KRXシステムは決済時間を短縮し、T+2サイクル基準を満たすだけでなく、日中取引などの運用も可能にする。 - 写真：QUANG DINH
専門家は、ベトナム株式市場がフロンティア市場から新興市場へと移行する今後、大規模な海外資本流入を誘致・維持するためには、取引メカニズムの改善や、優良証券にとどまらない新商品の多様化など、大幅な改善が必要だと考えている。
市場の魅力を高める解決策として、決済保留、T0取引、空売り、さらには昼休み中の取引といった高度な取引メカニズムの導入が議論されている。しかし専門家によると、メリットだけでなく、考慮すべきリスクも伴うという。
流動性を高める機会
SSI証券の海外市場担当ディレクター、トーマス・グエン氏はトゥオイチェー紙の取材に対し、海外投資家は常に市場におけるより良い取引体験とより多くの新商品オプションを求めていると述べた。そして、日中取引や空売りといった仕組みの導入は、ベトナム市場にとって重要な利点となるだろうと語った。
国際市場における豊富な経験を持つトーマス氏は、新たな仕組みや商品の導入により、市場の取引量が大幅に増加する可能性があると予測している。
ベトナムの現在の1日平均取引量は50兆ベトナムドンを超えているが、トーマス氏は、この規模を維持・拡大することが極めて重要だと指摘した。高い流動性は、外国人投資家にとって常に非常に魅力的な要素である。
とはいえ、新たな仕組みや製品の導入には、機会とともに多くの懸念が伴うことは否定できません。一部の投資家は、空売りによる損失が無制限になるリスクについて懸念を表明しています。株式購入時の最大損失は100%ですが、空売りでは株価が際限なく上昇する可能性があり、非常に大きな損失につながる恐れがあります。
投資家が1株1万ベトナムドンで空売りした株が後に5万ベトナムドンに上昇した場合、元の価格の5倍で買い戻さなければならず、大きな損失を被ることになる。
市場規模で見ると、空売りは下落幅を増幅させ、市場低迷時にパニックや不安定さを引き起こす可能性がある。
そのため、歴史的に見て、市場を安定させるために一時的に空売りを禁止せざるを得なかった国もありました。しかし、FIDT株式会社の取締役会副会長兼投資調査部長であるブイ・ヴァン・フイ氏は、ベトナムの株式市場は、世界の市場と同様に、現在では過去とは大きく異なっていると考えています。
空売りは流動性を高め、バランスを生み出すための重要な手段であり、効果的なリスクヘッジ戦略であると、フイ氏は述べた。空売りが行われると、過度に高騰した株価は、空売り筋からの圧力によって、すぐに妥当な水準に調整されるだろう。
「製品自体に内在するリスクはなく、むしろ人々が製品をどのように使用し、管理するかにリスクがある」とフイ氏は付け加えた。
KRXシステムは、進化する株式市場のニーズを満たすための新たな金融商品の開発基盤を築く - 写真：クアン・ディン
新製品や取引メカニズムの改善を待っている。
フイ氏によれば、昼休み中も取引を実施するという案が採用されれば、国際的な慣行に沿った変更となるだろう。しかし、昼休みをなくすのではなく、取引をより早い時間帯に実施すべきだという。
「当初、この取引手法は、プロの投資家などの特定のグループ、あるいは流動性とファンダメンタルズの基準を満たす特定の銘柄群にのみ適用可能だった」と、フイ氏は示唆した。
キエンティエット・ベトナム証券の副総支配人であるド・バオ・ゴック氏も、一部の市場での経験から、昼休みをなくしても必ずしも流動性が大幅に向上するとは限らないと考えている。
「ベトナムでは、昼休みをなくすことで市場が国際ニュースに迅速に対応できるようになり、機関投資家にとって有利になる可能性があるが、個人投資家が依然として大多数を占めているため、全体的な流動性への影響はそれほど大きくないかもしれない」とゴック氏は予測した。
一方、証券会社にとって、昼休み中の取引は人員増強と継続的な業務運営を必要とし、小規模企業にとってはさらなるコスト負担となる。
一方、ゴック氏によれば、市場が現在必要としているのは新商品であり、投資家が決済サイクルを短縮することで、空売りへの関心が高まるだろう。特に、ベトナムの株式市場は依然として商品の種類がかなり限られていることを考えると、なおさらだ。
VN30指数先物契約と国債以外には、個別株契約やオプションといった一般的なデリバティブ商品は存在しない。「さらに、決済サイクルは現在もT+2だが、新興国市場では通常T+0またはT+1が適用されており、これは柔軟性と外国資本への魅力を高める上で重要な要素と考えられている」とゴック氏は述べた。
また、一部の専門家は、昼休み中の取引は市場の改善において決定的な要因ではないと主張している。市場の変動性が非常に高い状況では、継続的かつ中断のない取引は、特に人員やシステムがまだ運用開始間もない場合、限界を露呈する可能性さえある。
一方、専門家によると、KRXシステムは当初、市場運営に影響を与えるような重大なエラーもなく、安定して稼働している。これは、日中取引や決済保留中の証券売却といった新たな取引メカニズムを含め、市場の進化するニーズにより良く対応できるよう、KRXシステムに統合される新たな取引商品の研究開発を進めるための基盤となる。
リスクを考慮すると、何を優先すべきでしょうか？
KRXシステムの導入は取引改革の重要な基盤となるが、システムが安定するにはさらに時間がかかるだろう。「妥当な解決策としては、まずワラントやデリバティブなどの商品で昼休みに取引を試験的に実施し、その影響を測定してから、原資産となる株式への拡大を検討するのが良いだろう」とゴック氏は提案した。
ゴック氏によると、決済を待つ証券の売却を認めることは、投資家心理と流動性にプラスの影響を与えるという。投資家はより柔軟な姿勢で臨むことができ、迅速に資金を解放し、「売れ残った証券を抱え込む」リスクを軽減できる。その結果、資金回転率が高まり、市場の流動性が向上するだろう。
しかし、この方針にはリスクも伴います。多くの個人投資家が短期売買を行う可能性があり、日中の価格変動が大きくなる恐れがあるからです。「しかし、これは市場全体に大きな悪影響を与えるものではありません。リスクを軽減するためには、支払リスクが発生した際に迅速に対応することが必要です」とゴック氏は述べています。
ベトナム証券保管決済機構（VSDC）のグエン・ソン会長は、決済待ち証券の売却は通達120号で規制されており、この機能はKRXシステムにも統合されていると述べた。しかし、現状最大の課題は技術インフラではなく、市場参加者のリスク管理能力にあると指摘した。
年間統計によると、顧客の証拠金要件に対する管理が不十分なため、取引後のエラー処理や、場合によっては支払いの延期やキャンセルが必要となるケースが依然として多く見られる。「この現状は、日中取引や決済待ちの証券売却を実施する際に、デフォルトという固有のリスクが存在することを示している。このリスクは、本商品のメリットと比較検討する際に慎重に考慮する必要がある」と孫氏は述べた。
孫氏によれば、リスクを最小限に抑えるためには、市場参加者は真剣かつ厳格なリスク管理プロセスを構築し、必要に応じて顧客に代わって支払義務を履行するためのリソースを確保する必要がある。規制当局は、リスク監視および処理メカニズムを継続的に改善し、日中取引におけるリスク管理規制を遵守しない証券会社に対して制裁を科すべきである。
「まずは決済保留中の証券売却の実施を検討し、その後、日中取引を導入する予定です。また、KRXシステムが正式に稼働した後は、昼休み中の取引も重要な計画の一つです。昼休み中の取引を実施することで、投資家はより多くの取引時間を確保でき、取引開始時の注文によるプレッシャーを軽減し、国際的な慣行にも合致させることができます」と孫氏は述べた。
デイトレードには重大なリスクが伴います。
VSDCの取締役会長であるグエン・ソン氏は、他の株式市場での実際の運用状況から、日中取引は適切に管理されない場合、投資家と市場にとって高いリスクをもたらすことが示されていると述べた。
米国の株式市場でさえ、投資家に対して高い資金力と経験要件を設けているにもかかわらず、これらの取引で利益を上げている投資家は全体の10%強に過ぎません。シンガポール市場も同様の状況です。台湾では、市場が1961年に設立されたにもかかわらず、規制当局が日中取引を許可したのは2014年になってからのことでした。
国際市場における実践的な経験はベトナム市場にとって貴重な教訓であり、日中取引の実施時期は即断で決定されるものではありません。規制当局は、市場にとって最も有益な状況を考慮し、条件が許す限り慎重に検討した上で決定を下します。
投資家を惹きつけるには、魅力的な商品が必要だ。
SSI証券の海外市場担当ディレクターであるトーマス・グエン氏は、ベトナム市場はまだ大規模なアクティブ運用ファンドが積極的に投資できるほど成熟していないため、アクティブ運用ファンドからベトナムへの資金流入規模は多くの人が予想するよりも小さい可能性があると述べた。
したがって、トーマス・グエン氏によれば、アップグレードプロセスとその成果は、資本市場発展に向けた長いロードマップにおける単なる一歩に過ぎない。ベトナム市場にとって最大のリスクは、アップグレードされたとしても、それ以上の発展が継続されないことである。市場は、投資家にとってより魅力的でアクセスしやすいものとなるための努力が十分ではない。
「市場があって人々を招き入れたとしても、魅力的な商品や製品がなければ、誰も興味を示さず、去ってしまうでしょう。ベトナムは近代化後、さらに努力を重ねる必要があるでしょう」とトーマス・グエン氏は助言した。
ビンカイン - ハクアン
出典：https://tuoitre.vn/chung-khoan-viet-cho-san-pham-moi-2025090508075442.htm
コメント (0)