マージン圧力と市場の熱狂
2025年第3四半期末、ベトナム株式市場は目覚ましい成長を遂げ、VN指数は年初比31%増の1,661.7ポイントに達した。これに伴い、信用取引残高も過去最高となる約384兆ベトナムドンを記録し、年初比54%以上の増加となった。これは歴史上前例のない水準である。
VietstockFinanceの統計によると、上位10社の証券会社が業界全体の融資残高の最大61％、すなわち233兆ベトナムドンを保有している。2大巨頭であるTCBSとSSIは、それぞれ41兆7000億ベトナムドンと39兆2000億ベトナムドンの融資残高でトップに立ち、VPBankS、VPS、HSCがそれに続く。特筆すべきは、VPBankSとVIXはともにわずか9ヶ月で融資残高が180％以上増加しており、市場におけるレバレッジド・キャピタルへの強い需要を示している点である。
信用取引は証券業界の主要な収益源になりつつあると多くの人が考えている。しかし、現在の成長率はシステムの資本吸収能力をはるかに上回っている。第3四半期の信用取引による収益は9兆4000億ベトナムドン近くに達し、前年同期比で50%以上増加した。一般的な信用取引金利は年率10～13%で、これは現在、証券会社にとって最大の収益源となっている。
一方、Vietdata Researchのレポートによると、システム全体の未払い融資残高（証拠金ローンや売掛金を含む）は約383兆ベトナムドンに達しており、そのうち証拠金ローンだけで370兆ベトナムドンを占め、これは業界の自己資本の120%に相当し、2022年以来の最高水準となっている。これは、証券システムの金融レバレッジが過去3年間で最も「過熱」している段階にあることを示している。
しかし、現行の規制では、証拠金貸付総額は自己資本の2倍を超えてはならないと定められています。上記の数字は、市場が法定貸付能力の60%以上を既に利用していることを示しています。新規投資家資本の急増と広範な楽観的な投資センチメントという状況下で、これはレバレッジがリスクの閾値に近づいていることを示しており、市場が予期せぬショックに見舞われた場合、「資本過剰」につながる可能性があります。
この問題について、KISベトナム証券のシニアディレクターであるチュオン・ヒエン・フオン氏は懸念を表明し、「信用取引によるレバレッジは諸刃の剣のようなものだ。市場が上昇すれば利益は拡大するが、株価がわずか5～7％下落しただけでも、投資家は2倍の速さで資金を失う可能性がある」と述べた。
実際、2025年10月20日にVN指数が約95ポイントも急落したことは、「ドミノ・マージンコール」効果の典型的な例とされており、株価の下落と担保不足により、高レバレッジで取引していた多数の口座が強制的に売却を余儀なくされた。専門家は、これは市場が陶酔状態にある一方で、テクニカルリスクの高い状態にあることへの警告だと考えている。
証券会社の財務報告書によると、システミックリスクは信用取引だけでなく、信用取引と社債投資の関連性からも生じていることが示されています。これにより、証券、銀行、債券の間で相互信用連鎖が形成されています。債券市場が変動すると、証券会社の資産価値が低下し、信用限度額の引き下げにつながり、強制売却の連鎖反応が容易に発生します。専門家は、このリスクが迅速に抑制されなければ、拡大する可能性があると警告しています。
資金調達競争と「資金繰りのボトルネック」
融資能力を維持するため、多くの証券会社が資本金の増資を急いでいる。特に、VPBankは3億7500万株の新規株式公開（IPO）により資本金を18兆7500億ベトナムドンに増やす計画を発表した。また、SSI、TCBS、VPSも信用取引における主導的地位を維持するために規模拡大を進めている。
業界全体の自己資本が約331兆ベトナムドンに達すると仮定すると、規制上の最大証拠金貸付能力は663兆ベトナムドンとなり、現在の水準の1.7倍まで成長の余地があることになる。しかし、四半期平均80兆ベトナムドンの成長率では、補充されなければこの資本は急速に枯渇する可能性がある。
「市場は現在、追証要請を受けていないが、資本増強を伴わなければ、この成長の勢いを長期的に維持するのは難しい。借入需要が限度を超えると、企業が証拠金要件を引き締めることによる売り圧力は避けられない」と、SSIリサーチの専門家は警告した。
急速な増加を踏まえ、専門家は規制当局が「緩和」措置を通じてレバレッジリスクを厳しく管理する必要があると考えている。通達91/2020/TT-BTCの改正により、「非標準」融資および大口融資のリスク加重が引き上げられたことは、2021年から2022年にかけて不安定化を招いた「隠れたマージン」現象を防止するための重要な一歩である。
投資家の視点から見ると、専門家はレバレッジ比率を1:1以上にすることを避け、最低でも40～50%の証拠金率を維持し、優良株、銀行、証券、公共投資プロジェクトといった、ファンダメンタルズと流動性の高い銘柄群に投資することを推奨しています。変動の激しい市場でレバレッジを乱用すると、個人投資家は容易に「強制的な資金流出の悪循環」に陥る可能性があります。
Vietdata Researchのレポートはまた、ベトナム市場にとって現在最大の脅威はマクロ経済要因ではなく、強制的な売り圧力による過剰な自己調整の可能性にあると強調している。
しかしながら、明るい兆しも残っている。ベトナム経済は2025年に8%の成長が見込まれており、FTSE Russellは2026年9月からベトナムを二次新興市場への格上げ対象国リストに正式に含め、数十億ドル規模の海外資本を呼び込むと約束している。しかし、この機会を持続的な優位性へと転換するためには、市場は、証拠金貸付が市場全体の安定性を脅かす「技術的な時限爆弾」とならないよう、強固なリスク管理システムを必要としている。
しかしながら、最近の追証請求による圧力は、記録的な水準に達した信用取引残高がベトナム株式市場に対する投資家の信頼を反映していると同時に、金融システム全体のリスク管理能力を試していることを示している。「絶好の機会」と「バブルリスク」の間で、レバレッジのバランスを取ることが、新たな成長サイクルの持続可能性を左右する鍵となる。
出典: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm
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