Dívida de margem atinge recorde histórico: Oportunidade imperdível ou "bomba-relógio"?

Os empréstimos com garantia em bolsa no mercado de ações vietnamita atingiram quase 384 trilhões de VND, o nível mais alto da história. Por trás desse número recorde, há um cenário de duas faces: fortes oportunidades de crescimento e riscos potenciais decorrentes da alavancagem financeira estão mais acentuados do que nunca.

Calor nas margens e euforia no mercado

Ao final do terceiro trimestre de 2025, o mercado de ações vietnamita concluiu um trimestre de crescimento espetacular, com o índice VN-Index atingindo 1.661,7 pontos, um aumento de 31% em comparação com o início do ano. Acompanhando esse crescimento, houve um novo recorde em empréstimos com margem, aproximadamente 384 trilhões de VND, um aumento de mais de 54% em relação ao início do ano – um nível sem precedentes na história.

O mercado de ações está sob pressão para liquidação, com o saldo de empréstimos com margem em aberto aumentando acentuadamente. Imagem ilustrativa do gráfico.

Segundo as estatísticas da VietstockFinance, as 10 maiores corretoras detêm até 61% da dívida total em aberto de todo o setor, o equivalente a 233 trilhões de VND. As duas gigantes, TCBS e SSI, lideram com dívidas em aberto de 41,7 trilhões e 39,2 trilhões de VND, respectivamente; seguidas por VPBankS, VPS e HSC. Notavelmente, tanto a VPBankS quanto o VIX registraram um crescimento da dívida em aberto superior a 180% em apenas 9 meses, demonstrando a intensidade dos fluxos de capital alavancado no mercado.

Muitas opiniões apontam que o empréstimo com margem está se tornando o principal motor de lucro do setor de valores mobiliários. No entanto, a taxa de crescimento atual supera em muito a capacidade de absorção de capital do sistema. Observa-se que a receita proveniente de empréstimos com margem no terceiro trimestre atingiu quase 9,4 trilhões de VND, um aumento de mais de 50% em relação ao mesmo período do ano anterior. Com uma taxa de juros de margem comum de 10% a 13% ao ano, essa é a fonte de receita que proporciona a maior margem de lucro para as corretoras atualmente.

Entretanto, um relatório da Vietdata Research mostra que o saldo total de empréstimos pendentes em todo o sistema (incluindo empréstimos com garantia e adiantamentos sobre vendas) atingiu aproximadamente 383 trilhões de VND, dos quais 370 trilhões de VND correspondem apenas a empréstimos com garantia, o equivalente a 120% do patrimônio líquido do setor, o nível mais alto desde 2022. Isso indica que a alavancagem financeira do sistema de valores mobiliários está em seu ponto mais crítico dos últimos três anos.

No entanto, de acordo com a legislação vigente, o empréstimo com margem total não pode exceder duas vezes o patrimônio líquido. Com o valor acima, o mercado utilizou mais de 60% de sua capacidade legal de empréstimo. Em um contexto de forte aumento no fluxo de capital F0 e otimismo generalizado entre os investidores, isso demonstra que a alavancagem está se aproximando do limite de risco, representando um risco potencial de "sobrecarga de capital" caso o mercado sofra um choque repentino.

Em 20 de outubro, o mercado de ações despencou, perdendo mais de 94 pontos, com 150 ações atingindo o valor mínimo de mercado devido à liquidação de margens. Captura de tela

Ao comentar sobre o assunto, o Sr. Truong Hien Phuong, Diretor Sênior da KIS Vietnam Securities, expressou preocupação: “A alavancagem de margem é como uma faca de dois gumes. Ela amplifica os lucros quando o mercado sobe, mas também pode fazer com que os investidores percam capital duas vezes mais rápido quando os preços das ações caem apenas 5-7%.”

De fato, a queda de quase 95 pontos do índice VN em 20 de outubro de 2025 é considerada um exemplo típico do efeito "dominó de chamadas de margem", quando uma série de contas altamente alavancadas foram forçadas a vender devido à queda nos preços das ações e à insuficiência de garantias. Especialistas afirmam que isso serve de alerta para um mercado que opera em um estado de euforia, mas que apresenta altos riscos técnicos.

Os relatórios financeiros das corretoras também mostram que os riscos sistêmicos não provêm apenas das atividades de margem, mas também da conexão entre margem e investimento em títulos corporativos. Isso criou uma cadeia de crédito cruzada entre corretoras, bancos e títulos. Quando o mercado de títulos oscila, o valor dos ativos das corretoras diminui, levando a uma redução dos limites de margem, o que pode facilmente desencadear uma espiral de vendas em cadeia, um risco que, segundo especialistas, pode se alastrar se não for controlado prontamente.

A corrida para aumentar o capital e o "gargalo da margem"

Para manter a capacidade de empréstimo, muitas corretoras estão se apressando para aumentar seu capital social. Notavelmente, o VPBank anunciou planos para realizar um IPO de 375 milhões de ações, elevando seu capital para 18,75 trilhões de VND; enquanto a SSI, a TCBS e a VPS também estão expandindo suas operações para manter sua posição de liderança no mercado de empréstimos com margem.

Considerando que todo o setor atinja um capital próprio total de aproximadamente 331 trilhões de VND, a capacidade máxima de empréstimo com margem, conforme regulamentação, é de 663 trilhões de VND, o que significa que ainda há espaço para um crescimento de 1,7 vezes o nível atual. No entanto, com uma taxa média de crescimento de 80 trilhões de VND por trimestre, esse capital poderá se esgotar rapidamente se não for reposto.

"O mercado não está atualmente passando por uma chamada de margem, mas esse ritmo de crescimento é difícil de sustentar a longo prazo sem um aumento correspondente de capital. Quando a demanda por empréstimos excede os limites, a pressão de venda das empresas que apertam os requisitos de margem é inevitável", alertou um especialista da SSI Research.

Uma margem elevada também aumenta a pressão para liquidação. Foto ilustrativa.

Diante do rápido aumento, especialistas acreditam que as agências de gestão precisam controlar rigorosamente os riscos de alavancagem com medidas de "arrefecimento gradual". A alteração da Circular 91/2020/TT-BTC para aumentar o coeficiente de risco para empréstimos "fora do padrão" e grandes adiantamentos é um passo importante para evitar o fenômeno da "margem oculta", que causou instabilidade no período de 2021 a 2022.

Do ponto de vista do investidor, especialistas recomendam não utilizar alavancagem superior a 1:1, manter uma margem mínima de 40-50%, priorizar ações de primeira linha, bancos, títulos e investimentos públicos, grupos com bons fundamentos e liquidez. O uso excessivo de alavancagem em um mercado volátil pode facilmente levar pequenos investidores a ficarem "presos em uma espiral de liquidação de hipotecas".

O relatório da Vietdata Research também enfatiza que o maior risco para o mercado vietnamita atualmente não reside em fatores macroeconômicos, mas sim no potencial de autocorreção excessiva devido à pressão de venda forçada.

No entanto, os sinais positivos persistem: a economia do Vietnã deverá crescer 8% em 2025, e a FTSE Russell incluiu oficialmente o país na lista de mercados emergentes secundários a partir de setembro de 2026, prometendo atrair bilhões de dólares em capital estrangeiro. Mas, para transformar oportunidades em vantagens sustentáveis, o mercado precisa de um sistema de controle de risco robusto o suficiente para garantir que os fluxos de capital de margem não se transformem em "bombas tecnológicas" que ameacem a estabilidade geral.

Contudo, a recente pressão das chamadas de margem demonstra que o nível recorde de endividamento com margem reflete a confiança dos investidores no mercado de ações vietnamita, mas também testa a capacidade de gestão de riscos de todo o sistema financeiro. Entre "oportunidades de ouro" e "riscos de bolha", o equilíbrio da alavancagem é fundamental para determinar a sustentabilidade do novo ciclo de crescimento.

Fonte: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm