2025年に「決算」を発表するFRB会合：大きなショックは金利ではないかもしれない

ウォール街は、12月9日〜10日に開催される連邦準備制度理事会の今年最後の政策会合に注目する中、重要な週で激動の2025年を締めくくる準備をしている。

国民がFRBが利下げで「クリスマスプレゼントを贈る」のかどうかを議論する一方で、賢明な投資家は、流動性の復活という、はるかに興味深く重要な出来事を目撃している。

金利がもはや「切り札」ではなくなったとき

表面的な指標だけを見ると、来週の会合のシナリオはほぼ確定しているようだ。市場モニタリングツールによると、FRBがさらに0.25%利下げし、政策金利を3.5～3.75%の範囲に引き下げる確率は90%である。これは、米国の労働市場が「助けを求める」シグナルを発している状況では必要な措置だと考えられている。

最新の報告によれば、民間部門は11月に3万2000人の雇用を削減しており、これは実体経済の弱体化を警告する「炭鉱のカナリア」である。

しかし、2,150億ドル以上の資産を運用するパインブリッジ・インベストメンツのマルチアセット投資部門グローバルヘッド、マイケル・ケリー氏は、「金利政策はもはや実質的な影響力を持っていないようだ」と挑発的な見解を示した。

この専門家によると、米国経済は二つの並行する現実を伴うK字型モデルに沿って動いている。一つは、借入コストに敏感な中小企業や低所得者層を圧迫する金利政策。もう一つは、富裕層を甘やかし、高金利にもかかわらず株式市場の活況を助長する「バランスシート政策」だ。

このパラドックスは証明された。S&P 500指数はつい先頃、史上最高値の6,870付近で取引を終え、年初来で約17%上昇した。AI関連の話題や、アンスロピック（時価総額3,000億ドル）のような大型IPOへの期待に支えられた市場の熱狂は、高金利だけでは投資家心理を冷ますには不十分であることを示唆している。

Fed họp chốt sổ năm 2025: Cú sốc lớn có thể không nằm ở lãi suất - 1 — 今年3回目の利下げはほぼ避けられないが、FRBのバランスシート計画に関するあらゆるシグナルが実に重要だ（写真：ゲッティ）。

「パイプラインのメンテナンス」か、それとも地下資金注入のシグナルか？

来週の会合で中心的かつ最も予想される問題は、0.25%という数字ではなく、バランスシートにある6兆5000億ドルという巨額の資産に対するFRBの方向性だ。

12月1日以降、FRBは翌日物貸出市場のストレスの兆候を受けて資産削減を静かに停止している。これは金融当局にとって悪夢であり、2019年に起きた流動性危機の悪夢を繰り返したくないからだ。

BofAグローバルのアナリストは、大胆なシナリオを予測している。FRBは2026年1月から月間約450億ドルのペースで、満期1年未満の国債を購入する計画を発表する可能性がある。一方、バンガードのロジャー・ハラム氏はより慎重な見方を示し、購入額は150億ドルから200億ドルで、時期は後になると予測している。

FRB当局者らは例年通り、これをシステムの円滑な運営を維持するための技術的な「準備金管理」と呼ぶだろうが、金融市場にとっては量的緩和のシグナルとなる。FRBが資金引き出しを停止し、流動性供給を再開することを示唆する動きは、株式やリスク資産にとって強力な触媒となるだろう。

「FRBはバランスシートを横ばいに維持するのか、それとも再び拡大に転じるのか。これが10億ドルの価値がある問題だ」とマイケル・ケリー総裁は強調し、FRBがバランスシート拡大に熱心である一方で金利引き下げには消極的であることに困惑を示した。

世界的なドミノ効果

債券市場ではパラドックスが起きている。FRBが短期金利の引き下げを準備しているにもかかわらず、10年国債の利回りは4.14%に急上昇しており、これは市場が長期インフレの影がまだ残っていること、あるいは経済の実質借入コストが予想ほど急速には下がらないことを懸念していることを示唆している。

ＦＲＢが木曜早朝（ベトナム時間）に下す決定は、「スーパーウィーク」における世界の主要中央銀行の一連の行動の号砲となるだろう。

欧州中央銀行（ECB）：ユーロ圏のインフレ率が依然として高く（11月は2.2%）、サービスインフレも続いているため、金利を据え置く可能性が高い。

日本銀行（BoJ）：世界の流れに逆行し、利上げに備えようとしている。日本国債の利回りは2007年以来の高水準に達し、日の出ずる国における低金利時代の終焉を示唆している。

カナダとスイスの中央銀行: 金利を現在の水準に維持すると予想されます。

今週の会合は、2025年度の終了を告げるだけでなく、2026年度の「ゲームのルール」を定めるものでもある。FRBが債券購入を通じて流動性支援のシグナルを発した場合、高バリュエーションへの懸念にもかかわらず、市場はサンタクロース・ラリーを経験する可能性がある。

しかし、投資家は注意が必要だ。「これは単なるテクニカルな動きであり、政策スタンスの変更ではない」とバンガードのロジャー・ハラム氏は警告した。FRBのシグナルを誤解すると、過度の興奮につながり、現実が予想ほど明るくない場合に調整リスクが生じる可能性がある。

ドナルド・トランプ大統領の下でパウエル氏の後任をめぐって多くの憶測が飛び交う中、米国政治は移行期に入っているが、不確実性だけが唯一変わらない。

マイケル・ケリー氏は、「来年についてはかなり楽観的だが、もし私だったら、FRBが今やっていることと正反対のことをするだろう」と述べた。つまり、FRBの予測が正しいのか間違っているのかという可能性が残されており、そのコストは2026年まで明らかにならないだろう。