准教授 - ファム・テ・アン博士: 高い成長を達成するには、マクロ経済を安定させ、不動産の「熱狂」を避けなければなりません。

准教授 - ファム・テ・アン博士（国立経済大学）。写真：ホー・ロン

高度成長を達成するには、「土地熱」を「抑制」する必要がある

経済財政委員会常任委員会が本日（9月5日）午前に開催した社会経済情勢に関する協議セミナーにおいて、ファム・テ・アン准教授は、今後の高成長目標（来年から二桁成長）を達成するためには、マクロ経済の安定を維持することが前提条件であると述べた。高成長がマクロ経済の安定の喪失につながる場合、長期的には高成長目標の達成は不可能となるからだ。

この専門家によれば、マクロ経済の安定性は4つの特定の指標によって定量化できるという。

まず、インフレ率は4%を超えず、理想的には2～4%に抑える必要があります。このインフレ率は、生産と企業活動を刺激し、人々の実質所得を確保します。なぜなら、「インフレは労働者と貧困層から所得を奪う最も早い手段」だからです。

第二に、不動産価格の高騰は貧富の差を最も急速に拡大させ、多くの経済的・社会的影響をもたらしています。実際、過去数十年間、数年ごとに不動産価格の「高騰」が起こり、現在では不動産価格は高所得者でさえも購入可能な水準をはるかに超えています。ファム・ティー・アン准教授によると、月収5,000万～7,000万ドンの人々でさえ、大都市で住宅を購入するのは困難です。一人当たりの平均年収が約5,000米ドルであることを考えると、30年間貯蓄してきた労働者であっても、大都市で住宅を所有するという夢を実現することは困難です。

第三に、為替レートは安定していなければなりません。ベトナムのように輸出と外国投資に大きく依存する経済にとって、安定した為替レートの維持は極めて重要です。ベトナムドン（VND）は下落する可能性がありますが、許容範囲内に限られます。VNDが毎年5～10%下落する場合、それはマクロ経済の不安定さの兆候です。

第四に、公的債務の持続可能性を確保する必要がある。現在、ベトナムの公的債務目標はGDPの34～35%程度とかなり低い水準にあるが、無視することはできない。南北高速鉄道のようなプロジェクトが一つでも実現すれば、この公的債務比率は再び急上昇するからだ。言うまでもなく、他にも大規模な公共投資プロジェクトが次々と実施される予定であり、公的債務の持続可能性を確保し、金融システムの安定性を維持するためには、必要な資金の動員と活用を綿密に計画する必要がある。

成長を支える金融政策の余地はほとんど残されていない。

ファム・テ・アン准教授によると、原則として金融政策は成長、特に長期にわたる継続的な成長を促進するために使用すべきではない。

「金融政策が成長刺激策として継続的に利用され、例えば長期にわたって毎年15～20%の信用拡大を続けると、マクロ経済の不安定化を招くことは間違いありません。金融政策の主な機能はマクロ経済を安定させることであり、景気後退時には金融政策を緩和し、景気過熱時には金融政策を引き締めることです。金融政策は各国が経済を安定させるための手段であり、成長を促進するための手段ではありません。長期的な成長を促進する機能は財政政策に属するのです」とファム・テ・アン氏は強調した。

この専門家によれば、ベトナムでは金融政策を使って成長を促進する余地はほとんど残されていないという。

まず、ベトナムのマネーサプライ／GDP比率と信用／GDP比率は現在それぞれ160%と140%であり、ハイパーインフレに苦しむ国を除く世界のどの国と比較しても非常に高い数値です。これらの数字は、ベトナム経済が銀行システムからの資本に大きく依存していることを示しています。

第二に、金利とインフレ率の乖離はほぼゼロである（現在、動員金利は年4～5%程度であるのに対し、2025年の目標インフレ率は4.5%である）。実質金利の不足により、銀行システムは長期資金を動員できず、銀行の期間不均衡につながっている。実際、現在、ほとんどの銀行は短期資金を住宅市場でしか動員できず、長期資金は債券チャネルを通じて動員する必要がある。社債市場を見ると、発行体は主に銀行と不動産企業であることがわかる。

第三に、国内金利と米ドル金利の差は非常に小さく、多くの場合、ベトナムドン（VND）金利は米ドルよりも低い。通貨拡大を続け、ベトナムドン金利を低水準に抑えれば、米ドルが流出し、ベトナムドンは価値を失い、長期的には国家競争力、外国直接投資（FDI）資本の誘致能力、そして国際貿易の促進能力に悪影響を及ぼすだろう。

第四に、外貨準備高の減少は、成長促進のための金融政策活用の余地を狭めています。ファム・テ・アン准教授の予測によると、外貨準備高は過去数年間1,000億米ドルを超えていましたが、現在は約700億米ドルに減少しています。

このような状況において、専門家は国立銀行による信用枠の撤去を支持しているものの、貸し付け枠を撤去するためには国立銀行がシステム安全性指標（バーゼルII、バーゼルIIIなどに基づく）を完成させ、最新の最新の監視システムを構築する必要があると勧告しています。

最後に、専門家は、マクロ経済の安定維持を目的として、金融政策の独立性を高める必要があると提言しています。したがって、政府は成長促進のために財政政策を拡大することはできますが、マクロ経済の安定維持は金融政策に委ねられるべきです。

「金融政策には一定の独立性がなければなりません。国会は目標や目的を定めることができますが、中央銀行はそれらの目標を達成するために政策手段を行使する完全な権限を持つ必要があります」と、ファム・テ・アン准教授は提言した。

出典: https://baodautu.vn/pgs---ts-pham-the-anh-de-tang-truong-cao-phai-on-dinh-vi-mo-tranh-cac-con-sot-bat-dong-san-d378968.html