNエリート・ファンドは、ベトキャップ証券会社の私募増資において最大の投資家となりました（6,000億ドン超）。同ファンドの投資家向け報告書によると、PYNエリートは金融セクターへの投資増加に加え、同年中にCMCグループ（CMG）とHDバンク（HDB）の株式でも利益を上げ、株価はそれぞれ223%と60%上昇するなど、目覚ましい利益を上げました。
ポートフォリオの再編は、外国資本の流れが収益最大化を目的とした投資に資金を配分するようになったことも反映している。FDIや株式発行といった他の投資経路の活発さは、ベトナムが長期的な潜在力と市場を支える政策改革によって、依然として魅力的な投資先であることを示しています。
外国資本の将来は、より支援的な政策によって流入することになる。
DNSE証券の調査・投資コンサルティング担当ディレクターであるホー・シー・ホア博士は、2025年の見通しを評価し、2年連続の売却後に外国人投資家が市場に戻る可能性のある3つの要因を指摘した。これらの要因には、魅力的なバリュエーション、企業および業界の成長予測、そして市場のアップグレードの進展が含まれる。
DNSE証券の専門家によると、ベトナムの株価収益率（PER）は現在12倍と比較的魅力的である。一方、米国市場は、外国人投資家が先進国市場に惹かれているものの、S&P500のPERが23倍であることを考えると、もはやそれほど魅力的ではない。
VPバンク証券株式会社のデジタル事業担当ディレクター、グエン・ヴィエット・ドゥック氏によると、米国株式市場は過熱した上昇局面の後に調整局面を迎える可能性を念頭に置く必要がある。2025年前半には起こらないかもしれないが、後半には起こり得る。米国株式市場が7～10%の調整局面を迎えれば、フロンティア市場や新興市場は資金を呼び戻す好機となるだろう。しかし、他の内部要因による可能性もある10～20%というより深刻な調整局面には注意が必要だ。
実際、2024年には上場企業の利益は18%増と大幅に回復すると予測されており、市場バリュエーションはより魅力的な水準に達しています。2025年には計画6.5～7.0%、目標7.0～7.5%という高い経済成長目標が設定されており、特に公的投資資金の支出加速を通じて、個々の企業の成長を引き続き促進するでしょう。
Pyn Elite Fundの代表であるペトリ・デリン氏によると、今後のベトナム株式市場の焦点は上場企業の力強い利益成長となるだろう。ペトリ・デリン氏は、2025年も成長と利益予測が維持される傾向にあることから、ベトナム株式市場のPER（株価収益率）は10.1倍に低下すると予測している。
2025 年の市場見通しは、内部要因に加えて、外国資本の誘致、FTSE の市場アップグレード要件の達成、市場の信頼の強化を目的とした前向きな政策変更によっても支えられています。
回覧第68/2024/TT-BTC号は、外国の機関投資家が十分な資金を必要とせずに株式を取引できること（非事前資金調達ソリューション - NPS）に関する障害を取り除き、英語での情報開示のロードマップを正式に示しており、2024年11月初旬に発行されました。
次に、国会は証券法を含む9つの法律の複数の条項を改正・補足する法律を可決しました。そして10日も経たないうちに、多くの重要な内容を含む証券法の複数の条項の施行を詳述する政令155/2020/ND-CPの改正案が財務省によって発表され、現在、意見募集が行われています。
草案では、企業における外資出資比率の上限を定めることで、企業が恣意的に外資出資比率の上限を固定することを禁じ、管轄当局が決定した場合にのみ異なる上限を認めることを提案している。この変更は、外資株主の権利を保障し、企業による予期せぬ変更のリスクを軽減することを目的としています。
規制の観点から、市場開発部（国家証券委員会）のト・トラン・ホア副部長は、外国人投資家がアクセスできる事業分野のリストが明確でないことが現状の課題であると強調した。これは、ベトナムにおける外国人投資家の体験を明確にし、大幅に改善するために、多くの省庁や機関が協調して取り組む必要がある問題である。
専門家は、FTSEがベトナム市場の格上げを行う節目として2025年9月を予想しています。VPBankS Researchの市場戦略ディレクター、トラン・ホアン・ソン氏は、これが2025年後半の重要な投資機会になると考えています。
VNMは、外国人投資家の活動によるマイナスの影響を受けていない銘柄ですが、新興国市場への格上げを背景に、資本流入を引き付ける可能性のある銘柄の一つとして注目されています。SSIリサーチによると、ビナミルク、ビンホームズ、ビングループ、ホアファットなど、数十億ドル規模の時価総額を持ち、質の高いガバナンスと英語による情報開示要件への早期の遵守に注力している企業の株式は、こうした動きが顕在化すれば、外国資本流入の恩恵を受けるでしょう。
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出典: https://baodautu.vn/chung-khoan-viet-nam-2025-nhieu-yeu-to-ho-tro-khoi-ngoai-tro-lai-thi-truong-d237525.html
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