Soyez prudent face au risque de prêt sur marge accordé aux gros clients

De nombreuses sociétés de valeurs mobilières augmentent leurs provisions : attention au risque de prêt sur marge aux gros clients

L’apparition d’un plus grand nombre de sociétés de valeurs mobilières qui constituent des provisions pour prêts mérite d’être prise en compte, même si ces provisions ne sont pas importantes par rapport à l’encours total de la dette.

Les bénéfices de nombreuses sociétés de valeurs mobilières se sont améliorés grâce à une forte augmentation des bénéfices provenant des activités d’investissement et des prêts sur marge.

Le « trépied » prend de plus en plus d’importance

Les statistiques de près de 80 sociétés de valeurs mobilières montrent qu'en moyenne, pour 100 VND de chiffre d'affaires total réalisé au premier semestre 2024, les intérêts sur prêts et créances s'élèvent à près de 28,4 VND. Sur la même période en 2023, ce chiffre s'élevait à 24,2 %. La croissance de cette seule source de revenus a atteint 46 %, un taux bien supérieur à celui de 25 % du chiffre d'affaires total du groupe de sociétés de valeurs mobilières.

Selon les experts de VIS Rating, le sentiment de marché est fort dans un contexte de taux d'intérêt bas et de baisse progressive du taux de retard de paiement du principal et des intérêts sur les obligations nouvellement émises. Cela stimule le volume des transactions, la valorisation des actions et encourage les investisseurs à emprunter davantage sur marge.

« Les bénéfices se sont améliorés au premier semestre grâce à une forte hausse des bénéfices des activités d'investissement et des prêts sur marge. Ce sont également deux facteurs qui ont enregistré une amélioration significative, notamment pour les grandes sociétés de valeurs mobilières », souligne le rapport d'analyse du secteur des valeurs mobilières.

La forte augmentation du volume des transactions boursières a accru les revenus de cette activité. Cependant, outre la demande du marché, la capacité financière et les politiques visant à attirer les investisseurs vers ce service ont entraîné une forte augmentation des prêts en cours de nombreuses grandes sociétés de valeurs mobilières, générant ainsi des « profits » toujours plus importants.

Techcom Securities Company (TCBS) a engrangé environ 1 210 milliards de VND d'intérêts sur les prêts sur marge et les préventes au premier semestre 2024, soit le chiffre le plus élevé parmi les sociétés de valeurs mobilières. Après seulement un an, les revenus issus des prêts sur marge ont augmenté de 80 % sur la même période, TCBS s'imposant ainsi comme le leader du secteur, alors qu'elle ne figurait que parmi les trois premières au premier semestre 2023.

L'augmentation de capital de plus de 10 000 milliards de VND réalisée fin 2022 par l'émission privée de 105 millions d'actions à 95 000 VND l'action auprès de Techcombank a renforcé la solidité interne de TCBS et lui a permis de percer. Fin juin 2024, l'encours de prêts avoisinait le milliard de dollars américains, soit 1,5 fois plus qu'en début d'année. Le bénéfice avant impôts des six premiers mois est 2,8 fois supérieur à celui de la même période de l'année précédente, ce qui place TCBS en tête du classement des valeurs mobilières.

De nombreuses autres sociétés de valeurs mobilières ont également gagné des centaines de milliards de dongs grâce aux prêts sur marge, comme VPS (367 milliards de dongs) et HSC (271 milliards de dongs). MBS, SSI et VPBankS ont toutes réalisé un bénéfice supplémentaire d'environ 260 milliards de dongs. De nombreuses sociétés de valeurs mobilières plus petites ont également augmenté leurs taux d'intérêt pour les prêts, comme VNSC, KAFI et TCI.

Le prêt sur marge devient un élément clé de nombreuses sociétés de valeurs mobilières. Selon les statistiques, 34 sociétés de valeurs mobilières sur 78 affichent un ratio intérêts sur prêts/chiffre d'affaires supérieur à 30 %, soit 6 de plus qu'il y a un an. Parmi elles, VNSC, TCI, NSI et NH Vietnam ont toutes accru leur part de ce segment d'activité.

Méfiez-vous des signaux d'augmentation des dispositions à risque

On estime qu'au premier semestre 2024, les sociétés de valeurs mobilières ont injecté près de 45 000 milliards de VND, portant ainsi la source de capitaux de marge pour les investisseurs à 227 656 milliards de VND. Outre TCBS, qui a injecté plus de 8 070 milliards de VND de capitaux de marge sur le marché (leader), par rapport à fin 2023, jusqu'à 15 sociétés ont injecté des milliers de milliards de VND de capitaux de marge sur le marché, notamment HSC (6 400 milliards de VND), SSI (5 252 milliards de VND), ACBS (2 926 milliards de VND), KAFI (2 880 milliards de VND) et VPBankS (2 120 milliards de VND).

L’augmentation des prêts sur marge aux gros clients pourrait accroître les risques pour les sociétés de valeurs mobilières si elles doivent liquider des garanties lors d’un ralentissement du marché boursier, comme cela s’est produit au quatrième trimestre 2022.

- Cote VIS

Outre les « grands acteurs » historiques, de nombreuses sociétés de valeurs mobilières ayant récemment changé de propriétaire et adopté de nouvelles stratégies commerciales se concentrent également sur la promotion de cette activité. Kafi et VPBankS, par exemple, sont des sociétés de valeurs mobilières qui ont entamé leur transformation en 2022, et qui ont toutes deux fortement accru la part de ce segment dans leur structure de chiffre d'affaires.

Le marché a fluctué, les bénéfices des actifs financiers ont fortement diminué, mais grâce à la croissance régulière des revenus des activités de prêt sur marge, le bénéfice de VPBankS au premier semestre de l'année a diminué de 30 % par rapport à la même période, « compensant » en partie la forte baisse due à l'auto-négociation.

Les sociétés de valeurs mobilières allouent environ 40 % de leur capital total à des actifs sous forme de prêts aux investisseurs. Avec ces capitaux comme actifs, les activités de « trading monétaire » présentent souvent un faible niveau de risque, car la société de valeurs mobilières est celle qui détient les rênes. La garantie du prêt est constituée des titres sous-jacents. La société de valeurs mobilières peut lever l'hypothèque de manière proactive pour recouvrer l'argent lorsque le ratio de marge de maintien est dépassé.

Parallèlement au développement du marché et des sociétés de valeurs mobilières elles-mêmes, le système de gestion des risques est de plus en plus rigoureux et réagit rapidement aux fluctuations. Récemment, plusieurs sociétés de valeurs mobilières ont soudainement mis en place des activités de vente de prêts hypothécaires et de réduction des taux d'intérêt sur les actions, suite au décès du président du conseil d'administration de ces sociétés.

Cependant, ce qui est particulièrement inquiétant concernant les prêts sur marge au premier semestre, c'est l'apparition de provisions pour risques de plusieurs dizaines de milliards de VND chez certaines sociétés de valeurs mobilières. Bien que le ratio provisions/encours de crédit soit très modeste, il représente un montant important au regard des revenus générés par les activités de prêts sur marge et de l'historique d'exploitation précédent.

Au 30 juin, la valeur des prêts de VPBankS s'élevait à environ 9 285 milliards de VND, mais 81 milliards de VND ont dû être provisionnés, contre plus de 50 milliards de VND fin 2023. Chez VNDirect, malgré une très forte croissance des bénéfices au premier semestre (71,4 %) grâce à la baisse des taux d'intérêt et à l'efficacité de la gestion pour compte propre, les bénéfices sont restés nettement inférieurs aux provisions (81,8 milliards de VND, contre seulement 5,4 milliards de VND à la même période l'an dernier).

VIS Rating estime que l'augmentation des prêts sur marge aux grands clients présente un risque de perte pour les sociétés de valeurs mobilières. Comme dans le cas de VNDirect, des créances impayées ont été constatées au deuxième trimestre 2024 auprès de grands clients du secteur des énergies renouvelables en raison de récents retards de paiement du principal et des intérêts des obligations.

Toutefois, VIS Rating prévoit une stabilisation progressive des risques liés aux actifs au second semestre 2024, avec l'apparition de nouvelles obligations en souffrance à un faible niveau. De plus, les augmentations de capital annoncées au premier semestre 2024 par de nombreuses grandes sociétés de valeurs mobilières et sociétés de valeurs mobilières liées à des banques contribueront à renforcer les marges de sécurité.

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