Маржинальний борг досяг рекордно високого рівня: можливість прориву чи «бомба уповільненої дії»?

Обсяг непогашених маржинальних позик на в'єтнамському фондовому ринку досяг майже 384 000 мільярдів донгів, що є найвищим показником в історії. За цим рекордним числом стоїть двояка картина: сильні можливості для зростання та потенційні ризики від фінансового левериджу зараз актуальніші, ніж будь-коли.

Маржинальна спека та ринкова ейфорія

Наприкінці третього кварталу 2025 року в'єтнамський фондовий ринок завершив квартал блискучим зростанням, а індекс VN-індекс досяг 1661,7 пункту, що на 31% більше, ніж на початку року. Поряд з цим, обсяг непогашених маржинальних кредитів встановив новий рекорд, приблизно 384 000 мільярдів донгів, що на 54% більше, ніж на початку року, що є безпрецедентним максимумом в історії.

Фондовий ринок перебуває під тиском ліквідації, оскільки обсяг непогашених маржинальних кредитів різко зростає. Ілюстративне зображення діаграми

Згідно зі статистикою VietstockFinance, 10 провідних компаній з цінних паперів володіють до 61% від загального обсягу непогашеного боргу всієї галузі, що еквівалентно 233 000 мільярдів донгів. Два «гіганти» TCBS та SSI лідирують із непогашеним боргом у розмірі 41 700 та 39 200 мільярдів донгів відповідно; за ними йдуть VPBankS, VPS, HSC. Примітно, що VPBankS та VIX зафіксували зростання непогашеного боргу понад 180% лише за 9 місяців, що демонструє потужний приплив залученого капіталу на ринку.

Багато думок стверджують, що маржинальний кредитування стає основним джерелом прибутку в індустрії цінних паперів. Однак поточні темпи зростання значно перевищують можливості системи щодо поглинання капіталу. Можна побачити, що дохід від маржинального кредитування у третьому кварталі досяг майже 9 400 мільярдів донгів, що на понад 50% більше, ніж за той самий період. Зі звичайною процентною ставкою маржі 10-13% на рік це джерело доходу, яке приносить найвищу норму прибутку компаніям, що працюють з цінними паперами, сьогодні.

Тим часом, звіт Vietdata Research показує, що загальна сума непогашених кредитів усієї системи (включаючи маржу та передпродаж) досягла близько 383 000 мільярдів донгів, з яких лише маржинальні непогашені кредити становлять 370 000 мільярдів донгів, що еквівалентно 120% власного капіталу галузі, що є найвищим рівнем з 2022 року. Це показує, що масштаб фінансового левериджу системи цінних паперів знаходиться на своєму «найгарячішому» етапі за останні три роки.

Однак, згідно з чинним законодавством, загальний обсяг маржинального кредитування не може перевищувати подвійний обсяг власного капіталу. З огляду на вищезазначену цифру, ринок використав понад 60% своєї законодавчої кредитної потужності. В контексті значного зростання потоку капіталу F0 та поширених оптимістичних інвестиційних настроїв це показує, що леверидж наближається до порогу ризику, що потенційно створює ризик «перевантаження капіталу», якщо ринок зазнає раптового шоку.

20 жовтня фондовий ринок різко впав, втративши понад 94 пункти, при цьому 150 акцій впали на дно через ліквідацію маржі. Скріншот.

Коментуючи це питання, пан Труонг Хієн Фуонг, старший директор компанії KIS Vietnam Securities, висловив занепокоєння: «Маржинальний кредитний плече — це як палиця з двома кінцями. Воно збільшує прибутки, коли ринок зростає, але також може призвести до того, що інвестори втрачають капітал вдвічі швидше, коли ціни на акції падають лише на 5-7%».

Фактично, падіння індексу VN майже на 95 пунктів 20 жовтня 2025 року вважається типовим прикладом ефекту «доміно-маржинального виклику», коли низка рахунків з високим кредитним плечем була змушена продати акції через падіння цін на акції та недостатнє забезпечення. Експерти кажуть, що це попередження для ринку, який працює в стані ажіотажу, але має високі технічні ризики.

Фінансові звіти компаній, що працюють з цінними паперами, також показують, що системні ризики виникають не лише через маржинальні операції, але й через зв'язок між маржинальними операціями та інвестиціями в корпоративні облігації. Це створило перехресний кредитний ланцюг між цінними паперами – банками – облігаціями. Коли ринок облігацій коливається, вартість активів компаній, що працюють з цінними паперами, зменшується, що призводить до звуження лімітів маржі, що легко може призвести до спіралі ланцюгових продажів заставного майна, ризику, який, за словами експертів, може поширитися, якщо його не контролювати своєчасно.

Гонка за збільшенням капіталу та «вузьке місце маржі»

Щоб зберегти простір для кредитування, багато компаній з цінних паперів поспішають збільшити свій статутний капітал. Зокрема, VPBankS оголосив про плани провести IPO 375 мільйонів акцій, щоб збільшити свій капітал до 18 750 мільярдів донгів; тоді як SSI, TCBS, VPS також розширюють масштаб своєї діяльності, щоб зберегти свої лідируючі позиції в маржинальному кредитуванні.

Якщо припустити, що загальний власний капітал усієї галузі сягає близько 331 000 мільярдів донгів, максимальна маржинальна пропозиція згідно з нормативними актами становить 663 000 мільярдів донгів, що означає, що залишок простору все ще в 1,7 раза перевищує поточний рівень. Однак, за середніх темпів зростання в 80 000 мільярдів донгів на квартал, це джерело капіталу може швидко вичерпатися, якщо його не поповнити.

«Ринок наразі не є «обмеженим маржею», але цей імпульс зростання важко підтримувати в довгостроковій перспективі без відповідного збільшення капіталу. Коли попит на кредити перевищує ліміт, тиск продавців з боку компаній, які зменшують маржу, неминучий», – попереджають експерти SSI Research.

Висока маржа також збільшує тиск на ліквідацію. Ілюстративне фото

Зіткнувшись зі швидким зростанням, експерти вважають, що управлінським агентствам необхідно суворо контролювати ризики, пов'язані з левериджем, за допомогою заходів «м'якого охолодження». Внесення змін до Циркуляра 91/2020/TT-BTC щодо збільшення коефіцієнта ризику для «нестандартних» кредитів та великих авансів є важливим кроком для запобігання явищу «прихованої маржі», яке спричинило нестабільність у період 2021-2022 років.

З точки зору інвестора, експерти рекомендують не використовувати кредитне плече, що перевищує співвідношення 1:1, підтримувати мінімальну маржу 40-50%, зосереджуючись на акціях провідних компаній, банках, цінних паперах та публічних інвестиціях, групах з хорошими фундаментальними показниками та ліквідністю. Надмірне використання кредитного плеча на волатильному ринку може легко призвести до того, що дрібні інвестори «потраплять у спіраль ліквідації іпотеки».

У звіті Vietdata Research також наголошується, що найбільший ризик для в'єтнамського ринку наразі полягає не в макроекономічних факторах, а в можливості надмірного саморегулювання через тиск щодо продажу іпотечних кредитів.

Однак позитивні сигнали залишаються, очікується, що економіка В'єтнаму зросте на 8% у 2025 році, тоді як FTSE Russell офіційно включив В'єтнам до списку країн, що переходять до вторинних ринків, що розвиваються, з вересня 2026 року, обіцяючи залучити мільярди доларів іноземного капіталу. Але щоб перетворити можливості на стійкі переваги, ринку потрібна достатньо сильна система контролю ризиків, щоб гарантувати, що потоки маржинального капіталу не стануть «технічними бомбами», що загрожують загальній стабільності.

Однак, з огляду на нещодавній тиск ліквідації іпотеки, рекордний борг за маржею є дзеркалом, що відображає довіру інвесторів до в'єтнамського фондового ринку, а також випробуванням здатності всієї фінансової системи до управління ризиками. Між «золотою можливістю» та «ризиком бульбашки» проблема балансування левериджу є ключем до визначення стійкості нового циклу зростання.

Джерело: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm