現在の社債市場では、依然として信用機関が主要な発行主体となっています。2025年7月の発行構造において、信用機関は引き続き重要な役割を果たし、総発行額の88.5%を占めています。2025年の最初の7ヶ月間で、銀行は債券チャネルを通じて約238.4兆ドンを調達しました。これは前年同期比84%の大幅な増加であり、2024年の業界全体の総発行額の約78%を占めることになります。
この役割により、年末の数か月間の信用拡大の見通しと、今後の信用余地をなくす方針は、社債市場にとって前向きなシグナルであると専門家によって評価されています。
FiinGroupの金融サービス調査・コンサルティング責任者であるトラン・ティ・キエウ・オアン氏は、債券ハイライトニュースレター第8/2025号で、この資本動員チャネルの見通しについてさらにコメントしました。
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| トラン・ティ・キエウ・オアン氏、FiinGroup 金融サービス調査・コンサルティング部長 |
先生、今から年末までの信用成長の見通しはどうなりますか?
今年の最初の6ヶ月だけでも、システム全体の信用の伸びは約10%に達し、前年同期を上回っています。政府が目標とする8～10%の経済成長を達成するには、信用の伸びは約18～20%となるでしょう。現在の数字から判断すると、銀行業界は間違いなくこの信用成長目標を達成できる、いや、それを上回る可能性もあると考えています。
現在、社債市場における主要な投資グループは依然として銀行です。現在の信用成長見通しと、今後予定されている信用「余地」の縮小政策は、この投資グループにどのような影響を与えると予想されますか？これは、銀行にとって社債の発行と投資を増やす機会を生み出すでしょうか？
本質的には、銀行が社債に投資することも間接融資の一種です。企業が融資限度額に達した場合、あるいは直接融資の条件を満たさない場合、銀行は社債を通じて資金を供給できます。
したがって、銀行の債券投資残高は依然として信用残高に含まれており、一般信用枠の影響を受けています。
最近、社債市場は減速しており、銀行セクターによる社債投資も大幅に減少しています。しかし、これは信用枠の制約によるものではなく、特に2022年から2023年の不安定な時期を経て、流動性への懸念と市場の信頼感の低下によるものです。
フィングループがまとめた数字によると、社債残高全体に対する社債を保有する銀行の割合は、2022年の約17.7％から2025年6月末には約14.4％に減少している。
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| 出典: FiinGroup |
信用枠をなくす政策が適用されれば、銀行は債券チャネルにさらに力強く回帰する余地が広がるが、資本の流れは選択的であり、健全な財務と明確なプロジェクトからのキャッシュフローを持つ透明性の高い事業、特にインフラ、エネルギー、物流などの分野に集中するべきである。
また、銀行の平均純貸出比率（NIM）は近年縮小傾向にあるが、当社のデータによると、2022年には約3.82％、2025年第1四半期末には3.07％に低下する見込み（28の商業銀行の平均で、システム全体の未払い貸出金の約88％を占める）であり、社債チャネルが管理されれば、銀行にとって収益の最適化と多様化を図るための合理的な投資チャネルにもなる。
ベトナムの債券市場の規模は、この地域の他の国と比べるとまだ小さいですが、債券市場への銀行のより積極的な参加は、ベトナムの債券市場の流動性と規模にどのような変化をもたらすでしょうか。
現在、ベトナムの社債市場の規模はGDPの10～12％、または約11～12兆ベトナムドンで変動しており、この地域の他の国々よりもはるかに低い。
一方、 政府の目標は、2030年までに社債負債をGDPの少なくとも25％まで増やすことです。現実は、まだ目標からかなり遠いことを示しています。
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ベトナムの社債市場の規模は現在GDPの10～12％に過ぎず、2030年までにGDPの25％にするという目標には程遠い。 |
投資家の信頼感が脆弱な状況にあることを踏まえ、当社は引き続き慎重な見方を維持しています。当社の基本シナリオでは、改革が積極的に実施され、機関投資家からの資本流入が十分に堅調でない限り、この目標はかなり楽観的だと考えています。
明るい材料としては、義務的な信用格付け、情報の透明性、債券取引の集中化メカニズムといった、現在実施中または実施を目指している規制が挙げられます。次に、特にインフラ、都市開発、エネルギー分野における旺盛な資金需要が挙げられます。これらは、今後の社債市場の成長を促進する自然な原動力となるでしょう。
もう一つの明るい点は、社債発行額が回復しつつあることです。2022年の信用危機により約62%減少した後、社債発行額は再び増加しました。特に、今年上半期の社債発行額の約70%以上が銀行セクターによるものであり、銀行セクターがプライマリー流動性における主導的な役割を担っていることを反映しています。
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| 社債チャネルの回復 |
信用枠メカニズムが撤廃されれば、強固な資本基盤と優れた経営能力を備えた大手銀行は、投資と発行の双方の比率を高めるための条件が整う。そこから市場流動性が向上し、信頼が回復し、他の機関投資家にも波及する。これは、政府が2030年までに設定した対GDP比25%という目標に社債市場が近づくための重要な原動力となるだろう。
銀行が社債への参加を過度に増やすと、資本フローが外部からの新たな資源創出ではなく、主に信用システム内の循環に偏ってしまうのではないかと懸念する声が多く聞かれます。この問題についてどのようにお考えですか？
近年の社債市場の回復が主に銀行に依存していることを考えると、この評価は根拠のあるものである。
2025年の最初の6か月間だけ計算すると、銀行部門が発行した社債の額は約70％を超え、非銀行部門の企業の割合は30％未満です。
これにより、生産のための長期資金に関する懸念が生じ、企業は限られた資金しか確保できず、依然として銀行融資に依存する状況が続くでしょう。しかし、より大きなリスクは、発行体の質と満期のプレッシャーにあります。多くの大企業、特に不動産会社は、レバレッジ比率が非常に高く、利払い能力が弱いのです。
2026～2027年の社債満期圧力は最大370兆VNDに達し、そのうち不動産グループが約60～70％を占める。
2023年を振り返ると、社債の延滞債務は約65兆VNDに達し、そのうち77%が不動産セクターに属していました。しかし、朗報としては、この数字は18兆VND未満にまで大幅に減少し、不動産セクターの比率は約41～48%となっています。
したがって、銀行は流動性の向上と市場基準の向上を支援し、他の投資家グループへの市場の信頼を広めるための初期サポートの役割のみを担うべきだと考えています。長期的には、保険、投資ファンド、年金基金などの機関投資家を育成し、債券構造を標準化するとともに、不動産やインフラ以外にも発行産業を多様化する必要があります。そうして初めて、社債市場は銀行グループへの「依存」から脱却し、持続可能な資金調達チャネルとなるでしょう。
出典: https://baodautu.vn/dong-luc-then-chot-de-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-tien-gan-muc-tieu-25-gdp-d375646.html
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