米ドルは最も魅力のない投資チャネルかもしれない

企業は為替レートの変動に対応するための計画を積極的に策定する必要がある。写真：ドゥック・タン

為替レートは今年の最初の3か月間は変化がなかった。

先週末時点で、ベトナムドン/米ドルの国内売レートは年初比でわずか0.6%上昇したにとどまっています。米ドルの世界的な動向（年初から4.8%下落）と比較すると、国内為替レートの下落はやや緩やかです。しかしながら、最近の金利動向を踏まえると、今年最初の3ヶ月間、為替レートを安定させてきたことは、中央銀行にとって大きな努力と言えるでしょう。

BIDVのチーフエコノミスト、カン・ヴァン・リュック博士によると、2025年には、約200億～250億米ドルの貿易黒字、実現外国投資の18%増加、そして安定した送金増加によって為替レートが支えられる見込みです。そのため、今年の為替レートは、2024年の約5%ではなく、約3%の上昇にとどまると予想されます。

「昨年、主に国際市場における米ドルの大幅な上昇により、ベトナムドンは5%近く下落しましたが、今年は状況が異なります。貿易政策や関税に関連するリスクが米国の消費を鈍化させ、米国のマクロ経済指標も弱含み、米ドルインデックスの低下につながっています。さらに、米連邦準備制度理事会（FRB）は今年、さらに2回の利下げを行う見込みです。今年の国内為替レートは基本的に大きな圧力を受けておらず、年間で3～4%程度の上昇にとどまるでしょう」とリュック博士はコメントしました。

アナリストによると、中国の経済成長と米国の関税政策をめぐる不確実性により、米ドルは引き続き下落している。さらに、ベトナム経済の力強い成長見通しと、政府による為替レート安定維持へのコミットメントも、為替レートに対する期待を弱めている。

それでも専門家は、企業が為替レート変動への対応策を積極的に策定することを推奨しています。UOBベトナムの通貨取引担当ディレクター、ディン・ドゥック・クアン氏によると、企業は投資コストと事業コストを最小限に抑えるために、為替レートと金利リスクをヘッジするツールを賢く活用するなど、厳格なキャッシュフロー管理計画を策定すべきです。

流動性をサポートし、金利引き下げが為替レートに圧力をかけるのを防ぎます。

ベトナム国家銀行は、今年の8%以上の経済成長目標を支えるため、銀行部門に対し、貸出金利を引き下げる一方で、昨年よりも融資を拡大するよう指示しています。通常、金利が低下すれば為替レートは上昇圧力にさらされますが、最近では金利が継続的に低下しているにもかかわらず、為替レートは安定しています。

国内為替レートは依然として大きな圧力にさらされている。

-エコノミカ CEO、レ・ズイ・ビン氏

2025年も国内為替レートは大きな圧力にさらされるでしょう。FRBの利下げペースは予想よりも緩やかになる可能性があります（おそらく2回のみ）。国内経済の成長を支えるための利下げは、インフレにも圧力をかけます。米国の関税政策による輸出への影響リスクは、貿易黒字が予想よりも小さくなることを意味しており、結果として外貨供給の減少につながります。景気回復の鈍化は、ベトナムへの投資フローや送金に影響を及ぼす可能性があります。

しかしながら、ベトナムの今年の成長見通しは、政府の決意、特に輸出部門と外国投資部門の成長のおかげで非常に明るいと見られています。また、ベトナム国家銀行も為替レートの安定維持への強い決意を示しています。そのため、今年の為替レートの変動は昨年ほど大きくはならないと考えています。

グエン・ヒュー・フアン准教授（ホーチミン経済大学）は、この状況はベトナム国家銀行が公開市場の流動性を支援するための多くの活動を実施し、それによって為替レートへの圧力を中和したために発生したと考えています。

実際、ベトナム国家銀行（SBV）は3月5日以降、国債市場からの資金引き出しを停止しています。SBVは代わりに、商業銀行に安定した資本源を提供するために、システムへの流動性供給を強化し、満期が最長3か月の債券を供給しています。これによりベトナムドン（VND）金利は低下しましたが、為替レートは下落していません。

為替レートが圧迫されていないもう一つの理由は、ベトナム国家銀行による純資金注入にもかかわらず、銀行間金利が高水準にとどまっていることです。先週末（3月14日）時点で、翌日物銀行間貸出金利は4.3%でした。そのため、ベトナムドンと米ドルの金利はほぼ同水準であり、金融機関による外貨投機を抑制しています。

ベトナム国家銀行のダオ・ミン・トゥ副総裁によると、同銀行は近々、大手4行のコスト削減を支援する追加措置を講じ、金利をさらに引き下げる予定だ。現在、大手4行は預金・貸出市場のシェアの約50%を占めており、大手4行が金利を大幅に引き下げれば、市場全体の金利水準もそれに応じて低下するだろう。

為替レートに関して、ダオ・ミン・トゥ副総裁は、ベトナム国家銀行は今年、既存の資源（現在の外貨準備高と、輸出、外国投資、送金の明るい見通し）に基づき、為替レートの安定を維持できると確信していると述べた。したがって、人々は外貨を溜め込んだり、投機したりすべきではない。「外貨を自宅や口座に預けておく必要はありません。銀行に売却してください」と副総裁は助言した。

為替レートは当局によって保証され、いくつかの要因によって支えられているものの、専門家は、ベトナムが米国から他国からの製品の中継地点とみなされ、高関税の対象となる場合のリスクを依然として警告している。したがって、ベトナムは一時的な輸入・再輸出政策に慎重になり、関税リスクを回避するために積極的に市場の多様化を図る必要がある。