GMDの株価は売り圧力により急落した。

純売り圧力

GMDの株価は、外国人投資家からの売り圧力を受け、今週、1株あたり7万ドン超から6万ドンを下回る水準まで下落した。GMDの株価は、過去3年間の平均株価収益率（PER）20.6倍に対して17.9倍で取引されている。

ジェマデプトの2024年のコア事業からの税引前利益は50%増と力強い成長が見込まれており、2025年の利益はゴムプロジェクトの売却成功により予想を上回る見込みです。しかしながら、主要港湾の操業能力が過剰で、新規プロジェクトが未だ稼働していない状況下での成長ポテンシャルへの懸念から、GMDの株価は3ヶ月で14.3%下落しました。

しかし、専門家によると、ジェマデプトは全国に統合された港湾・物流システムを有し、主要コンテナハブにおいて大規模プロジェクトを展開しており、その規模と戦略的な立地条件により高い競争優位性を有している。長期的には、ジェマデプトはベトナムの貿易活動の力強い成長の恩恵を受ける主要な企業の一つとなるだろう。

外国人投資家の売りが続けば、GMD株に下落圧力がかかり、多くの大型株で起こったように、新たな底値圏が形成されるでしょう。投資家が留意すべき点の一つは、株価はファンダメンタルズよりも需給によって左右されるということです。

プロジェクトの進捗状況

ジェマデプトの取締役会は先日行われたアナリストとの会合で、総投資額2兆8,000億ドンのナムディンブー港フェーズIIIが2025年10月に全面完成し、総取扱能力が180万TEU、バルク貨物取扱能力が30万トンに増加する見込みであると発表した。ただし、フェーズIIIの一部、例えばコンテナヤードや設備などは段階的に早期に稼働を開始する可能性があり、2025年には徐々に取扱能力が増加する可能性がある。

さらに、ジェマデプトはハイフォンの倉庫サービスプロバイダーであるハイミン港サービス株式会社の株式48.5％を取得し、ナムディンブー港のコンテナヤード面積を拡大し、2025年には設計容量比で30％の容量拡大に貢献します。

ジェマリンク港フェーズIIAは、2025年末に着工、2026年末までに運用開始予定で、取扱能力は60万TEU、投資額は1億5,000万米ドルです。フェーズIは設計能力を16%上回る稼働率で稼働しているため、フェーズIIへの投資は、ジェマリンクが取扱量の増加を維持し、カイメップ・チーバイ地域の需要増加に対応する上で極めて重要です。

ジェマデプトの経営陣は、カイメップ・チーバイ地区が整備されたインフラと深い喫水により世界最大級の船舶の受け入れが可能となり、南部の港湾における貨物取扱量の増加を牽引し続けると予想しています。同社は今後も、港湾・物流拡張プロジェクトへの投資機会を模索し、エコシステムの強化と輸送能力の増強に努めていきます。

ゴム農園の売却は長年計画されており、ジェマデプトは現在も複数の潜在投資家と交渉中です。同社はゴム農園への投資を未完成の基本建設費に1兆3,220億ドンと計上しています。売却が成功すれば、主要事業のための追加投資資金を確保できるでしょう。

生産による成長

2024年には、コンテナ港の貨物取扱量が予想を48%上回ることにより、ジェマデプトの純売上高は26%増の4兆8,000億ベトナムドンに達する見込みです。中核事業からの税引前利益は50%増加し、2兆ベトナムドンに達する見込みです。

ジェマデプトのコンテナ港における貨物取扱量は、前年比55%増の440万TEUと大幅に増加しました。ナムディンブー港は135万TEU（前年比48%増）、ジェマリンク港は174万TEU（前年比71%増）、フックロン港は135万TEU（前年比45%増）と、いずれも高い取扱量の増加を記録しました。一方、ズンクアット港のバルク貨物取扱量は前年比44%増の224万トンとなりました。

生産量の目覚ましい成長は、米国およびEU市場での在庫一掃プロセス後の需要の回復、ナムディンヴー港およびゲマリンク港における新しいサービスルートの貢献、およびシンガポール港の混雑によるゲマリンク港での積み替え量の増加によるものです。

ジェマデプトは、シンガポール港の混雑が徐々に緩和するにつれ、ナムディンヴー港の船会社のサービスルートの削減とジェマリンク港での積み替え量の減少を理由に、2025年には慎重な生産目標を設定した。

ジェマデプトは、ブンタウ海事港湾局に対し、カイメップ・チーバイ港における貨物取扱サービスの料金値上げを提案した。2025年後半に料金が引き上げられれば、収益増加に寄与するだろう。

ナムディンヴー港では、ジェマデプトは2025年の取扱量を135万TEU（前年比横ばい）と目標としています。ジェマリンク港では、シンガポール港の混雑緩和に伴う積み替え量の減少を反映し、ジェマデプトは2025年の取扱量を160万TEU（8%減）と目標としています。

新たなサービスルートに関しては、ジェマリンク港は2025年3月から4月にかけて4つの新しいサービスルートを受け入れ、2025年後半にはさらに2つのルートが追加される予定であり、港のサービスルートの総数は現在の8ルートから14ルートに増加する。

ジェマデプトの取締役会によると、近年の世界貿易市場の変化はサプライチェーンのシフトを促進し、多国籍メーカーが中国以外の生産拠点を多様化させる可能性を示唆しており、ベトナムはその恩恵を受ける地域の一つです。この傾向は、外国投資の流入増加、輸出入活動の活性化、そしてベトナムにおける港湾・物流サービスの需要増加につながることが期待されます。

しかし、貿易戦争の激化が世界的な消費の弱体化に影響を与え、ベトナムの貿易活動の減少とジェマデプトの港湾を通過する貨物取扱量の伸び率の鈍化につながる可能性は、差し迫ったリスクである。