マレーシアのケランタン州で売られている金の延べ棒。ファイル写真
金価格が史上最高値に急騰した理由は、困難な 地政学的環境と世界経済の暗い見通しを鑑みると、最も明白な理由によるものと思われる。貴金属は「安全資産」として知られており、金利の低下に伴い地金価格が上昇するという見方が一般的であり、多くの投資家は今年後半にその兆候が見られると見ている。
しかし、まだそうではありません。よく見てみると、なぜ今、金の価格が急騰しているのかという謎が浮かび上がります。
金価格は数ヶ月間ほぼ横ばいの推移でしたが、3月初旬に急騰し始めました。その後14%上昇し、連日記録を更新しています。しかし、地政学的な緊張は数ヶ月、あるいは数年にわたって高まっており、連邦準備制度理事会（FRB）がいつ利下げに踏み切るかという見通しは、ここ数週間でさらに不透明になっています。では、金価格の急騰を引き起こした変化は何だったのでしょうか？
金価格を史上最高値に押し上げているのは誰か、あるいは何なのかという問いに対し、ベテランの企業幹部やアナリストたちはそれぞれ全く異なる答えを提示している。中央銀行はドルが経済的な武器としての役割を担うことを懸念しているのだろうか？ファンドはFRBの利下げが差し迫っていると賭けているのだろうか？アルゴリズムトレーダーの大群は、単に金価格が上昇しているという理由だけで金に惹かれているのだろうか？それとも、インフレの蔓延とハードランディングへの懸念だろうか？通貨の下落だろうか？来たる米国大統領選挙だろうか？それとも、これらすべてが組み合わさったものなのだろうか？
この謎をきっかけに、業界関係者は、ニューヨーク、上海からロンドンの巨大な店頭取引センターまで、既存の上場投資信託や先物取引を含む大規模な世界的取引システム、さらには世界中に広がるディーラーのネットワークを調査し始め、金の延べ棒、コイン、宝石をあらゆる場所に、あらゆる人に販売している。
歴史的に見て、この世界は曖昧で複雑であり、情報開示は容易ではありませんでした。しかし、規制当局は長年にわたり透明性の向上に取り組んでおり、世界最古の富の貯蔵庫の一つである金の集中状況をより明確にするデータへのアクセスを拡大しています。
誰が金を買っているのでしょうか?
まず、答えは簡単だ。中央銀行、主要機関、トレーダーは金利を引き下げる準備をしており、中国の消費者は他の資産からの収益の低下と通貨の価値下落を懸念している。Redditでは、金収集家が金の延べ棒や金貨の蓄えを自慢している。
しかし、これらのグループは数ヶ月間、あるいは中央銀行の場合は数年にわたって金価格の上昇を牽引してきた。なぜ今、彼らがより強い恐怖、貪欲、あるいは興奮を持って金を購入しているのかは不明だ。アナリストは以前よりも市場データに精通しているが、その答えは曖昧だ。つまり、誰もが同時に金を購入しており、誰も特に大量に購入していないということだ。
アメリカ、カリフォルニア州の店舗で金の宝飾品が販売されている。
彼らはどんな種類の金を買っているのでしょうか?
一つ明らかな点があるが、同時に不可解な点もある。投資家は、金を購入する最も簡単な方法の一つである金上場投資信託（ETF）を購入していないのだ。しかし、金ETFからの資金流出が続いていることは、多くの投資家が金価格の上昇を逃しているか、あるいは利益確定していることを示唆している。
「これはETF業界で私がこれまで目にした中で最も奇妙な現象の一つです」と、ETFストアの社長ネイト・ジェラシ氏は述べた。「特に興味深いのは、中央銀行による購入や個人投資家による直接購入など、他のチャネルでも金の需要が堅調であることです。」
シティグループは、数年前に金を購入した長期投資家による利益確定が、ETFへの純流入額の大幅な減少の原因だと説明した。ワールド・ゴールド・カウンシルでETFプラットフォームを統括するジョー・カバトーニ氏は、これらのファンドが金価格に大きな下落圧力をかけることなく、大幅な純売却を行っていることは、彼らが売却する金塊に対する強い需要の表れであり、中央銀行が伝統的な買い手となるだろうと説明した。
「現物金を購入している投資家は他にもいるので、ETFの売りは（金価格に）影響しません。それがどこに行くか想像してみてください。店頭市場か中央銀行か」とカバトーニ氏はインタビューで述べた。
投資家はどこで金を購入するのでしょうか?
先物取引所や店頭市場での取引活動が活発化しており、機関投資家（中央銀行、投資銀行、年金基金、政府系ファンドなど）が金の買い手として参入していることが示唆されている。金オプション取引も活発化しており、オプションディーラーがリスク回避のために買いを増やすことで、地金価格がさらに上昇するとの期待もある。
ニューヨーク先物市場の金契約数は増加しており、ファンドマネージャーが長期的な価格上昇に賭けている兆候を示している。しかし、全体の取引量は未決済契約数をはるかに上回っており、アルゴリズム取引ファンドの急増を示唆している。
なぜ投資家は今金を購入しているのでしょうか?
それが大きな疑問だ。過去5週間の報道における明白な欠陥は、FRBが年内に利下げを開始すると依然として予想されているにもかかわらず（これは金にとって好ましい状況である）、多くの投資家が利下げのタイミングについて数ヶ月前よりも確信を失っていることだ。
一つの可能性としては、一部の金投資家がFRBがいつ利下げを開始するかを気にしなくなり、代わりに最近のデータに基づく米国経済のハードランディングの見通しに注目し、「安全資産」としての役割を理由に金の購入に殺到しているということだ。
これは、ここ数週間の金市場におけるもう一つの奇妙な動き、つまり金の価格差とFRBの金利の関係を説明するかもしれない。
金の保管、資金調達、保険にかかるコストのため、金利に連動して変動する傾向があるスポット金と3ヶ月物ロンドン先物とのスプレッドは、スポット金価格の急騰を受け、ここ数週間でフェデラルファンド金利を下回るまで縮小した。これは稀なケースであり、歴史的には金利が低い、あるいは急落寸前の場合にのみ、継続的に発生してきた。
このようなスプレッドの反転は、不安に駆られた投資家が潜在的な混乱に対するヘッジとしてスポット金の購入を増やしていることを示している可能性がある。
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