ベトナムが暗号通貨市場を正式に試験運用

資本動員経路の追加、経済における地下資金の流れの制限

ベトナムにおける暗号資産市場の試験的導入に関する政府決議第05/2025号が9月9日に発効しました。この決議では、企業が取引市場の運営、暗号資産の提供・発行などのサービスを提供することが明確に規定されています。これは、ベトナムがこの分野で正式に法的枠組みを確立した歴史的な節目です。今後、企業や個人投資家は、これまでのように不安や躊躇することなく、より多くの投資チャネルを利用できるようになります。

ベトナムブロックチェーン・デジタル資産協会（VBA）のファン・ドゥック・チュン会長は、暗号資産市場に関する試験政策は、6月にデジタル技術産業法が可決されて以来、同法に基づく最初の実施の節目となるものだと語った。

写真: ダオ・ゴック・タック

「決議05/2025の発布は、世界の暗号資産市場が大きく成熟した今、大きなメリットをもたらします。この決議は、ベトナムが合法的に国際取引市場に参入するのに役立つと同時に、金融詐欺を抑制し、透明性の高い市場を創出します。国家は管理・徴税手段を確保し、企業は新たな資金調達手段を獲得します。これはまた、国際資本フローを通じて外貨を誘致する機会となると同時に、経済におけるアンダーグラウンドフローを抑制し、人々の詐欺リスクを軽減することになります」とファン・ドゥック・チュン氏は述べた。

暗号資産市場の試験運用開始は、暗号資産にとっての第一歩となる法的枠組みを構築しました。しかし、現状では取引フロアの設立と運営に関する規制に留まっています。これらの規制は必要不可欠ですが、真の暗号資産市場の構築には不十分です。真の暗号資産市場は、売買活動に留まらず、大規模なエコシステムを構築する必要があります。

グエン・フー・フアン准教授（ホーチミン市経済大学）

金融市場専門家のファン・ドゥン・カン氏も同様の見解を示し、多くの国が依然として暗号資産市場を禁止しているか、規制が存在しない中、ベトナムでは法的枠組みの整備が進んでいると指摘した。暗号資産取引が一般的に認められ、管理下に置かれるようになれば、ベトナムは国内外の投資家の注目を集める明るい材料となるだろう。さらに、ブロックチェーンプラットフォームやWeb3.0などで様々なサービスを展開したい企業にとっても、ベトナムに進出する選択肢が増えるだろう。そうなれば、この新技術を開発する企業への投資を希望する多くの投資家がベトナムに集まるだろう。

カーン氏は次のように強調した。「市場開発に関する技術的な詳細や規制に立ち入ることなく、暗号資産市場の開放政策自体がベトナムの開放性を示し、イノベーションを促進しました。これは、ベトナム国内の投資家だけでなく、世界からも大きな注目を集めるでしょう。多くの国が現在、関連する法的枠組みを構築しているため、具体的な政策の実施や修正は可能です。従うべき完全な法律は存在しません。」

暗号資産取引所を開設できるのは誰ですか?

規則によると、最低10兆ベトナムドンの定款資本を有するベトナム企業のみが、暗号資産取引市場の組織化のサービスを提供するライセンスを取得できます。そのうち、定款資本の少なくとも65％は、株主および構成員である組織によって出資されなければならず、定款資本の35％以上は、商業銀行、証券会社、ファンド管理会社、保険会社、テクノロジー分野で活動する企業など、少なくとも2つの組織によって出資されなければなりません。取引フロアを開設する企業を設立するために資本を出資する組織は、ライセンスを申請する年の前に2年連続で収益性の高い事業運営を行っていなければなりません。ライセンスを申請する年の前に2年連続で財務諸表が監査され、監査意見が全面承認意見である必要があります。また、この企業への外国投資家の資本出資は、定款資本の49％を超えてはなりません。

罰則規定を明確にする必要がある

決議05/2025では、最初の暗号資産サービスプロバイダーが認可を受けた日から6ヶ月後、財務省の認可を受けた暗号資産サービスプロバイダーを経由せずに暗号資産を取引する国内投資家は、違反の性質と重大性に応じて、法律に基づき行政処分または刑事訴追の対象となると規定されています。この規定については、より詳細なガイダンスや明確化が必要です。例えば、多くの国際取引所のウォレットにデジタル資産を保有し、長年（取引なしで）保有した後、6ヶ月後に国内取引所に移管した投資家には罰金が科せられますが、暗号資産は中央管理されていないため、これは不適切です。現在、投資家自身による取引、個人ウォレット間の暗号資産の所有権移転、そして投資家同士の送金といった仕組みが存在します。したがって、認可を受けた国内取引所を経由せずに暗号資産を移転した場合にのみ投資家に罰則を科すという規制を検討する必要があると考えます。この規制は、暗号資産市場の性質に合致しつつ、国家管理機関が取引に対する税金を徴収する上でも役立ちます。

金融市場専門家ファン・ドゥン・カーン

政府決議05/2025が発布される以前から、多くの企業や銀行がこの分野への参入を開始していました。例えば、8月中旬には、軍事商業株式会社（MBBank）がドゥナムグループ（韓国）と覚書（MoU）を締結し、ベトナム初の国内デジタル資産取引フロアの展開に協力することとなりました。この合意に基づき、ドゥナムは戦略的パートナーとして、MBBankが国際基準に準拠したデジタル資産取引インフラの構築、法的枠組みと管理メカニズムの整備、投資家保護のためのソリューションの開発に取り組むことになりました。

同様に、VPBankもこのゲームから距離を置くつもりはないことを示す動きを見せた。4月に開催された2025年定時株主総会において、VPBankが暗号資産市場フロアを開発するためのパイロットプロジェクトに参加するかどうかという株主の質問に対し、VPBankのゼネラルディレクターであるグエン・ドゥック・ヴィン氏は次のように明言した。「VPBankは参加する準備ができており、パイロットプロジェクトの管轄当局による承認を待つ間、評価、分析、パートナーへの連絡を進めているところです。」市場では、 SSI 、テックコムバンク、VIXなど、多くの大手証券会社も共同で活動しており、この活動に関連するユニットを設立するための提携を結んでいる。

グエン・フー・フアン准教授（ホーチミン市経済大学）は、暗号資産市場が近年、保有者数が非常に多く、数千万人のベトナム人の注目を集めていると評価しました。複数の海外機関の統計によると、国際取引所で暗号資産を保有するベトナム人は約2,000万人に上ります。しかしながら、近年、ベトナムには法的な枠組みが整備されておらず、市場における詐欺や資産損失の事例が発生しています。正式な法的な枠組みが整備されれば、市場の発展が促進され、悪影響を抑制することができるでしょう。

一方、グエン・ヒュー・フアン氏によると、取引所設立を許可される企業の定款資本金は10兆ベトナムドン以上でなければならないという規制は、スタートアップ、特にこの条件を満たしにくいテクノロジー系スタートアップにとって、好ましい状況とは言えない。暗号資産市場のメリットを最大限に活かすためには、フィンテック企業が透明性と管理性を備えつつも制約のない形でエコシステムに参加できる、よりオープンな環境を構築する必要がある。そうすることで、ベトナムの暗号資産市場は真にイノベーションを育む場となり、スタートアップが世界へと飛躍するための出発点となるだろう。

「暗号資産市場の試験運用開始は、暗号資産にとっての第一歩となる法的根拠を確立しました。しかし、現状では取引フロアの設立と運営に関する規制に留まっています。これらの規制は必要不可欠ですが、真の暗号資産市場には十分ではありません。真の暗号資産市場は、売買活動だけでなく、大規模なエコシステムを構築する必要があります。そのエコシステムとは、分散型金融モデル（DeFi）、暗号資産を基盤としたピアツーピアレンディングサービス、不動産トークン化活動、あるいはカーボンクレジット、そして特に投資家保護のための安全な保管サービスを含むものです」と、グエン・フー・フアン准教授は述べました。

人材問題を解決する必要がある

試験段階における最大の課題は人材問題です。管理・監督機関から市場の運営・開発に直接携わる企業まで、資格を有し、十分な訓練を受けた経験豊富な人材からなるチームが必要です。同時に、ベトナムは、世界市場への参入にあたり、国民の認知度を高め、市場の魅力を高めるために、教育、研修、コミュニケーションへの投資も必要です。

ファン・ドゥック・チュン氏（ベトナムブロックチェーン・デジタル資産協会会長）

ファン・ドゥック・チュン氏は、暗号資産取引フロアの開設に必要な最低資本金10兆ドンという要件は、他の多くの国や地域とは異なる点に同意しています。多くの国では、技術投資、保険、マネーロンダリング対策の基準を重視しています。ベトナムでは、最初の試験段階において資本規模に重点を置くのは、安全性を確保するためです。しかし、保管に関する規制、自己勘定取引と顧客取引の分離（いわゆるホットウォレットとコールドウォレット）など、まだ明確にすべき課題は数多くあります。

「パイロットフェーズで効果的に導入するには、十分な能力を持つ取引所は3つしかありません。ライセンスを取得した取引所であっても、効果的な運営（投資家へのサービス提供、収益の創出、そして共通目標への貢献）は容易ではありません。特に情報セキュリティ規制に関しては、情報技術システムがレベル4のセキュリティ基準を満たす必要があるという要件は、企業が取引所を設立する際に実施しなければならない厳しさを示しています。これは、定款資本金10兆VNDの企業にとっては問題ではありません」とチュン氏は述べた。

ベトナム企業は暗号資産の発行を許可される

決議に定められた規定の一つは、国内企業による暗号資産の発行・提供が認められている点です。具体的には、暗号資産は有価証券および法定通貨を除く実物資産をベースとしてのみ発行され、取引および決済はベトナムドン（VND）建てで行われなければなりません。また、決議では、暗号資産は外国人投資家に対してのみ提供・発行できることも規定されています。暗号資産は、財務省から認可を受けた暗号資産サービスプロバイダーを通じてのみ、外国人投資家間で取引することができます。

これらの規制に関して、グエン・フー・フアン准教授は、ベトナム人が外国の取引所に開設した2,000万以上の口座がベトナムに送金された際に、売り方向ばかりで買い方向がないのではないかと懸念しています。さらに、取引通貨はベトナムドン（VND）であり、国際通貨圏とつながっていないため、暗号資産の流動性にも問題が生じます。フアン准教授は、ホーチミン市に設立予定の国際金融センターに、暗号資産のサンドボックス試験メカニズムの開発と管理の権限を与えることを提案しています。このセンターは、新しい金融商品やサービスの試験拠点として、カストディサービス、暗号資産担保ローン、トークン化プラットフォーム、DeFiソリューションなど、革新的なモデルのインキュベーターとなることができます。サンドボックスが国際金融センターの枠組み内に設置されることで、実験は一元化され、綿密に監視されるため、リスク管理を確保しつつ、イノベーションのための十分な余地を確保することができます。

この問題に関して、ファン・ドゥック・チュン氏は、国内企業が発行する暗号資産は外国人投資家にのみ提供・発行できるという規制は、国内市場との関連性がない場合には外国為替市場を保護するという利点があると述べた。しかし、初期段階では市場の魅力を低下させる可能性もある。これは、クリエイターや企業にとって、国内外の投資市場と比較してベトナムの暗号資産市場の魅力を高めるための計画を立てる上での課題でもある。試験運用プロセスにおいては、管理機関と投資家、市場参加者の利益のバランスをとる政策が必要である。

ファン・ドゥック・チュン氏は、「政府が暗号資産の発行を促進する上で現在目指しているのは、外国人のみが暗号資産を購入できるという規制を設けることで、海外からの資本流入を誘致することです。しかし、問題は、これらの資産が国際投資家にとって魅力的であるかどうか、そして同時に、市場の成熟度が十分に高い競争環境を生み出すかどうかです。数百年にわたる発展の歴史を持つ株式市場と比較すると、世界の暗号資産市場はまだ若いです。これは機会であると同時に課題でもあります。世界のデジタル資産市場の10年以上にわたる経験から学びながら、市場が成熟するには少なくとも3～5年かかるでしょう」と付け加えました。