Маржинальний борг досяг рекордно високого рівня: можливість прориву чи «бомба уповільненої дії»?

Обсяг непогашених маржинальних позик на в'єтнамському фондовому ринку досяг майже 384 000 мільярдів донгів, що є найвищим показником в історії. За цим рекордним числом стоїть двояка картина: сильні можливості для зростання та потенційні ризики від фінансового левериджу зараз актуальніші, ніж будь-коли.

Маржинальна спека та ринкова ейфорія

Наприкінці третього кварталу 2025 року в'єтнамський фондовий ринок завершив квартал вражаючого зростання, коли індекс VN досяг 1661,7 пункту, що на 31% більше, ніж на початку року. Цього супроводжував новий рекордний показник маржинального кредитування, приблизно 384 000 мільярдів донгів, що на понад 54% більше, ніж на початку року, – безпрецедентний рівень в історії.

Фондовий ринок перебуває під тиском ліквідації, оскільки обсяг непогашених маржинальних кредитів різко зростає. Ілюстративне зображення діаграми

Згідно зі статистикою VietstockFinance, 10 провідних компаній з цінних паперів володіють до 61% від загального обсягу непогашеного боргу всієї галузі, що еквівалентно 233 000 мільярдів донгів. Два «гіганти» TCBS та SSI лідирують із непогашеним боргом у розмірі 41 700 та 39 200 мільярдів донгів відповідно; за ними йдуть VPBankS, VPS, HSC. Примітно, що VPBankS та VIX зафіксували зростання непогашеного боргу понад 180% лише за 9 місяців, що демонструє потужний приплив залученого капіталу на ринку.

Багато думок стверджують, що маржинальний кредитування стає основним джерелом прибутку в індустрії цінних паперів. Однак поточні темпи зростання значно перевищують можливості системи щодо поглинання капіталу. Можна побачити, що дохід від маржинального кредитування у третьому кварталі досяг майже 9 400 мільярдів донгів, що на понад 50% більше, ніж за той самий період. Зі звичайною процентною ставкою маржі 10-13% на рік це джерело доходу, яке приносить найвищу норму прибутку компаніям, що працюють з цінними паперами, сьогодні.

Тим часом, звіт Vietdata Research показує, що загальний залишок непогашених кредитів по всій системі (включаючи маржинальні кредити та аванси під продажі) досяг приблизно 383 000 мільярдів донгів, з яких лише маржинальні кредити становлять 370 000 мільярдів донгів, що еквівалентно 120% власного капіталу галузі, найвищому рівню з 2022 року. Це свідчить про те, що фінансовий леверидж системи цінних паперів перебуває на своїй «найгарячішій» фазі за останні три роки.

Однак, згідно з чинним законодавством, загальний обсяг маржинального кредитування не може перевищувати подвійний обсяг власного капіталу. З огляду на вищезазначену цифру, ринок використав понад 60% своєї законодавчої кредитної потужності. В контексті значного зростання потоку капіталу F0 та поширених оптимістичних інвестиційних настроїв це показує, що леверидж наближається до порогу ризику, що потенційно створює ризик «перевантаження капіталу», якщо ринок зазнає раптового шоку.

20 жовтня фондовий ринок різко впав, втративши понад 94 пункти, при цьому 150 акцій впали на дно через ліквідацію маржі. Скріншот.

Коментуючи це питання, пан Труонг Хієн Фуонг, старший директор KIS Vietnam Securities, висловив стурбованість: «Маржинальний кредитний плече — це як палиця з двома кінцями. Воно збільшує прибутки, коли ринок зростає, але також може призвести до того, що інвестори втрачають капітал вдвічі швидше, коли ціни на акції падають лише на 5-7%».

Фактично, падіння індексу VN майже на 95 пунктів 20 жовтня 2025 року вважається яскравим прикладом ефекту «доміно-маржин-колу», коли численні рахунки з високим кредитним плечем були змушені продавати акції через падіння цін на акції та недостатнє забезпечення. Експерти вважають, що це служить попередженням для ринку, який працює в стані ейфорії, але має високий потенціал для технічних ризиків.

Фінансові звіти компаній, що займаються цінними паперами, також вказують на те, що системний ризик виникає не лише з маржинальної торгівлі, але й зі зв'язку між маржинальною торгівлею та інвестиціями в корпоративні облігації. Це створило перехресний кредитний ланцюг між цінними паперами, банками та облігаціями. Коли ринок облігацій коливається, вартість активів компаній, що займаються цінними паперами, зменшується, що призводить до зниження лімітів маржі, що легко спричиняє ланцюгову реакцію примусового продажу — ризик, який, за словами експертів, може поширитися, якщо його не контролювати своєчасно.

Гонка за збільшенням капіталу та «вузьке місце маржі»

Щоб зберегти кредитну спроможність, багато компаній з цінних паперів поспішають збільшити свій статутний капітал. Зокрема, VPBank оголосив про плани провести IPO 375 мільйонів акцій, щоб залучити капітал до 18 750 мільярдів донгів; тоді як SSI, TCBS та VPS також розширюють масштаб своєї діяльності, щоб зберегти свої лідируючі позиції в маржинальному кредитуванні.

Якщо припустити, що загальний власний капітал усієї галузі досягне приблизно 331 000 мільярдів донгів, максимальний обсяг маржинального кредитування згідно з нормативними актами становитиме 663 000 мільярдів донгів, а це означає, що все ще є потенціал для зростання в 1,7 раза порівняно з поточним рівнем. Однак, за середніх темпів зростання в 80 000 мільярдів донгів на квартал, цей капітал може швидко вичерпатися, якщо його не поповнити.

«Наразі ринок не переживає вимог щодо маржі, але цей імпульс зростання важко підтримувати в довгостроковій перспективі без відповідного збільшення капіталу. Коли попит на позики перевищує ліміти, тиск продавців з боку компаній, які посилюють вимоги до маржі, неминучий», – попередив експерт SSI Research.

Висока маржа також збільшує тиск на ліквідацію. Ілюстративне фото

Зіткнувшись зі швидким зростанням, експерти вважають, що управлінським агентствам необхідно суворо контролювати ризики, пов'язані з левериджем, за допомогою заходів «м'якого охолодження». Внесення змін до Циркуляра 91/2020/TT-BTC щодо збільшення коефіцієнта ризику для «нестандартних» кредитів та великих авансів є важливим кроком для запобігання явищу «прихованої маржі», яке спричинило нестабільність у період 2021-2022 років.

З точки зору інвестора, експерти рекомендують не використовувати кредитне плече, що перевищує співвідношення 1:1, підтримувати мінімальну маржу 40-50%, зосереджуючись на акціях провідних компаній, банках, цінних паперах та публічних інвестиціях, групах з хорошими фундаментальними показниками та ліквідністю. Надмірне використання кредитного плеча на волатильному ринку може легко призвести до того, що дрібні інвестори «потраплять у спіраль ліквідації іпотеки».

У звіті Vietdata Research також наголошується, що найбільший ризик для в'єтнамського ринку наразі полягає не в макроекономічних факторах, а в потенціалі надмірної самокорекції через примусовий тиск продажів.

Однак позитивні сигнали залишаються, очікується, що економіка В'єтнаму зросте на 8% у 2025 році, тоді як FTSE Russell офіційно включив В'єтнам до списку країн, що переходять до вторинних ринків, що розвиваються, з вересня 2026 року, обіцяючи залучити мільярди доларів іноземного капіталу. Але щоб перетворити можливості на стійкі переваги, ринку потрібна достатньо сильна система контролю ризиків, щоб гарантувати, що потоки маржинального капіталу не стануть «технічними бомбами», що загрожують загальній стабільності.

Однак, з огляду на нещодавній тиск ліквідації іпотеки, рекордний борг за маржею є дзеркалом, що відображає довіру інвесторів до в'єтнамського фондового ринку, а також випробуванням здатності всієї фінансової системи до управління ризиками. Між «золотою можливістю» та «ризиком бульбашки» проблема балансування левериджу є ключем до визначення стійкості нового циклу зростання.

Джерело: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm