FTSEラッセルから見たベトナムの資本市場

証券専門家のワンミン・ドゥ氏（FTSEラッセルの専門家）とSSI証券株式会社の海外市場担当取締役トーマス・グエン氏は、主要新興市場への昇格は単に「Aグレード」とされた技術的なマイルストーンではなく、ベトナム市場がインフラ、製品、そして世界に自らのストーリーを伝える方法に関して12～36か月の準備期間を経ることを必要とする、新しい世代の資本サイクルの出発点であると考えています。

朝食にフォーを食べながら経済や株式に関する情報を交換することが、投資家の間で新たなニーズとなっている。

ベトナム、技術的ゴールに到達、実施段階に着手

FTSEラッセルの視点から見ると、ワンミン・ドゥ氏は、ベトナムの格上げステータスはもはや「検討中」ではなく、技術的に確定したと断言しました。12ヶ月前、ベトナムは9つの基準のうち7つしか満たしていませんでしたが、10月の発表時点では9つの基準すべてを満たしていました。これは、ベトナムがFTSEの分類フレームワークにおける第二新興国市場に分類される要件を完全に満たしたことを意味します。

トーマス・グエン氏の分析によると、ベトナムはランキングマップ上で「ゴールラインに到達した」と言える。しかしながら、市場には依然として「暫定段階」「チェックポイント」といった概念、あるいは9月までに正式に指数バスケットに組み入れられるという期限が提示されているため、多くの国内投資家は依然として疑問を抱いている。問題は、これがベトナムの弱点による「追加的な課題」なのか、それとも他の市場で既に馴染みのある標準的な導入プロセスにおける単なる一歩なのか、という点だ。

杜万明氏は実務の視点から、発表から正式導入までの1年間という期間は、過去の多くの格上げ事例で適用されているFTSEの基準であると強調した。その理由は、市場を「保留」または「停止」することではなく、グループ変更の性質、すなわちグローバルベンチマーク指数システムにおけるフロンティアバスケットから市場を除外し、プライマリーエマージングバスケットに統合することにある。

当時、各指数バスケットに関連する投資家構造は変化を余儀なくされました。フロンティア市場への投資に特化したファンドは、段階的な投資撤退に時間を要し、一方、新興国指数に追随するファンドは、ポートフォリオの新たな市場としてベトナムにアプローチするためのインフラ、手順、運用プロセスの準備を開始しました。それと同時に、非常に具体的な要件も課されました。ブローカー、カストディ、運用システムにおいては、ファンドが他の新興国市場で使用しているグローバルブローカーモデルを通じてベトナムの取引指数をシミュレートできるようにし、現地で別途複雑な「オンボーディング」プロセスを経る必要がないようにする必要がありました。

機関投資家の観点から見ると、この要件は非常に明確です。つまり、世界のポートフォリオのごく一部を占める市場で取引するためだけに、追加の専門的なプロセスセットを設計したくないということです。「プロセス摩擦」が少ないほど、資本フローを引き付ける能力は高まります。したがって、FTSEが発表した12ヶ月間の期間は、ファンド、グローバルブローカー、そして現地の証券会社に至るまで、関連するエコシステム全体にとって、インフラ整備と運用準備のステップとなるものであり、SSIのような組織は長年にわたり、このエコシステムにおいて仲介役として参加してきました。

つまり、名目上はベトナムはアップグレードされたと言える。残るは、そのアップグレードが国際資本システムにおいて円滑に機能するための技術的な実装だけだ。これが「アップグレードされていない」と「アップグレードされているが実装段階にある」の重要な違いである。

「小さな池」から「資本の海」へ

個人投資家にとって大きな懸念の一つは、短期的な価格反応です。格上げのニュース後、ベトナム株式市場は多くの人が予想したような急騰には至らず、横ばい、あるいは微調整にとどまりました。「この瞬間をずっと待っていた」という心理から、多くの投資家は「なぜ好材料があるにもかかわらず、価格変動が鈍いのか？」という疑問を抱きました。

ここでトーマス・グエン氏は、健全な市場とは将来を織り込むメカニズムであるという原則的な視点を示しています。市場が1年間で25～30%上昇した場合、アップグレードに関する期待の一部は事前に価格に反映されている可能性が高いです。そのため、アップグレード発表後の期間は、栄養たっぷりの食事をした後に体が消化に時間を要するのと同様に、情報を「消化」する期間となります。リスク管理の観点から見ると、市場が継続的に上昇するのではなく、1年間の力強い成長の後に蓄積状態に入るという事実は、長期投資家にとって健全であると考えられます。

より深いレベルでは、その核心は短期的な変動だけでなく、ベトナムが参入しつつある「資本の海」の規模にあります。杜万明氏は次のように分析しています。 世界のフロンティア指数に連動する資本フローは、新興国市場指数に連動する運用資産残高（AUM）と比較すると、実際にはごく一部に過ぎません。ベトナムが格上げされると、フロンティアという「小さな池」から新興国という「資本の海」へと移行し、そこでは資本の流入額が数十倍にも膨れ上がる可能性があります。

番組で議論された推計によると、新興市場への資金流入はフロンティア市場の約15～20倍に達する可能性がある。フロンティア市場の1ドルを新興市場バスケットで運用するとすれば、その1ドルは20～25ドルに相当する。これは、新興市場への投資が、単に一部の特定の投資家の資金流入を誘致するだけでなく、全く異なる規模の全く新しい投資家層に「扉を開く」プロセスである理由を物語っている。

しかし、発表からわずか数週間で資金が「流入」したわけではありません。FTSEの実施メカニズムは、杜万明氏によって非常に明確に説明されました。今後12ヶ月間の重要なポイントは以下のとおりです。

• 3月には「チェックポイント」を設け、実施の進捗状況を確認し、トランシェ数など具体的なロードマップを発表する予定だ。
• 以前に確認されたとおり、ベトナムを指数バスケットに組み入れる作業が正式に開始されるのは 2026 年 9 月になると予想されています。

9月の約1か月前、FTSEは指数への追加が見込まれる銘柄リストを発表します。この情報は市場に大きな影響を与えます。なぜなら、これらの銘柄は指数をシミュレートするファンドからパッシブ運用資金を受け取ることになるからです。「リバランス日」には、市場に衝撃を与えないよう、公表されたルールに基づき、透明性を保ちながら実際の資金がこれらの銘柄に流入します。

注目すべきは、ワンミン・ドゥ氏によると、FTSEはアップグレードと「撤退」に留まらないということです。管理機関および取引所との協力関係は、ベトナム市場においてより多様な金融商品の開発も目指しています。現在、これらの商品は依然として比較的単調であると考えられていますが、今後12～36ヶ月の間に発生すると予想される「津波」の機会を最大限に活用したいベトナムにとって、上場銘柄数、新規IPO、インデックス商品、デリバティブ商品に至るまで、商品の厚みを増すことは極めて喫緊の課題です。

2025年は、この転換期を迎えるにあたり、極めて好ましい時期とされています。 政治的安定、地域をリードする流動性、GDPのプラス成長に加え、建国記念日80周年や資本市場創設25周年といった節目の年が重なります。この「ジグソーパズル」において、資本市場の強化は、ベトナムが短期的な価格サイクルだけでなく、世代を超えたビジョンにおいても正しい軌道に乗っているという投資家の信頼を強めるための、完成形となるピースです。

ベトナムという名の「フェラーリ」と世界に伝えるべき物語

議論のもう一つの重要な内容は、世界の投資家から見たベトナム市場のイメージとメディア報道でした。杜万明氏は、ベトナムは過去2年間で多くの好ましい要因が確認された「宝石」のような国だと述べました。インフラの改善、政治的安定、サプライチェーンの転換による恩恵、流動性とGDPの大幅な向上などです。しかしながら、世界の金融界は依然として米国、中国、EUといった「ホットスポット」に気をとられており、ベトナムはアジア以外では十分なメディア報道を受けていません。

証券業務の視点から、トーマス・グエン氏はベトナムの潜在力を「フェラーリ」に喩えて表現します。それは、世界の投資家の大半が「テスラ」、つまりポートフォリオに含まれる大規模で馴染みのある市場に目が釘付けになっているため、まだ多くの人に知られていない高品質な資産です。専門家として、彼はこの「フェラーリ」の物語を語る特権を持っていますが、もし彼がニューヨークや香港の大手ポートフォリオマネージャーの立場にいたら、注目は依然として指数の大きな割合を占める市場に集まるでしょう。

肝心なのは、ベトナムは短期的に「安易な」アプローチを取るのではなく、一貫して、正確に、そして粘り強く自国を売り込む必要があるということです。今回の格上げは画期的な出来事ですが、大規模な資本流入を真に定着させるためには、ベトナムのストーリーを、世界の投資家が理解し、馴染みのある言葉で繰り返し伝えていく必要があります。つまり、透明性のあるルール、国際基準に準拠した事業モデル、アクセスしやすい投資環境、そして持続的な制度改革ロードマップです。

よりソフトなレベルでは、ワンミン・ドゥ氏がハノイについて語ったことは、ベトナムの魅力に新たな意味合いを加えている。国際的な専門家がハノイを「非現実的」と評したという事実は、国際的なブランドが集積する一方で、街角やレストランの隅々まで伝統的なアイデンティティを保っていることから、ベトナムの文化的・社会的魅力は電子株価ボードだけではないことを物語っている。それは、資本市場が発展する活気ある文脈であり、外国人投資家が長期滞在を決める際の感情や信念を形成する上で、あまり語られていない背景なのだ。

出典: https://thoibaonganhang.vn/thi-truong-von-viet-nam-duoi-lang-kinh-ftse-russell-174624.html