Dívida de margem atinge nível recorde: uma oportunidade revolucionária ou uma "bomba-relógio"?

O crédito com margem no mercado de ações vietnamita atingiu quase 384 trilhões de VND, o nível mais alto da história. Por trás desse recorde, existe um cenário de duas faces: a oportunidade de forte crescimento e os riscos potenciais da alavancagem financeira, que estão mais presentes do que nunca.

Pressão sobre as margens e euforia do mercado

Ao final do terceiro trimestre de 2025, o mercado de ações vietnamita concluiu um trimestre de crescimento espetacular, com o índice VN-Index atingindo 1.661,7 pontos, um aumento de 31% em comparação com o início do ano. Acompanhando esse crescimento, houve um novo recorde em empréstimos com margem, aproximadamente 384 trilhões de VND, um aumento de mais de 54% em relação ao início do ano – um nível sem precedentes na história.

O mercado de ações está sob pressão devido a liquidações forçadas em função de um aumento acentuado nos empréstimos com margem. (Veja o gráfico para ilustração)

Segundo as estatísticas da VietstockFinance, as 10 maiores corretoras detêm até 61% do total de empréstimos em aberto no setor, o equivalente a 233 trilhões de VND. As duas "gigantes", TCBS e SSI, lideram com empréstimos em aberto de 41,7 trilhões de VND e 39,2 trilhões de VND, respectivamente; seguidas por VPBankS, VPS e HSC. Notavelmente, tanto a VPBankS quanto a VIX registraram um crescimento de empréstimos superior a 180% em apenas 9 meses, demonstrando a forte demanda por capital alavancado no mercado.

Muitos acreditam que o empréstimo com margem está se tornando o principal motor de lucro para o setor de valores mobiliários. No entanto, a taxa de crescimento atual supera em muito a capacidade de absorção de capital do sistema. A receita proveniente de empréstimos com margem no terceiro trimestre atingiu quase 9,4 trilhões de VND, um aumento de mais de 50% em comparação com o mesmo período do ano passado. Com taxas de juros de margem comuns variando de 10% a 13% ao ano, essa é atualmente a fonte de receita mais lucrativa para as corretoras.

Entretanto, um relatório da Vietdata Research mostra que o saldo total de empréstimos pendentes em todo o sistema (incluindo empréstimos com garantia e adiantamentos sobre vendas) atingiu aproximadamente 383 trilhões de VND, dos quais 370 trilhões de VND correspondem apenas a empréstimos com garantia, o equivalente a 120% do patrimônio líquido do setor, o nível mais alto desde 2022. Isso indica que a alavancagem financeira do sistema de valores mobiliários está em seu ponto mais crítico dos últimos três anos.

No entanto, de acordo com a regulamentação atual, o empréstimo com margem total não pode exceder o dobro do patrimônio líquido. Com o valor acima, o mercado utilizou mais de 60% de sua capacidade legal de empréstimo. Em um contexto de forte aumento de capital de novos investidores e otimismo generalizado no mercado, isso indica que a alavancagem está se aproximando de um limite de risco, podendo levar a uma "sobrecarga de capital" caso o mercado sofra um choque inesperado.

O mercado de ações despencou em 20 de outubro, perdendo mais de 94 pontos, com 150 ações atingindo seu limite mínimo devido a chamadas de margem. (Captura de tela)

Ao comentar sobre o assunto, o Sr. Truong Hien Phuong, Diretor Sênior da KIS Vietnam Securities, expressou preocupação: “A alavancagem de margem é como uma faca de dois gumes. Ela amplifica os lucros quando o mercado sobe, mas também pode fazer com que os investidores percam capital duas vezes mais rápido quando os preços das ações caem apenas 5-7%.”

De fato, a queda de quase 95 pontos no índice VN em 20 de outubro de 2025 é considerada um excelente exemplo do efeito "dominó de chamadas de margem", em que inúmeras contas com alta alavancagem foram forçadas a vender devido à queda nos preços das ações e à insuficiência de garantias. Especialistas acreditam que isso serve como um alerta para um mercado que opera em estado de euforia, mas com alto potencial para riscos técnicos.

Relatórios financeiros de corretoras também indicam que o risco sistêmico decorre não apenas da negociação com margem, mas também da ligação entre essa negociação e os investimentos em títulos corporativos. Isso criou uma cadeia de crédito cruzada entre corretoras, bancos e títulos. Quando o mercado de títulos oscila, o valor dos ativos das corretoras diminui, levando a uma redução nos limites de margem, o que pode facilmente resultar em uma reação em cadeia de vendas forçadas — um risco que, segundo especialistas, pode se alastrar se não for controlado prontamente.

A corrida para captar recursos e o "gargalo da margem"

Para manter a capacidade de empréstimo, muitas corretoras estão se apressando para aumentar seu capital social. Notavelmente, o VPBank anunciou planos para realizar um IPO de 375 milhões de ações, elevando seu capital para 18,75 trilhões de VND; enquanto a SSI, a TCBS e a VPS também estão expandindo suas operações para manter sua posição de liderança no mercado de empréstimos com margem.

Considerando que todo o setor atinja um capital próprio total de aproximadamente 331 trilhões de VND, a capacidade máxima de empréstimo com margem, conforme regulamentação, é de 663 trilhões de VND, o que significa que ainda há espaço para um crescimento de 1,7 vezes o nível atual. No entanto, com uma taxa média de crescimento de 80 trilhões de VND por trimestre, esse capital poderá se esgotar rapidamente se não for reposto.

"O mercado não está atualmente passando por uma chamada de margem, mas esse ritmo de crescimento é difícil de sustentar a longo prazo sem um aumento correspondente de capital. Quando a demanda por empréstimos excede os limites, a pressão de venda das empresas que apertam os requisitos de margem é inevitável", alertou um especialista da SSI Research.

As elevadas exigências de margem também aumentam a pressão para liquidar posições. (Imagem ilustrativa)

Diante do rápido aumento, especialistas acreditam que as autoridades reguladoras precisam controlar rigorosamente os riscos de alavancagem por meio de medidas de "suavização". A alteração da Circular 91/2020/TT-BTC, que eleva a ponderação de risco para empréstimos "não padronizados" e grandes adiantamentos, é um passo importante para evitar o fenômeno da "margem oculta", que causou instabilidade durante o período de 2021-2022.

Do ponto de vista do investidor, especialistas recomendam evitar alavancagem superior a 1:1, manter uma margem mínima de 40-50% e focar em ações de primeira linha, bancos, títulos e projetos de investimento público — grupos com fundamentos sólidos e liquidez. O uso abusivo de alavancagem em um mercado volátil pode facilmente levar investidores individuais a uma espiral de liquidação forçada.

O relatório da Vietdata Research também enfatiza que o maior risco para o mercado vietnamita atualmente não reside em fatores macroeconômicos, mas sim no potencial de autocorreção excessiva devido à pressão de venda forçada.

No entanto, ainda existem sinais positivos: a economia do Vietnã deverá crescer 8% em 2025, e a FTSE Russell incluiu oficialmente o Vietnã em sua lista de países que serão promovidos à categoria de mercado emergente secundário a partir de setembro de 2026, prometendo atrair bilhões de dólares em capital estrangeiro. Mas, para transformar essa oportunidade em uma vantagem sustentável, o mercado precisa de um sistema robusto de controle de riscos para garantir que o financiamento com margem não se torne uma "bomba-relógio tecnológica" que ameace a estabilidade geral.

Contudo, a recente pressão das chamadas de margem demonstra que o nível recorde de endividamento com margem reflete a confiança dos investidores no mercado de ações vietnamita, mas também testa a capacidade de gestão de riscos de todo o sistema financeiro. Entre "oportunidades de ouro" e "riscos de bolha", o equilíbrio da alavancagem é fundamental para determinar a sustentabilidade do novo ciclo de crescimento.

Fonte: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm