安定したマクロ経済から公共投資の勢いへ：市場は反転のシグナルを待っている

(Chinhphu.vn) - 国内株式市場は調整圧力にさらされているが、第4四半期のGDPが大幅に増加すると予想され、公共投資支出が加速し、国内のキャッシュフローが「底を打つ」ことで市場が再び均衡を取り戻す準備が整っているため、マクロの状況は徐々に明るくなってきている。

安定したマクロ経済から公共投資の勢いへ：市場は反転のシグナルを待っている

国際市場は大きく調整

MBS社の調査部門である市場戦略レポートによると、先週の世界株式市場は、アジアと米国の主要株価指数の多くが同時に下落し、マイナスの展開となりました。具体的には、日経平均株価（日本）は4.1%、KOSPI（韓国）は3.7%下落しました。

米国では、ナスダックが3%下落し、4月以来の大幅な下落となりました。S&P500とダウ・ジョーンズ工業株平均はともに1%以上下落しました。連邦政府機関の閉鎖が5週間以上続くなど、米国史上最長の事態となったことを受け、米国経済の先行きに対する懸念を反映し、テクノロジー株への売り圧力が最も強まりました。

政府閉鎖の影響で、米国の重要な経済指標の発表が遅れており、投資家は経済状況を評価し、連邦準備制度理事会（FRB）の金利の方向性を予測するために、しばしば正確性に欠ける民間セクターのデータに頼らざるを得なくなっています。ダウ・ジョーンズの調査によると、米国の非農業部門は10月に6万人の雇用を失い、失業率は4.5%に上昇すると予想されており、成長減速への懸念が高まっています。

ベトナムでは、VN指数が4週間連続で下落し、2024年8月以来の最長下落を記録した。11月第1週の終わりには、VN指数は前週比40.55ポイント（-2.5%）下落の1,599.1ポイントで止まり、直近のピークと比較すると合計200ポイント以上（-11.2%）下落した。

市場全体は下落傾向が強かったものの、食品（+7.1%）、保険（+2.9%）、石油・ガス（+0.9%）など、一部のセクターは依然としてプラス成長を記録しました。一方、小売（-6.9%）、公共投資（-6.4%）、水産物（-6.4%）セクターは強い調整圧力にさらされました。

市場全体の流動性は28兆6,440億ドンで、前週比5.8%減少しました。このうち、マッチング取引は4.8%減少し、26兆5,650億ドンとなりました。11月第1週の平均流動性は10月の平均水準と比較して22%減少しましたが、前年同期比では依然として81%高い水準を維持しました。

年初からの累計では、市場全体の平均流動性は29兆5,000億ドンに達し、2024年の平均と比較して39.8％増加しました。これは、調整された指数にもかかわらず、市場に依然としてキャッシュフローが残っていることを示す前向きな指標です。

第4四半期の公共投資の急増はGDP目標達成の原動力

評価によると、VN指数はピーク時の1,800ポイントからわずか4週間で200ポイント以上（-11.2%）下落しましたが、4月と年初からの大幅な上昇の後では、この調整は正常と考えられます。Vingroupグループの影響を除けば、実際の指数は1,398ポイントとなり、これは一般的な水準を大幅に下回っています。

MBSの専門家は、マクロ基盤が堅固であり、成長支援政策が強力に推進されている好景気の後の市場は再蓄積の段階にあると考えている。

2025年の最初の10ヶ月間の経済状況は引き続き改善している。最初の9ヶ月間のGDP成長率は7.85%に達し、年間目標を達成するには第4四半期に8.4%以上の成長が必要となる。しかし、10ヶ月以上が経過した現在、国全体で支出された資金は464兆VND余りにとどまり、計画の51.7%にしか達していない。一方、40兆VND余りの公共投資資金は依然として「計画上のもの」となっている。

特筆すべきは、ト・ラム事務総長が2025年の成長目標の最大限の達成を確実にするための解決策の実施を継続的に推進し、今後の二桁成長期への弾みをつけることを要請する結論第203-KL/TW号に署名・発出したことです。これに加え、東部南北高速道路、ニントゥアン原子力発電所、国際鉄道など、多くの重要な国家プロジェクトが2026年初頭に着工される予定です。

これらの要因により、公共投資は第4四半期のGDPの上昇を後押しする重要な「後押し」になると予想され、株式市場は1,600～1,620ポイントのサポートゾーン付近で回復する可能性がある。

VN指数は200ポイント以上急落しましたが、多くの主要銘柄はさらに下落しました。証券、銀行、不動産などの一部のセクターは、2025年第3四半期の業績が依然として好調であるにもかかわらず、株価が20～30%下落しました。

ビングループを除くと、指数は実際には1,400ポイントの閾値を下回っており、これは3週間連続で13兆4,000億ベトナムドンを超える外国資本の純購入によって引き起こされた今年初めの大幅な上昇の開始エリアに相当します。

これは株価水準が大きく調整され、国内のキャッシュフローが「底を打つ」機会が生まれ、新たな蓄積ゾーンが形成されることを示しています。キャッシュフローは、特に金融、製造業、輸出といった、ファンダメンタルズが良好な銘柄群に回帰する傾向にあります。

1,600ポイントのサポートゾーンは8月末以降、何度も試されてきました。VN指数がこの水準に触れるたびに、底値狙いの資金流入が見られます。先週、指数がこの水準を一時的に下回ったことは、それほど驚くべきことではありません。なぜなら、底値狙いの最初のラウンドは十分に強力ではなかったからです。

テクニカル的には、MA100の節目（1,590～1,600ポイント）が引き続き短期的なサポートゾーンとなっている。市場が安定した流動性を維持し、この節目を決定的に下回らない限り、特に第4四半期の業績発表シーズンに入り、投資ファンドがポートフォリオのリバランスを進める中で、短期的な回復の可能性は依然として維持されるだろう。

上場企業の成長、時価総額の拡大

ハノイ証券取引所（HNX）のグエン・アン・フォン会長によると、経済回復に伴い市場の流動性が大幅に増加し、市場全体の平均取引額は1セッションあたり約30兆VNDに達し、2024年と比較して42.6%増加した。

2025年10月末までに、HOSE、HNX、UPCoMの3つの取引所の総資本は91億8000万ドンを超え、前年末と比較して28％増加し、2024年のGDPの79.8％に相当します。そのうち、民間経済部門は上場企業の83％、登録企業の63.4％を占めており、この部門が資本市場においてますます重要な役割を果たすことを裏付けています。

HNXに上場している企業は今年最初の6か月間で90％の利益を記録し、総利益は13.3兆VND以上に達した一方、損失グループはわずか10％を占め、総損失は昨年の同時期と比較して30％以上減少した。

UPCoMでは、80%の企業が利益を計上し、総利益は54.4兆ドンに達しました。これは同時期比40%以上の増加であり、財務状況の大幅な改善を示しています。特筆すべきは、過去2年間で14社がUPCoMから上場し、その総額は31兆ドンを超えていることです。

国家証券委員会（SSC）のグエン・ホアン・ズオン副委員長によると、市場の新たな取引インフラは安定的かつ安全に運用されており、FTSEラッセルの基準で「フロンティア」から「第二新興国」への昇格に向けた条件が整っているという。ベトナムは2026年9月に正式に昇格する予定である。

管理機関は、専門投資家の力を育成し、持続可能な間接資本の流れを誘致するために、法的枠組みの改善、コーポレートガバナンスと情報開示の強化、証券市場アップグレードプロジェクトと投資家再編プロジェクトを継続的に実施します。

「同時に、効率的で近代的かつ国際的に統合された証券市場の構築を目指し、情報技術、行政手続き改革、透明性向上への投資を継続的に実施していく」とグエン・ホアン・ズオン氏は述べた。

ミン氏

出典: https://baochinhphu.vn/tu-vi-mo-on-dinh-den-dong-luc-dau-tu-cong-thi-truong-cho-tin-hieu-dao-chieu-102251110180954087.htm