Dívida de margem atinge alta recorde: oportunidade de crescimento ou "bomba-relógio"?

Os empréstimos com margem pendentes no mercado de ações vietnamita atingiram quase VND 384 trilhões, o nível mais alto da história. Por trás desse número recorde, há um cenário duplo: fortes oportunidades de crescimento e riscos potenciais de alavancagem financeira estão mais intensos do que nunca.

Calor da margem e euforia do mercado

No final do terceiro trimestre de 2025, o mercado de ações vietnamita encerrou um trimestre de crescimento brilhante, com o Índice VN atingindo 1.661,7 pontos, alta de 31% em relação ao início do ano. Além disso, os empréstimos de margem em aberto estabeleceram um novo recorde, aproximadamente 384 bilhões de VND, um aumento de mais de 54% em relação ao início do ano, um recorde sem precedentes na história.

O mercado de ações está sob pressão para liquidar, com empréstimos de margem pendentes aumentando acentuadamente. Imagem ilustrativa do gráfico

De acordo com as estatísticas da VietstockFinance, as 10 maiores empresas de valores mobiliários detêm até 61% da dívida total em circulação de todo o setor, o equivalente a 233 trilhões de VND. As duas "gigantes" TCBS e SSI lideram com dívida em circulação de 41,7 bilhões e 39,2 bilhões de VND, respectivamente; seguidas por VPBankS, VPS e HSC. Notavelmente, VPBankS e VIX registraram crescimento da dívida em circulação de mais de 180% em apenas 9 meses, demonstrando o vigor dos fluxos de capital alavancados no mercado.

Muitas opiniões afirmam que os empréstimos com margem estão se tornando o principal impulsionador de lucros do setor de valores mobiliários. No entanto, a taxa de crescimento atual excede em muito a capacidade de absorção de capital do sistema. Observa-se que a receita com empréstimos com margem atingiu quase VND 9,4 trilhões no terceiro trimestre, um aumento de mais de 50% em relação ao mesmo período. Com uma taxa de juros de margem comum de 10% a 13% ao ano, esta é a fonte de receita que proporciona a maior margem de lucro para as empresas de valores mobiliários atualmente.

Enquanto isso, o relatório da Vietdata Research mostra que o total de empréstimos pendentes de todo o sistema (incluindo margem e pré-vendas) atingiu cerca de VND 383 trilhões, dos quais os empréstimos pendentes de margem representam sozinhos VND 370 trilhões, o equivalente a 120% do patrimônio líquido do setor, o nível mais alto desde 2022. Isso mostra que a escala de alavancagem financeira do sistema de valores mobiliários está em seu estágio "mais quente" nos últimos três anos.

No entanto, de acordo com a legislação vigente, o total de empréstimos com margem não pode exceder 2 vezes o patrimônio líquido. Com os números acima, o mercado utilizou mais de 60% de sua capacidade legal de empréstimo. No contexto do forte aumento do fluxo de capital F0 e do otimismo generalizado em relação aos investimentos, isso demonstra que a alavancagem está se aproximando do limite de risco, o que pode representar um risco de "sobrecarga de capital" caso o mercado sofra um choque repentino.

O mercado de ações despencou em 20 de outubro, perdendo mais de 94 pontos, com 150 ações caindo devido à liquidação de margem. Captura de tela

Comentando sobre essa questão, o Sr. Truong Hien Phuong, Diretor Sênior da KIS Vietnam Securities Company, expressou preocupação: “A alavancagem de margem é como uma faca de dois gumes. Ela amplifica os lucros quando o mercado sobe, mas também pode fazer com que os investidores percam capital duas vezes mais rápido quando os preços das ações caem apenas 5% a 7%”.

De fato, a queda de quase 95 pontos do Índice VN em 20 de outubro de 2025 é considerada um exemplo típico do efeito "chamada de margem dominó", quando uma série de contas altamente alavancadas foram forçadas a vender devido à queda dos preços das ações e à insuficiência de garantias. Especialistas dizem que isso é um alerta para um mercado que opera em um estado de excitação, mas apresenta altos riscos técnicos.

Relatórios financeiros de empresas de valores mobiliários também mostram que os riscos sistêmicos advêm não apenas de atividades de margem, mas também da conexão entre margem e investimento em títulos corporativos. Isso criou uma cadeia de crédito cruzado entre títulos - bancos - títulos. Quando o mercado de títulos flutua, o valor dos ativos das empresas de valores mobiliários diminui, levando a um estreitamento dos limites de margem, o que facilmente leva a uma espiral de vendas em cadeia de execução hipotecária, um risco que, segundo especialistas, pode se espalhar se não for controlado prontamente.

A corrida para aumentar o capital e o “gargalo da margem”

Para manter o espaço para empréstimos, muitas corretoras de valores mobiliários estão correndo para aumentar seu capital social. Notavelmente, o VPBankS anunciou planos de abrir o capital (IPO) de 375 milhões de ações para elevar seu capital para VND 18,75 bilhões; enquanto a SSI, a TCBS e a VPS também estão expandindo sua escala para manter sua posição de liderança em empréstimos de margem.

Supondo que o capital próprio total de todo o setor atinja cerca de VND 331 bilhões, a capacidade máxima de fornecimento de margem, de acordo com os regulamentos, é de VND 663 bilhões, o que significa que o espaço restante ainda é 1,7 vezes o nível atual. No entanto, com uma taxa média de crescimento de VND 80 bilhões por trimestre, essa fonte de capital pode se esgotar rapidamente se não for complementada.

"O mercado não está atualmente com margens apertadas, mas esse ritmo de crescimento é difícil de manter a longo prazo sem um aumento correspondente de capital. Quando a demanda por empréstimos ultrapassa o limite, a pressão de venda por parte das empresas que estão reduzindo as margens é inevitável", alertaram especialistas da SSI Research.

Margem alta também aumenta a pressão para liquidação. Foto ilustrativa

Diante do rápido aumento, especialistas acreditam que as agências de gestão precisam controlar rigorosamente os riscos de alavancagem com medidas de "resfriamento suave". A alteração da Circular 91/2020/TT-BTC para aumentar o coeficiente de risco para empréstimos "fora do padrão" e adiantamentos de grande valor é um passo importante para prevenir o fenômeno da "margem oculta", que causou instabilidade no período de 2021 a 2022.

Da perspectiva do investidor, os especialistas recomendam não usar alavancagem superior a uma proporção de 1:1, mantendo uma margem mínima de 40-50%, concentrando-se em ações blue-chip, bancos, títulos e investimentos públicos, além de grupos com bons fundamentos e liquidez. O uso excessivo de alavancagem em um mercado volátil pode facilmente fazer com que pequenos investidores "caiam em uma espiral de liquidação de hipotecas".

O relatório da Vietdata Research também enfatizou que o maior risco do mercado vietnamita atualmente não está em fatores macro, mas na possibilidade de autorregulamentação excessiva devido à pressão para vender hipotecas.

No entanto, os sinais positivos permanecem: a economia do Vietnã deve crescer 8% em 2025, enquanto o FTSE Russell incluiu oficialmente o Vietnã na lista de países que serão promovidos a mercados emergentes secundários a partir de setembro de 2026, prometendo atrair bilhões de dólares em capital estrangeiro. Para transformar oportunidades em vantagens sustentáveis, o mercado precisa de um sistema de controle de risco suficientemente forte para garantir que os fluxos de capital de margem não se tornem "bombas técnicas" que ameacem a estabilidade geral.

No entanto, com a recente pressão da liquidação de hipotecas, a dívida com margem recorde é um espelho da confiança dos investidores no mercado de ações vietnamita, mas também um teste à capacidade de gestão de risco de todo o sistema financeiro. Entre a "oportunidade de ouro" e o "risco de bolha", o problema do equilíbrio da alavancagem é a chave para determinar a sustentabilidade do novo ciclo de crescimento.

Fonte: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm